对冲基金是富人的投资工具。一个人如想投资对冲基金，必须满足相应的财富要求，即满足个人年收入二十万以上、家庭年收入三十万以上或投资资产一百万以上这三项指标之一。虽然读者朋友中肯定有许多人已满足这些要求，但你如果还未达标，也不必气馁。
第一，投资对冲基金并不保证能赚钱(酸葡萄?)；
第二，你可以投资具有对冲基金特征的共同基金。
理论上讲，对冲基金的关键在于对冲(Hedge)。譬如，“如果”你知道大众汽车公司股票会比福特汽车公司的股票走势好的话，你就可以买大众汽车公司股票、同时卖空(空头，short)福特汽车公司的股票。在这种投资战略下，如果汽车行业好，那么大众汽车股票会比福特股票升值快，你赚钱；如果汽车行业不好，福特股票会比大众汽车股票跌价快，你还赚钱。细心的读者可能已经注意到其中的“如果”假设，请容我在下面回答。
在实际操作中，由于对冲基金是私人夥伴(Private Partnership)投资组织，其最大的特点是灵活机动。除了上面提到的买、卖对冲外，它可以通过市场上任何一种投资工具进行投机。例如，炒汇、买卖期货、买卖期权、抵押借贷等都可成为对冲基金的投机工具。索罗斯(George Soros) 的量子基金(Quantum Fund)在英镑投机中一次就赚了十亿美元。亚洲金融风暴中，许多对冲基金都赚得盆满钵满。
对冲基金也有背时的时候。二000年初，量子基金和老虎基金(Tiger Fund, Julian Robertson) 相继关门。据说它们持续卖空高科技股而损失惨重，最后不得不关门大吉。长期资本管理基金 (Long Term Capital Management) 在九十年代出尽风头，其合作夥伴里有两名是诺贝尔经济奖得主。当俄国债务危机发生时，长期资本买的公司债券大幅度跌价，而其卖空的美国政府债券不断升值。如果纽约联邦银行不介入的话，其破产将对整个金融系统带来震荡。现在我们可以看到，要是前面的”如果”假设不成立的话，对冲基金的损失可以是双倍的。
如果你喜欢对冲基金的投资战略，而传统对冲基金又不适合你的话，你可以考虑买具有对冲特征的共同基金。下面这几种是比较大的具有对冲特征的共同基金：
Legg Mason Opportunity Trust，
Pimco All Asset Fund，
Hussman Strategic Growth Fund，
One Group Market Neutral。
现在引进的130/30型共同基金，也有对冲基金的影子。其特点有点象100%的共同基金，再加上30%的长短型 (Long and Short)对冲基金。
限于篇幅，我不能对这些共同基金作一一介绍。它们的共同特点是收费比传统对冲基金低，而且买进、卖出方便。当然，因为收费低，所以也不容易雇到好的基金经理。
我个人认为，自己炒股票的人，某种程度上都是在管理自己的对冲基金。打个不恰当的比方，共同基金管理就象民主制度，而对冲基金管理更象独裁制度。共同基金管理规范比较多，所以风险也就比较小，结果是效率也低；对冲基金几乎没有约束，效率可以非常高，但风险也很大，搞不好可能本利无归。
法律规定对冲基金不可以象共同基金那样做广告，而向你推销对冲基金的人更容易强调优点而忽略缺点。笔者期望你在作投资决策前对正反两方面都有充分了解，从而可以避免一些不必要的错误和损失。
Monday, November 17, 2008
Monday, October 13, 2008
Thursday, October 09, 2008
了解当前世界金融危机
对金融危机最普遍的官方解释是次贷问题，然而次贷总共不过几千亿，而美国政府救市资金早已到了万亿以上，为什么危机还是看不到头?有文章指出危机的根源是金融机构采用“杠杆”交易;另一些专家指出金融危机的背后是62万亿的信用违约掉期(Credit Default Swap, CDS)。那么，次贷，杠杆和CDS之间究竟是什么关系?它们之间通过什么样的相互作用产生了今天的金融危机?在众多的金融危机分析文章中，始终没有看到对这些问题的简单明了的解释。本文试图通过自己的理解为这些问题提供一个答案，为通俗易懂起见，我们使用了几个假想的例子。有不恰当之处欢迎批评讨论。
一。杠杆。目前，许多投资银行为了赚取暴利，采用20-30倍杠杆操作，假设一个银行A自身资产为30亿，30倍杠杆就是900亿。也就是说，这个银行A以 30亿资产为抵押去借900亿的资金用于投资，假如投资盈利5%，那么A就获得45亿的盈利，相对于A自身资产而言，这是150%的暴利。反过来，假如投资亏损5%，那么银行A赔光了自己的全部资产还欠15亿。
二。CDS合同。由于杠杆操作高风险，所以按照正常的规定，银行不运行进行这样的冒险操作。所以就有人想出一个办法，把杠杆投资拿去做“保险”。这种保险就叫CDS。比如，银行A为了逃避杠杆风险就找到了机构B。机构B可能是另一家银行，也可能是保险公司，诸如此类。A对B说，你帮我的贷款做违约保险怎么样，我每年付你保险费5千万，连续10年，总共5亿，假如我的投资没有违约，那么这笔保险费你就白拿了，假如违约，你要为我赔偿。A想，如果不违约，我可以赚45亿，这里面拿出5亿用来做保险，我还能净赚40亿。如果有违约，反正有保险来赔。所以对A而言这是一笔只赚不赔的生意。B是一个精明的人，没有立即答应A的邀请，而是回去做了一个统计分析，发现违约的情况不到1%。如果做一百家的生意，总计可以拿到500亿的保险金，如果其中一家违约，赔偿额最多不过50亿，即使两家违约，还能赚400亿。A,B双方都认为这笔买卖对自己有利，因此立即拍板成交，皆大欢喜。
三。CDS市场。B做了这笔保险生意之后，C在旁边眼红了。C就跑到B那边说，你把这100个CDS卖给我怎么样，每个合同给你2亿，总共200亿。B想，我的400亿要10年才能拿到，现在一转手就有200亿，而且没有风险，何乐而不为，因此B和C马上就成交了。这样一来，CDS就像股票一样流到了金融市场之上，可以交易和买卖。实际上C拿到这批CDS之后，并不想等上10年再收取200亿，而是把它挂牌出售，标价220亿;D看到这个产品，算了一下，400亿减去220亿，还有180亿可赚，这是“原始股”，不算贵，立即买了下来。一转手，C赚了20 亿。从此以后，这些CDS就在市场上反复的抄，现在CDS的市场总值已经抄到了62万亿美元。
四。次贷。上面 A,B,C,D,E,F....都在赚大钱，那么这些钱到底从那里冒出来的呢?从根本上说，这些钱来自A以及同A相仿的投资人的盈利。而他们的盈利大半来自美国的次级贷款。人们说次贷危机是由于把钱借给了穷人。笔者对这个说法不以为然。笔者以为，次贷主要是给了普通的美国房产投资人。这些人的经济实力本来只够买自己的一套住房，但是看到房价快速上涨，动起了房产投机的主意。他们把自己的房子抵押出去，贷款买投资房。这类贷款利息要在8%-9%以上，凭他们自己的收入很难对付，不过他们可以继续把房子抵押给银行，借钱付利息，空手套白狼。此时A很高兴，他的投资在为他赚钱;B也很高兴，市场违约率很低，保险生意可以继续做;后面的C,D,E,F等等都跟着赚钱。
五。次贷危机。房价涨到一定的程度就涨不上去了，后面没人接盘。此时房产投机人急得像热锅上的蚂蚁。房子卖不出去，高额利息要不停的付，终于到了走头无路的一天，把房子甩给了银行。此时违约就发生了。此时A感到一丝遗憾，大钱赚不着了，不过也亏不到那里，反正有B做保险。B也不担心，反正保险已经卖给了C。那么现在这份CDS保险在那里呢，在G手里。G刚从F手里花了300亿买下了 100个CDS，还没来得及转手，突然接到消息，这批CDS被降级，其中有20个违约，大大超出原先估计的1%到2%的违约率。每个违约要支付50亿的保险金，总共支出达1000亿。加上300亿CDS收购费，G的亏损总计达1300亿。虽然G是全美排行前10名的大机构，也经不起如此巨大的亏损。因此G 濒临倒闭。
六。金融危机。如果G倒闭，那么A花费5亿美元买的保险就泡了汤，更糟糕的是，由于A采用了杠杆原理投资，根据前面的分析，A 赔光全部资产也不够还债。因此A立即面临破产的危险。除了A之外，还有A2，A3,...,A20，统统要准备倒闭。因此G,A,A2,...,A20一起来到美国财政部长面前，一把鼻涕一把眼泪地游说，G万万不能倒闭，它一倒闭大家都完了。财政部长心一软，就把G给国有化了，此后A,...,A20的保险金总计1000亿美元全部由美国纳税人支付。
七。美元危机。上面讲到的100个CDS的市场价是300亿。而CDS市场总值是62万亿，假设其中有10%的违约，那么就有6万亿的违约CDS。这个数字是300亿的200倍。如果说美国政府收购价值300亿的CDS之后要赔出1000 亿。那么对于剩下的那些违约CDS，美国政府就要赔出20万亿。如果不赔，就要看着A20,A21,A22等等一个接一个倒闭。无论采取什么措施，美元大贬值已经不可避免。
以上计算所用的假设和数字同实际情况会有出入，但美国金融危机的严重性无法低估。
一。杠杆。目前，许多投资银行为了赚取暴利，采用20-30倍杠杆操作，假设一个银行A自身资产为30亿，30倍杠杆就是900亿。也就是说，这个银行A以 30亿资产为抵押去借900亿的资金用于投资，假如投资盈利5%，那么A就获得45亿的盈利，相对于A自身资产而言，这是150%的暴利。反过来，假如投资亏损5%，那么银行A赔光了自己的全部资产还欠15亿。
二。CDS合同。由于杠杆操作高风险，所以按照正常的规定，银行不运行进行这样的冒险操作。所以就有人想出一个办法，把杠杆投资拿去做“保险”。这种保险就叫CDS。比如，银行A为了逃避杠杆风险就找到了机构B。机构B可能是另一家银行，也可能是保险公司，诸如此类。A对B说，你帮我的贷款做违约保险怎么样，我每年付你保险费5千万，连续10年，总共5亿，假如我的投资没有违约，那么这笔保险费你就白拿了，假如违约，你要为我赔偿。A想，如果不违约，我可以赚45亿，这里面拿出5亿用来做保险，我还能净赚40亿。如果有违约，反正有保险来赔。所以对A而言这是一笔只赚不赔的生意。B是一个精明的人，没有立即答应A的邀请，而是回去做了一个统计分析，发现违约的情况不到1%。如果做一百家的生意，总计可以拿到500亿的保险金，如果其中一家违约，赔偿额最多不过50亿，即使两家违约，还能赚400亿。A,B双方都认为这笔买卖对自己有利，因此立即拍板成交，皆大欢喜。
三。CDS市场。B做了这笔保险生意之后，C在旁边眼红了。C就跑到B那边说，你把这100个CDS卖给我怎么样，每个合同给你2亿，总共200亿。B想，我的400亿要10年才能拿到，现在一转手就有200亿，而且没有风险，何乐而不为，因此B和C马上就成交了。这样一来，CDS就像股票一样流到了金融市场之上，可以交易和买卖。实际上C拿到这批CDS之后，并不想等上10年再收取200亿，而是把它挂牌出售，标价220亿;D看到这个产品，算了一下，400亿减去220亿，还有180亿可赚，这是“原始股”，不算贵，立即买了下来。一转手，C赚了20 亿。从此以后，这些CDS就在市场上反复的抄，现在CDS的市场总值已经抄到了62万亿美元。
四。次贷。上面 A,B,C,D,E,F....都在赚大钱，那么这些钱到底从那里冒出来的呢?从根本上说，这些钱来自A以及同A相仿的投资人的盈利。而他们的盈利大半来自美国的次级贷款。人们说次贷危机是由于把钱借给了穷人。笔者对这个说法不以为然。笔者以为，次贷主要是给了普通的美国房产投资人。这些人的经济实力本来只够买自己的一套住房，但是看到房价快速上涨，动起了房产投机的主意。他们把自己的房子抵押出去，贷款买投资房。这类贷款利息要在8%-9%以上，凭他们自己的收入很难对付，不过他们可以继续把房子抵押给银行，借钱付利息，空手套白狼。此时A很高兴，他的投资在为他赚钱;B也很高兴，市场违约率很低，保险生意可以继续做;后面的C,D,E,F等等都跟着赚钱。
五。次贷危机。房价涨到一定的程度就涨不上去了，后面没人接盘。此时房产投机人急得像热锅上的蚂蚁。房子卖不出去，高额利息要不停的付，终于到了走头无路的一天，把房子甩给了银行。此时违约就发生了。此时A感到一丝遗憾，大钱赚不着了，不过也亏不到那里，反正有B做保险。B也不担心，反正保险已经卖给了C。那么现在这份CDS保险在那里呢，在G手里。G刚从F手里花了300亿买下了 100个CDS，还没来得及转手，突然接到消息，这批CDS被降级，其中有20个违约，大大超出原先估计的1%到2%的违约率。每个违约要支付50亿的保险金，总共支出达1000亿。加上300亿CDS收购费，G的亏损总计达1300亿。虽然G是全美排行前10名的大机构，也经不起如此巨大的亏损。因此G 濒临倒闭。
六。金融危机。如果G倒闭，那么A花费5亿美元买的保险就泡了汤，更糟糕的是，由于A采用了杠杆原理投资，根据前面的分析，A 赔光全部资产也不够还债。因此A立即面临破产的危险。除了A之外，还有A2，A3,...,A20，统统要准备倒闭。因此G,A,A2,...,A20一起来到美国财政部长面前，一把鼻涕一把眼泪地游说，G万万不能倒闭，它一倒闭大家都完了。财政部长心一软，就把G给国有化了，此后A,...,A20的保险金总计1000亿美元全部由美国纳税人支付。
七。美元危机。上面讲到的100个CDS的市场价是300亿。而CDS市场总值是62万亿，假设其中有10%的违约，那么就有6万亿的违约CDS。这个数字是300亿的200倍。如果说美国政府收购价值300亿的CDS之后要赔出1000 亿。那么对于剩下的那些违约CDS，美国政府就要赔出20万亿。如果不赔，就要看着A20,A21,A22等等一个接一个倒闭。无论采取什么措施，美元大贬值已经不可避免。
以上计算所用的假设和数字同实际情况会有出入，但美国金融危机的严重性无法低估。
Tuesday, September 30, 2008
Funds With Down-Market Protection
The PowerShares S&P 500 BuyWrite Portfolio(PBP Quote - Cramer on PBP - Stock Picks) and the PowerShares Nasdaq-100 BuyWrite Portfolio(PQBW Quote - Cramer on PQBW - Stock Picks) are all-weather ETFs.
The funds provide investors with positive returns in up markets and outperform in down markets.
The concept behind these BuyWrite ETFs is that they invest in the stocks contained in the S&P 500 and the Nasdaq-100 indexes and then write covered calls against those shares every third Friday to generate additional income.
The calls that are written, which have about one month until expiration, are held until expiration and cash settled, at which time new one-month calls are written.
"You are selling the calls just out-of-the-money," says Matt Moran, vice president at the Chicago Board Options Exchange. "In doing so, you are taking in a tremendous amount of premium income."
For PBP, writing calls can cut short rallies in holdings on the upswing, such as Bank of America(BAC Quote - Cramer on BAC - Stock Picks), Citigroup(C Quote - Cramer on C - Stock Picks) and Wells Fargo(WFC Quote - Cramer on WFC - Stock Picks). The fund can compensate for that by limiting declines in plummeting shares, including American International Group(AIG Quote - Cramer on AIG - Stock Picks), Apple(AAPL Quote - Cramer on AAPL - Stock Picks) or Intel(INTC Quote - Cramer on INTC - Stock Picks).
The CBOE S&P 500 BuyWrite Index(BXM Quote - Cramer on BXM - Stock Picks), which PBP tracks, was launched by the CBOE and Standard & Poor's in 2002. It resulted from a study by Duke University professor Robert Whaley that analyzed the results of a buy-write strategy from June 1998 through December 2001.
The CBOE has since updated data on BXM to demonstrate how it would have performed from July 1986 through August 2008. According to the CBOE and Bloomberg, $1 invested in BXM in July 1986 would now be worth $8.87. One dollar invested in the S&P 500 would have returned $8.55 over the same period. As for bonds, 30-year Treasury bonds would have yielded $4.61 and 3-month Treasury bills would have turned into $2.72.
In 2006, Callan Associates, an investment-services consulting firm, published a new study that built upon Whaley's previous findings. The Callan study found that BXM did lag the S&P 500 during most rising equity markets from June 1998 through August 2006. However, the index consistently outperformed the S&P 500 in all declining equity markets as it benefited from premium income.
"For investors looking to have a broad exposure to the market, the BuyWrites are an interesting way to get it," said Ed McRedmond, senior vice president of portfolio strategies for Invesco PowerShares.
The buy-write strategy has proven to be particularly effective in recent bear markets. "The index had a run of six straight months of outperformance versus the S&P 500," Moran said of BXM's returns from October 2007 through March 2008.
Year to date, PBP is down 9.9%, while the S&P 500 has dropped 19.1%. PQBW, on the other hand, was just launched in June. As long as the broader markets continue to struggle through current headwinds, the BuyWrite ETFs might continue to shine. "If you are interested in smoother returns, this might be a strategy to consider," says Moran.
The funds provide investors with positive returns in up markets and outperform in down markets.
The concept behind these BuyWrite ETFs is that they invest in the stocks contained in the S&P 500 and the Nasdaq-100 indexes and then write covered calls against those shares every third Friday to generate additional income.
The calls that are written, which have about one month until expiration, are held until expiration and cash settled, at which time new one-month calls are written.
"You are selling the calls just out-of-the-money," says Matt Moran, vice president at the Chicago Board Options Exchange. "In doing so, you are taking in a tremendous amount of premium income."
For PBP, writing calls can cut short rallies in holdings on the upswing, such as Bank of America(BAC Quote - Cramer on BAC - Stock Picks), Citigroup(C Quote - Cramer on C - Stock Picks) and Wells Fargo(WFC Quote - Cramer on WFC - Stock Picks). The fund can compensate for that by limiting declines in plummeting shares, including American International Group(AIG Quote - Cramer on AIG - Stock Picks), Apple(AAPL Quote - Cramer on AAPL - Stock Picks) or Intel(INTC Quote - Cramer on INTC - Stock Picks).
The CBOE S&P 500 BuyWrite Index(BXM Quote - Cramer on BXM - Stock Picks), which PBP tracks, was launched by the CBOE and Standard & Poor's in 2002. It resulted from a study by Duke University professor Robert Whaley that analyzed the results of a buy-write strategy from June 1998 through December 2001.
The CBOE has since updated data on BXM to demonstrate how it would have performed from July 1986 through August 2008. According to the CBOE and Bloomberg, $1 invested in BXM in July 1986 would now be worth $8.87. One dollar invested in the S&P 500 would have returned $8.55 over the same period. As for bonds, 30-year Treasury bonds would have yielded $4.61 and 3-month Treasury bills would have turned into $2.72.
In 2006, Callan Associates, an investment-services consulting firm, published a new study that built upon Whaley's previous findings. The Callan study found that BXM did lag the S&P 500 during most rising equity markets from June 1998 through August 2006. However, the index consistently outperformed the S&P 500 in all declining equity markets as it benefited from premium income.
"For investors looking to have a broad exposure to the market, the BuyWrites are an interesting way to get it," said Ed McRedmond, senior vice president of portfolio strategies for Invesco PowerShares.
The buy-write strategy has proven to be particularly effective in recent bear markets. "The index had a run of six straight months of outperformance versus the S&P 500," Moran said of BXM's returns from October 2007 through March 2008.
Year to date, PBP is down 9.9%, while the S&P 500 has dropped 19.1%. PQBW, on the other hand, was just launched in June. As long as the broader markets continue to struggle through current headwinds, the BuyWrite ETFs might continue to shine. "If you are interested in smoother returns, this might be a strategy to consider," says Moran.
Monday, September 29, 2008
名校
大学可分成五个等级:
1. 顶级学校（Uber-Competitive Schools)：最具竞争力，包括 Stanford, Harvard, MIT, CalTech, 以及most of Ivies Leagues Schools， 录取率多在10％以下，只有极少数的高中生可以进入，而且学生多数来自较好的高中。
2. 精英大学 (Elite Schools)： 包括 UCB, UCLA, USC, University of Chicago等，录取率在20％ 到 25％之间，通常在学校学业成绩排名在前10％的学生， 多可顺利进入这一级学校。
3. 好学校 (Good Schools)： 包括 UCSD, UCD, UCI，录取率在35－45％之间，学生成绩在班上前三分之一的都能申请到这级别的学校。
4. 普通大学 (OK Schools)：包括 UCR, UCSC, University of San Francisco，录取率有60－70％。
5. 其它 （Others）：最后一类。
1. 顶级学校（Uber-Competitive Schools)：最具竞争力，包括 Stanford, Harvard, MIT, CalTech, 以及most of Ivies Leagues Schools， 录取率多在10％以下，只有极少数的高中生可以进入，而且学生多数来自较好的高中。
2. 精英大学 (Elite Schools)： 包括 UCB, UCLA, USC, University of Chicago等，录取率在20％ 到 25％之间，通常在学校学业成绩排名在前10％的学生， 多可顺利进入这一级学校。
3. 好学校 (Good Schools)： 包括 UCSD, UCD, UCI，录取率在35－45％之间，学生成绩在班上前三分之一的都能申请到这级别的学校。
4. 普通大学 (OK Schools)：包括 UCR, UCSC, University of San Francisco，录取率有60－70％。
5. 其它 （Others）：最后一类。
Thursday, September 25, 2008
金融机构类别
1、储蓄银行：在你我日常生活中，与个人的金融活动息息相关的就是储蓄银行，富国银行(Wells Fargo)等金融机构属之。这种类别的银行主要目的是接受储蓄存款，有时也具备其他业务功能。它们最初的目标是向大众提供简易的储蓄产品，现今时代的储蓄银行则维持了其零售银行(Retail bank)的业务重心，包括向个人或中小企业提供付款、储蓄产品、信贷、保险等服务项目。除了强调零售业务之外，储蓄银行也因为其分权式的分布网络、向地方延伸的服务?围，这些特性与商业银行稍有不同。
2、商业银行：商业银行主要在概念上，是用於区分於投资银行的，也就是一般意义上的银行，美国规模最大的商业银行有美国银行(Bank of America)、美联银行(Wachovia Corporation)等。大萧条过后，美国国会要求一般银行仅能参与银行活动，相对地，投资银行也被限制於仅能参与资本市场的活动。然而根据现今的美国法律规定，这两者不再必须分开营运，因此也有一些人使用商业银行一词，指涉专门处理公司企业的存款、贷款的银行或银行部门。
在美国以外等地区，由於对投资银行与商业银行的分离运作从未严格要求过，因此商业银行一词也可被视为有别於零售银行(专门针对消费者直接提供金融服务)的概念。不过现今许多功能多元的银行，都同时提供商业银行与零售银行的业务。
3、投资银行：作为华尔街五大投资银行，美林证券与雷曼兄弟相继垮掉，不仅引爆金融危机，更让人们对於所谓投资银行的游戏规则，有了严肃的辩论和省思。商业银行与投资银行有相对区隔的含意和运作方式，究竟两者应该分离还是合一才能让风险更小，成了业界的一大课题。商业银行是经营间接融资业务的，通过储户存款与企业贷款之间的利息差距赚取利润；而投资银行却是经营直接融资业务，一般来说，它既不接受存款也不发放贷款，而是为企业提供发行股票、发行债券或重组、清算业务，从中抽取佣金。此外，投资银行的功能还包括向投资者提供证券经纪服务和资产管理服务，并且运用自有资本，在资本市场上进行投资交易。在美国，经营以上业务的金融机构一般就称为投资银行，意义近似於中国、日本等亚洲国家所称的证券公司。
投资银行不是由商业银行分解而来的，就是由证券商发展而成。多数提供了财务顾问服务(包括兼并收购、重组、股权转让的谘询)，以及承销业务(包括股票发行、债券发行、特殊金融工具发行等)。美国金融业界将投资银行按照规模分为三类，即大型(Bulge Bracket)、中型(Middle Market)和小型(Boutique)。除了在风暴眼下的雷曼、美林，华尔街规模最大的Bulge Bracket公司是高盛、摩根士丹利，此外还有汇丰、花旗集团、摩根大通、瑞士银行集团等，由於其中一些也接受储户存款，因此它们不仅是投资银行，更适合被视为全能银行(Universal bank)来看待。
4、保险公司：雷曼兄弟申请破产保护后，有专家指出AIG若也走上破产命运，对经济的杀伤力恐怕更大。为了拯救美国规模最大的保险公司，联储会已提供850亿美元巨资进行纾困。政府不能让这种大型保险公司倒下，因为它涉及的业务和对象更多，造成的伤害也会更大。
保险与个人和企业都有密切关系，它是一种风险管理方式，通过缴纳一定费用，将一个实体潜在损失的风险向一个实体集合的平均转嫁。保险公司顾名思义，就是采用公司组织形式的保险人，经营保险业务。美国业界将保险公司分类为人寿保险公司、财产保险公司两大类，后者又可在细分为标准(Standard Lines)与额外(Excess Lines)两种。在美国，Standard Lines的公司就是保险产业的主流，贩售常见的保险商品，比如汽车保险、房屋保险、商业保险等等；Excess Lines则以一般保险没有理赔的风险为主要业务。
5、信贷公司：在次贷危机持续、房贷市场低迷、法拍屋大幅增加的情况下，美国政府於2008年9月7日宣布以高达2千亿美元的可能代价，接管了濒临破产的信贷公司房利美(Fannie Mae，旧名联邦国民抵押贷款协会)与房地美(Freddie Mac，旧名联邦住房抵押贷款公司)。
政府无法对房利美与房地美坐视不顾，因为两房不仅皆是美国最重要贷款公司，也是美国政府赞助企业中商业规模最大的二家公司。这种公司的主要业务是在美国房屋抵押贷款二级市场中收购贷款，并通过向投资者发行机构债券或证券化的按揭抵押债券，以较低成本集资，赚取利差。值得一提的是，美国政府中原来对两房的直接监管单位为联邦住屋企业督察局(OFHEO)，政府全面接管之后，现由新成立的联邦住房金融局(Federal Housing Finance Agency)负责。
6、零售券商：零售券商就是向一般投资者提供服务的经纪商，换句话说，对象有别於企业机构的投资者，零售券商专门服务的是零售部门的投资者。零售券商在运作上又分两类，无论是全服务证券经纪(Full service stock broker)如美林证券，或是简易证券经纪(Discount stock broker) ，两者都是零售券商。
消费者容易迷惑的是，身陷风暴的美林证券是投资银行，也是证券零售商，它与其他的零售券商有何不同？事实上，美林本身有种类繁多的投资产品，并且有投资顾问来为客户服务。
2、商业银行：商业银行主要在概念上，是用於区分於投资银行的，也就是一般意义上的银行，美国规模最大的商业银行有美国银行(Bank of America)、美联银行(Wachovia Corporation)等。大萧条过后，美国国会要求一般银行仅能参与银行活动，相对地，投资银行也被限制於仅能参与资本市场的活动。然而根据现今的美国法律规定，这两者不再必须分开营运，因此也有一些人使用商业银行一词，指涉专门处理公司企业的存款、贷款的银行或银行部门。
在美国以外等地区，由於对投资银行与商业银行的分离运作从未严格要求过，因此商业银行一词也可被视为有别於零售银行(专门针对消费者直接提供金融服务)的概念。不过现今许多功能多元的银行，都同时提供商业银行与零售银行的业务。
3、投资银行：作为华尔街五大投资银行，美林证券与雷曼兄弟相继垮掉，不仅引爆金融危机，更让人们对於所谓投资银行的游戏规则，有了严肃的辩论和省思。商业银行与投资银行有相对区隔的含意和运作方式，究竟两者应该分离还是合一才能让风险更小，成了业界的一大课题。商业银行是经营间接融资业务的，通过储户存款与企业贷款之间的利息差距赚取利润；而投资银行却是经营直接融资业务，一般来说，它既不接受存款也不发放贷款，而是为企业提供发行股票、发行债券或重组、清算业务，从中抽取佣金。此外，投资银行的功能还包括向投资者提供证券经纪服务和资产管理服务，并且运用自有资本，在资本市场上进行投资交易。在美国，经营以上业务的金融机构一般就称为投资银行，意义近似於中国、日本等亚洲国家所称的证券公司。
投资银行不是由商业银行分解而来的，就是由证券商发展而成。多数提供了财务顾问服务(包括兼并收购、重组、股权转让的谘询)，以及承销业务(包括股票发行、债券发行、特殊金融工具发行等)。美国金融业界将投资银行按照规模分为三类，即大型(Bulge Bracket)、中型(Middle Market)和小型(Boutique)。除了在风暴眼下的雷曼、美林，华尔街规模最大的Bulge Bracket公司是高盛、摩根士丹利，此外还有汇丰、花旗集团、摩根大通、瑞士银行集团等，由於其中一些也接受储户存款，因此它们不仅是投资银行，更适合被视为全能银行(Universal bank)来看待。
4、保险公司：雷曼兄弟申请破产保护后，有专家指出AIG若也走上破产命运，对经济的杀伤力恐怕更大。为了拯救美国规模最大的保险公司，联储会已提供850亿美元巨资进行纾困。政府不能让这种大型保险公司倒下，因为它涉及的业务和对象更多，造成的伤害也会更大。
保险与个人和企业都有密切关系，它是一种风险管理方式，通过缴纳一定费用，将一个实体潜在损失的风险向一个实体集合的平均转嫁。保险公司顾名思义，就是采用公司组织形式的保险人，经营保险业务。美国业界将保险公司分类为人寿保险公司、财产保险公司两大类，后者又可在细分为标准(Standard Lines)与额外(Excess Lines)两种。在美国，Standard Lines的公司就是保险产业的主流，贩售常见的保险商品，比如汽车保险、房屋保险、商业保险等等；Excess Lines则以一般保险没有理赔的风险为主要业务。
5、信贷公司：在次贷危机持续、房贷市场低迷、法拍屋大幅增加的情况下，美国政府於2008年9月7日宣布以高达2千亿美元的可能代价，接管了濒临破产的信贷公司房利美(Fannie Mae，旧名联邦国民抵押贷款协会)与房地美(Freddie Mac，旧名联邦住房抵押贷款公司)。
政府无法对房利美与房地美坐视不顾，因为两房不仅皆是美国最重要贷款公司，也是美国政府赞助企业中商业规模最大的二家公司。这种公司的主要业务是在美国房屋抵押贷款二级市场中收购贷款，并通过向投资者发行机构债券或证券化的按揭抵押债券，以较低成本集资，赚取利差。值得一提的是，美国政府中原来对两房的直接监管单位为联邦住屋企业督察局(OFHEO)，政府全面接管之后，现由新成立的联邦住房金融局(Federal Housing Finance Agency)负责。
6、零售券商：零售券商就是向一般投资者提供服务的经纪商，换句话说，对象有别於企业机构的投资者，零售券商专门服务的是零售部门的投资者。零售券商在运作上又分两类，无论是全服务证券经纪(Full service stock broker)如美林证券，或是简易证券经纪(Discount stock broker) ，两者都是零售券商。
消费者容易迷惑的是，身陷风暴的美林证券是投资银行，也是证券零售商，它与其他的零售券商有何不同？事实上，美林本身有种类繁多的投资产品，并且有投资顾问来为客户服务。
Wednesday, September 24, 2008
5 Ways to Diversify Away from the Dollar
I personally fear for what may happen to the dollar over the next several years - I don't see any way these government bailouts will not result in an excessive printing of US dollars.
Faced with this reality, I know that many people who share this concern are also unsure how exactly to diversify away from the dollar. The past 25 years of investing history have been all about stocks and bonds, all denominated in US dollars, for most US residents.
Fortunately today, we have some great investment options available to us that were not around even a few years ago. Here are five easy ways you can diversify out of the dollar:
* Open a savings or CD account with EverBank, denominated in one or more foreign currencies. I personally recommend the Japanese Yen, Swiss Franc, Chinese Renminbi, Singapore Dollar, and Australian Dollar as some of the more solid currencies.
* Buy an ETF - you can do this from the comfort of your brokerage account. A few that look attractive right now: (GLD), (SLV), (UNG)
* Buy natural resource stocks. I think gold and silver mining companies, along with natural gas producers, look particularly attractive at current prices.
* Buy infrastructure companies. The world's infrastructure is a mess right now - there is a lot of upgrading to do. One example of a company focused in this space, which I own, is Brookfield Infrastructure Partners (BIP).
* Short long-dated US Treasuries. It's very unlikely that the rest of the world will continue to lend us money at 3%+ while our government spends it like drunken sailors. Interest rates are going to go up in a big way. There are several ETFs that inversely track interest rates - DXKSX is the one I own, because it provides 2.5x leverage.
And a bonus pick - it's not as easy as the suggestions above, but it's not nearly as hard as most people picture. I would highly recommend you start buying actual commodities via a futures account. It's not as risky as you think, especially if you limit your use of leverage - it's the excessive use of leverage that does people in. I have this account through Farr Financial. Recently, I've opened up a couple other accounts - one with Interactive Brokers, and the other with RMB Group.
Faced with this reality, I know that many people who share this concern are also unsure how exactly to diversify away from the dollar. The past 25 years of investing history have been all about stocks and bonds, all denominated in US dollars, for most US residents.
Fortunately today, we have some great investment options available to us that were not around even a few years ago. Here are five easy ways you can diversify out of the dollar:
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* Short long-dated US Treasuries. It's very unlikely that the rest of the world will continue to lend us money at 3%+ while our government spends it like drunken sailors. Interest rates are going to go up in a big way. There are several ETFs that inversely track interest rates - DXKSX is the one I own, because it provides 2.5x leverage.
And a bonus pick - it's not as easy as the suggestions above, but it's not nearly as hard as most people picture. I would highly recommend you start buying actual commodities via a futures account. It's not as risky as you think, especially if you limit your use of leverage - it's the excessive use of leverage that does people in. I have this account through Farr Financial. Recently, I've opened up a couple other accounts - one with Interactive Brokers, and the other with RMB Group.
Wednesday, September 17, 2008
美国的按揭贷款市场
美国的按揭贷款市场
美国银行家的胃口永远难以满足, 当大部分普通人的房地产按揭贷款资源开发殆尽后, 他们又将眼光盯上了一些根本不合格的人。这就是美国600万贫困或信誉不好的穷人和新移民。
美国的按揭贷款市场大致可以分为三个层次: 优质贷款市场(Prime Market)， “ALT-A”贷款市场，和次级贷款市场(Subprime Market)。
优质贷款市场面向信用等级高(信用分数在660分以上)，收入稳定可靠，债务负担合理的优良客户，这些人主要是选用最为传统的30年或15年固定利率按揭贷款。次级市场是指信用分数低于620分，收入证明缺失，负债较重的人。而“ALT-A”贷款市场则是介于二者之间的庞大灰色地带，它既包括信用分数在 620到660之间的主流阶层，又包括分数高于660的高信用度客户中的相当一部分人。
次级市场总规模大致在1万3000亿美元左右, 其中有近半数的人没有固定收入的凭证，这些人的总贷款额在5000-6000亿美元之间。显然，这是一个高风险的市场，其回报率也较高，它的按揭贷款利率大约比基准利率高2-3%。
次级市场的贷款公司更加“拥有创新精神”，它们大胆推出各种新的贷款产品。比较有名的是：无本金贷款(Interest Only Loan)，3年可调整利率贷款(ARM，Adjustable Rate Mortgage)，5年可调整利率贷款，与7年可调整利率贷款, 选择性可调整利率贷款(Option ARMs)等。这些贷款的共同特点就是，在还款的开头几年，每月按揭支付很低且固定，等到一定时间之后，还款压力徒增。这些新产品深受追捧的主要原因有二：一是人们认为房地产会永远上涨，至少在他们认为的“合理”的时间段内会如此，只要他们能及时将房子出手，风险是“可控”的；二是想当然地认为房地产上涨的速度会快于利息负担的增加。特别适合于短炒——在利率没有提高前出手。
“ALT-A”贷款的全称是“Alternative A”贷款，它泛指那些信用记录不错或很好的人，但却缺少或完全没有固定收入、存款、资产等合法证明文件。这类贷款被普遍认为比次级贷款更“安全”，而且利润可观，毕竟贷款人没有信用不好的“前科”，其利息普遍比优质贷款产品高1%到2%。
“ALT-A”贷款果真比次级贷款更安全吗? 事实并非如此。自2003年以来，“ALT-A”贷款机构在火热的房地产泡沫中，为了追逐高额利润，丧失了起码的理性，许多贷款人根本没有正常的收入证明，只要自己报上一个数字就行，这些数字还往往被夸大，因此“ALT-A”贷款被业内人士称为“骗子贷款”。
贷款机构还大力推出各种风险更高的贷款产品，如无本金贷款产品是以30年Amortization Schedule分摊月供金额，但在第一年可提供1%到3%的超低利息，而且只付利息，不用还本金，然后从第二年开始按照利率市场进行利息浮动，一般还保证每年月供金额增加不超过上一年的7.5%。
选择性可调整利率贷款则允许贷款人每月支付甚至低于正常利息的月供，差额部分自动计入贷款本金部分，这叫做“Negative Amortization”。因此，贷款人在每月还款之后，会欠银行更多的钱。这类贷款的利率在一定期限之后，也将随行就市。
很多炒房地产短线的“信用优质”人士认定房价短期内只会上升，自己完全来得及出手套现，还有众多“信用一般”的人，用这类贷款去负担远超过自己实际支付能力的房屋。大家都是抱着这样的想法，只要房价一直上涨，万一自己偿还债务的能力出了问题，可以立刻将房子卖掉归还贷款，还能赚上一笔，或者再次贷款(Re -finance)取出增值部分的钱来应急和消费，即便利率上涨较快的情况下，还有每年还款增加不得超过7.5%的最后防线，因此是风险小，潜在回报高的投资，何乐而不为呢。
据统计，2006年美国房地产按揭贷款总额中有40%以上的贷款属于“ALT-A”和次级贷款产品，总额超过4000亿美元，2005年比例甚至更高。从 2003年算起，“ALT-A”和次级贷款这类高风险按揭贷款总额超过了2万亿美元。目前，次级贷款超过60天的拖欠率已逾15%，正在快速扑向20%的历史最新记录，220万次级人士将被银行扫地出门。而“ALT-A”的拖欠率在3.7%左右，但是其幅度在过去的14个月里翻 了一番。
主流经济学家忽略了“ALT-A”的危险是因为到现在为止，其拖欠率比起已经冒烟的次级贷款市场来还不太明显，但是其潜在的危险甚至比次级市场还要大。原因是，“ALT-A”的贷款协议中普遍“埋放”了两颗重磅定时炸弹，一旦按揭贷款利率市场持续走高，而房价持续下滑，将自动引发这个市场的内爆。在前面提到的Interest Only贷款中，当利率随行就市后，月供增加额不超过7.5%，这道最后防线让许多人有一种“虚幻”的安全感。但是这里面有两个例外，也是两个重磅炸弹，第一颗炸弹名叫“定时重新设置”(5 year/10 year Recast)。每到5年或10年，“ALT-A”贷款人的偿还金额将自动重新设置，贷款机构将按照新的贷款总额重算月供金额，贷款人将发现他们的月供金额大幅度增加了，这叫做“月供惊魂”(Payment Shock)。
由于Negative Amortization的作用，很多人的贷款总债务在不断上升，他们唯一的希望是房地产价格不断上扬才能卖掉房子解套，否则将会失去房产或吐血甩卖。第二颗炸弹就是“最高贷款限额”，人们固然可以暂时不去考虑几年以后的定时重设，但是 “Negative Amortization” 中有一个限制，就是累积起来的欠债不得超过原始贷款总额的110%到125%，一旦触及这个限额，又是自动触发贷款重设。这是一个足以要人命的定时炸弹。由于贪图低利率的诱惑和第一年还款压力较小的便宜，多数人选择了尽可能低的月供额。比如每月正常应付1000美元利息，你可以选择只付500美元，另外 500美元的利息差额被自动计入贷款本金中，这种累积的速度会使贷款人在触到5年重设贷款炸弹之前，就会被“最高贷款限额”炸得尸骨无存。
次级贷款CDO: 浓缩型资产毒垃圾
次级房贷和ALT-A贷款这两类资产毒垃圾的总额为2万亿美元. 这些资产毒垃圾必须从美国银行系统的资产账目表上剥离掉, 否则后患无穷。
怎样剥离呢? 就是通过我们经常讲的资产证券化。华尔街有句名言, 如果要增加未来的现金流, 就把它做成证券. 如果想经营风险，就把它做成证券。其实, 金融创新的本质就是, 只要能够透支的, 都可以在今天就想办法让它变现。美国人什么都炒了，不但炒房地产，还炒房地产债券，而这些债券被加入了杠杆效应，风险被放大了上百倍。这就是贝尔斯登炒做的房地产抵押证券之所以会突然成为垃圾的原因。
本来以次级房贷为抵押品的MBS债券是易生成，难脱手, 因为美国大型投资机构如退休基金, 保险基金, 政府基金的投资必须符合一定的投资条件, 即被投资品必须达到穆迪或标普的AAA评级. 次级房贷MBS显然连最低投资等级BBB也不够, 这样一来, 许多大型投资机构就无法购买。但是，正规机构不能买，并不等于没有人买，相反，正是因为其高风险, 所以回报也比较高, 华尔街的一些从事高风险的投资银行——例如高盛等一眼就看中了这些资产毒垃圾的潜在高投资回报。
于是，一些投资银行开始介入这一高危的资产领域。
投资银行家们首先将“毒垃圾”级别的MBS债券按照可能出现拖欠的几率切割成不同的几块(Tranche), 这就是所谓的CDO(Collateralized Debt Obligations)债务抵押凭证。其中风险最低的叫“高级品CDO”(Senior tranche, 大约占80%), 投行们用精美礼品盒包装好, 上扎金丝带。风险中等的叫 “中级品CDO” ( Mezzanine, 大约占10% ), 也被放到礼品盒里, 然后扎上银丝带。风险最高的叫“普通品CDO”( Equity, 大约占10%), 被放到有铜丝带的礼品盒里. 经过华尔街投资银行这样一番打扮, 原先丑陋不堪的资产毒垃圾立刻变得熠熠生辉光彩照人。
当投资银行家手捧精美的礼品盒再次敲开资产评级公司大门时, 连穆迪标普们都看傻了眼。巧舌如簧的投资银行大谈“高级品”如何可靠与保险, 他们拿出最近几年的数据来证明“高级品”出现违约现象的比例是如何之低, 然后亮出世界一流数学家设计的数学模型来证明未来出现违约的几率也极低, 即便是万一出现违约, 也是先赔光“普通品”和“中级品”, 有这两道防线拱卫, “高级品”简直是固若金汤. 最后再大谈房地产发展形式如何喜人, 按揭贷款人随时可以做“再贷款”(Refinance)来拿出大量现金, 或是非常容易地卖掉房产然后套得大笔利润, 生活中活生生的例子信手拈来。
穆迪标普们仔细看看过去的数字, 没有什么破绽, 再反复推敲代表未来趋势的数学模型, 似乎也挑不出什么毛病, 房地产如何红火大家都知道, 当然, 穆迪们凭着干这行几十年的直觉和经历过多少次经济衰退的经验, 他们明白这些花样文章背后的陷阱, 但也深知其中的利益关系。如果从表面上看礼品盒“无懈可击”, 穆迪标普们也乐得做顺水人情, 毕竟大家都在金融江湖上混, 穆迪标普们也要靠着投资银行的生意才有饭吃, 而且穆迪标普们彼此也有竞争, 你不做别人也会做, 得罪人不说还丢了生意. 于是穆迪标普们大笔一挥, “高级品CDO”获得了AAA的最高评级。
投资银行们欢天喜地地走了. 形象地说, 这个过程类似不法商贩将麦当劳倾倒的废油收集起来, 再经过简单的过滤和分离, “变废为宝”, 重新包装一下又卖给餐馆老板炒菜或煎炸油条。
作为毒垃圾承销商的投资银行们拿到CDO评级之后, 又马不停蹄地来找律师事务所建立一个 “专用法律实体”(SPV, Special Purpose Legal Vehicle), 这个“实体”照规矩是注册在开曼群岛(Cayman Island)以躲避政府监管和避税. 然后, 由这个“实体”将资产毒垃圾买下来并发行CDO, 这样一来投资银行可以从法律上规避“实体”的风险.这些聪明的投资银行有哪些呢? 它们是: 雷曼兄弟公司, 贝尔斯登, 美林, 花旗, Wachovia, 德意志银行, 美国银行(BOA)等大牌投行。
当然, 投资银行们决不想长期持有这些毒垃圾, 他们的打法是迅速出手套现。推销 “高级品CDO”因为有了AAA的最高评级, 再加上投资银行家的推销天赋, 自然是小菜一碟。购买者全都是大型投资基金和外国投资机构, 其中就包括很多退休基金, 保险基金, 教育基金和政府托管的各种基金。但是“中级品CDO”和“普通品CDO”就没有这么容易出手了。投行们虽然费尽心机, 穆迪标普们也不肯为这两种“浓缩型毒垃圾”背书, 毕竟还有个“职业操守”的底线。
如何剥离烫手的“浓缩型毒垃圾”呢? 投行们煞费苦心想出了一个高招, 成立对冲基金!
“资产毒垃圾”生产链
投资银行们拿出一部分“体己”银子敲锣打鼓地成立了独立的对冲基金, 然后将“浓缩型毒垃圾”从资产负债表上“剥离”给独立的对冲基金, 对冲基金则以“高价”从“本是同根生”的投行那里购进“浓缩型毒垃圾”CDO资产, 这个“高价”被记录在对冲基金的资产上作为“进入价格”(Enter Price). 于是投资银行从法律上完成了与“浓缩型毒垃圾”划清界限的工作。
幸运的是2002年以来美联储营造的超低利率的金融生态环境滋生了信贷迅猛扩张的浪潮, 在这样的大好形势下, 房地产价格5年就翻了一翻. 次级贷款人可以轻松得到资金来保持月供的支付. 结果次级贷款拖欠的比率远低于原来的估计。
高风险对应着高回报, 既然高风险没有如期出现, 高回报立刻为人瞩目. CDO市场相对于其它证券市场交易量要冷清得多, “毒垃圾”很少在市场上换手, 因此没有任何可靠的价格信息可供参照。在这种情况下, 监管部门允许对冲基金按照内部的数学模型计算结果作为资产评估标准。对于对冲基金来讲, 这可是个天大的好消息, 经过各家自己“计算”, 20%的回报率不好意思说出口, 30%难以向别的基金夸口, 50%难登排行榜, 100%也不见得能有爆光率。
一时间, 拥有“浓缩型资产毒垃圾”CDO的对冲基金红透了华尔街。
投行们也是喜出望外, 没想到啊没想到, 持有大量“浓缩型毒垃圾”的对冲基金成了抢手货。由于抢眼的回报率, 越来越多的投资者要求入伙对冲基金, 随着大量资金涌入, 对冲基金竟然成了投行们的生财机器.
对冲基金的基本特点就是高风险和高杠杆运做. 既然手中的“浓缩型毒垃圾”CDO资产眼看着膨胀起来, 如果不好好利用一下高倍杠杆也对不起对冲基金的名头。于是, 对冲基金经理来找商业银行要求抵押贷款, 抵押品嘛就是市场正当红的“浓缩型毒垃圾”CDO。
银行们对CDO的大名也是如雷贯耳, 于是欣然接受CDO作为抵押品, 然后发放贷款继续创造银行货币. 注意, 这已经是银行系统第N次用同样的按揭的一部分债务来 “偷印假钱”了。
对冲基金向银行抵押贷款的杠杆比率为5到15倍!
当对冲基金拿到银行的钱, 回过头来就向自己的本家投行买进更多的CDO, 投行们再乐颠颠地完成更多毒垃圾MBS债券到CDO的“提炼”, 在资产证券化的快速通道中,发行次级贷款的银行于是更快地得到更多的现金去套牢越来越多的次级贷款人。
次级贷款银行负责生产, 投资银行、房利美和房地美公司负责深加工和销售, 资产评级公司是质量监督局, 对冲基金负责仓储和批发, 商业银行提供信贷, 养老基金、政府托管基金、教育基金、保险基金、外国机构投资者就成了资产毒垃圾的最终消费者。这个过程的副产品则是流动性全球过剩和贫富分化。一个完美的资产毒垃圾生产链就这样形成了。国际清算银行的统计是:2007年第一季度发行了2500亿美元的CDO，2005年全年是2490亿美元， 2004年全年是1570亿美元。
“合成CDO”: 高纯度浓缩型毒垃圾
在某些情况下, 投资银行出于“职业道德”和增强投资人信心的广告目的, 自己手中也会保留一些“浓缩型毒垃圾”。为了使这部分剧毒资产也能创造出经济效益, 绝顶聪明的投资银行家们又想出一条妙计。
前面我们提到华尔街的一贯思路就是只要有未来的现金流, 就要想办法做成证券。现在, 投行们手中的“浓缩型毒垃圾”资产尚未出现严重的违约问题, 每月的利息收益还算稳定. 但未来很有可能会出现风险。怎么办呢? 他们需要为这种不妙的前景找条出路, 为将来的违约可能买一份保险, 这就是信用违约掉期(CDS, Credit Default Swap)。在推出这样一种产品之前, 投行们首先需要创造一种理论体系来解释其合理性, 他们将CDO的利息收入分解成两个独立的模块, 一个是资金使用成本, 另一个是违约风险成本. 现在需要将违约风险模块转嫁到别人身上, 为此需要支付一定的成本。
如果有投资人愿意承担CDO违约风险, 那他将得到投行们的分期支付的违约保险金, 对于投资人来说, 这种分期支付的保险金现金流与普通债券的现金流看起来没有什么不同. 这就是CDS合约的主要内容. 在这个过程中, 承担风险的投资人并不需要出任何资金, 也不需要与被保险的资产有任何关系, 他只需要承担CDO潜在的违约风险, 就可以得到一笔分期支付的保险金. 由于信息不对称, 普通投资人对违约风险的判断不如投行们更准确, 所以很多人被表面的回报所吸引而忽视了潜在的风险。 这时候, 虽然“浓缩型毒垃圾”在理论上还留在了投行的手里, 但其违约风险已经被转嫁给了别人. 投行既得了面子, 又得了里子。
本来到此为止投行已经“功德圆满”了, 但人的贪婪本性是没有止境的, 只要还没出事, 游戏就还会用更加惊险的形式进行下去。
2005 年5月, 一群华尔街和伦敦金融城的“超级金融天才们”终于“研制成功”一种基于信用违约掉期(CDS)之上的新的产品:“合成CDO”(Synthetic CDO)这种 “高纯度浓缩型毒垃圾”资产. 投资银行家们的天才思路是, 将付给CDS对家的违约保险金现金流集成起来, 再次按照风险系数分装在不同的礼品盒中, 再次去敲穆迪和标普们的大门. 穆迪们沉思良久, 深觉不妥. 拿不到评级一切都是空谈. 这可愁坏了投资银行家们。
雷曼兄弟公司是“合成CDO”领域中的当世顶尖高手,它麾下的“金融科学家”们于 2006年6月破解了“高纯度浓缩型毒垃圾”中最有毒的“普通品合成 CDO”(Equity Tranche)的资产评级这一世界性难题. 他们的“创新”在于将“普通品合成CDO”资产所产生的现金流蓄积成一个备用的“资金池”, 一旦出现违约情况, 后备的“资金池”将启动供应“现金流”的紧急功能, 这个中看不中用的办法对“普通品合成CDO”起到了信用加强的作用. 终于, 穆迪们对这一“高纯度浓缩型毒垃圾”给出了AAA的评级。
“合成CDO”投资的吸引力达到了登峰造极的程度, 它是如此光彩迷人, 任何投资者都会有天使降临人间一般的错觉. 想想看, 以前投资CDO债券, 为了得到现金流, 你必须真金白银地投钱进去, 而且必须承担可能出现的投资风险。现在你的钱可以不动, 仍然放在股市里或其它地方为你继续创造财富, 你只要承担一些风险就会得到稳定的现金流。比起CDS来说, 这是一个更有吸引力的选择, 因为这个投资产品得到了穆迪和标普们AAA的评级。
不用出钱就能得到稳定的现金流, 而且风险极小, 因为它们是AAA级别的“合成CDO”产品. 结果不难想象, 大批政府托管基金, 养老基金, 教育基金, 保险基金经理们, 还有大量的外国基金踊跃加入, 在不动用他们基金一分钱的情况下, 增加了整个基金的收益, 当然还有他们自己的高额奖金。
除了大型基金是“合成CDO”的重要买主之外, 投资银行们还看中了酷爱高风险高回报的对冲基金, 他们为对冲基金量身定制了一种“零息债券”(Zero Coupon)的“合成CDO”产品。它与其它“合成CDO”最大的区别在于, 其它产品不需要投入资金就可以得到现金流, 但致命的缺点是必须全时限地承担所有风险, 这就有赔光全部投资的可能性. 而“零息债券”型产品则是投入票面价值的一部分资金, 而且没有现金流收益, 但是等CDO时限一到, 将可得到全部足额的票面价值, 但要除掉违约损失和费用。这种本质上类似期权的产品将最大风险来个“先说断,后不乱”, 对冲基金最多输掉开始投入的一部分资金, 但万一没有出现违约, 那可就赚大发了, 这个“万一”的美好憧憬对对冲基金实在是无法抵御的. 投行当然是洞悉了对冲基金经理的内心活动,才能设计出如此“体贴入微”的产品, 投行的角色就是刺激和利用对方的贪婪,自己却几乎永远立于不败之地, 而对冲基金就得看自己的运气了。
华尔街金融创新的想象力似乎是没有尽头的, 除了CDO, CDS, 合成CDO, 他们还发明出基于CDO之上的“CDO平方”(CDO^2), “CDO立方”(CDO^3), “CDO的N次方”(CDO^N)等新产品。
Fitch的统计显示, 2006年信用类衍生市场达到了50万亿美元的惊人规模. 从2003年到2006年, 这个市场爆炸性地成长了15倍! 目前, 对冲基金已经成为信用类衍生市场的主力, 独占60%的份额。
另外, BIS统计显示2006年第四季度新发行了920亿美元的“合成CDO”, 2007年第一季度发行量为1210亿美元的“合成CDO”, 对冲基金占了33%的市场份额。谁是这个高纯度浓缩型毒垃圾市场的主力呢? 令人惊讶的结果表明是包括养老保险基金和外国投资人在内的“保守型基金”, 而且这些资金居然是集中投在“合成CDO”之中最有毒的“普通品合成CDO”之中。
资产评级公司: 欺诈的同谋
在所有的次级贷款MBS债券中, 大约有75%得到了AAA的评级, 10%得了AA, 另外8%得了A, 仅有7%被评为BBB或更低。而实际情况是,2006年第四季度次级贷款违约率达到了14.44%, 今年第一季度更增加到15.75%. 随着接近今明两年2万亿美元的利率重设所必然造成的规模空前的“月供惊魂”, 次级和ALT-A贷款市场必将出现更高比率的违约. 从2006年底到现在, 已经有100多家次级贷款机构被迫关门。这仅仅是个开始. 美国抵押银行家协会近日公布的调查报告显示, 最终将可能有20%的次级贷款进入拍卖程序, 220万人失去他们的房屋。
被穆迪、标准普尔等资产评级公司严重误导的各类大型基金投资人, 以及监管部门纷纷将评级公司告上法庭. 2007年7月5日, 美国第三大退休基金 – 俄亥俄警察与消防退休基金(Ohio Police & Fire Pension Fund)严重亏损的消息爆光, 它的投资中有7%投在了MBS市场上. 俄亥俄州的检察官马克.德安(Marc Dann)怒斥 “这些评级公司在每笔次级贷款MBS生成的评级中都大赚其钱. 他们持续给这些(资产毒垃圾)AAA的评级, 所以他们实际上是这些欺诈的同谋。”
对此, 穆迪反驳道,简直荒谬. “我们的意见是客观的,而且没有强迫大家去买和卖.” 穆迪的逻辑是, 就像影评家一样, 我们称赞“满城都是黄金甲”并不意味着强迫你去买票看这部电影. 换句话说,我们只是说说, 你们别当真啊. 当不透明的产品而言, 市场信赖并依靠评级公司的评价, 怎可一推六二五,完全不认账呢? 再说, 如果没有AAA这样的评级, 大型退休基金, 保险基金, 教育基金, 政府托管基金, 外国机构投资基金又怎会大量认购呢?
一切都建立在AAA的评级基础之上, 要是这个评级有问题, 这些基金所涉及的数千亿美元的投资组合也就危在旦夕了。其实, 资产评级推动着所有的游戏环节。
贝尔斯登掀开的只是序幕
最近, 华尔街五大投行之一的贝尔斯登旗下从事次级房贷的两只对冲基金出现巨额亏损。High-Grade基金在2007年前四个月下跌5%，而同期Enhanced Leverage基金下跌约23%。由于这两只基金都亏损促使追缴保证金和投资者赎回情况发生。
贝尔斯登在这两只基金的投资不过4000万美元，从公司外部筹集的资金则超过了5亿美元。利用财务杠杆，两只基金举债90亿美元，并控制了超过200亿美元的投资，大多为次级抵押贷款支持债券构成的资产毒垃圾CDO。 其实, 在贝尔斯登出事之前, 就有许多投资者和监管部门开始调查投资银行和对冲基金持有资产的定价问题.
“金融会计标准协会”(Financial Accounting Standard Board)开始要求必须以“公平价格”计算资产“退出价格”(Exit Price)而不是“进入价格” (Enter Price)。所谓“退出价格”就是出售资产的市场价格, 而目前投行和对冲基金则普遍使用的价格是内部设计的数学公式化“推算”出来的. 由于CDO交易极为罕见, 所以非常缺乏可靠的市场价格信息。投资人向5个中间商询问CDO报价, 很可能得到5种不同的价格。华尔街有意保持该市场的不透明, 以赚取高额的手续费。
当大家有钱赚的时候, 自然是皆大欢喜, 一旦出事, 则争相夺路而逃. 此时, 西方社会平常的谦谦君子将撕下各种伪装.贝尔斯登与美林的关系就是如此。贝尔斯通的两大对冲基金据报道是在“次级MBS市场上押错了宝导致巨额亏损”, 正确是解读应该是它们在高纯度浓缩型毒垃圾“合成CDO”中扮演了不幸承受违约风险的一方而“站在了历史错误的一边”, 而转嫁风险的一方也许就是包括它的本家在内的投资银行们。截至今年3月31日，贝尔斯登的两只基金控制的资产还高达200亿美元以上, 7月初两只基金的资产已缩水20％左右。由此，这些基金的债权人也纷纷谋求撤资。
最大债权人之一的美林公司在反复讨债不果的情况下急火攻心方寸大乱, 悍然宣布将开始拍卖贝尔斯通基金持有的超过8亿美元的贷款抵押债券。之前美林曾表示，在贝尔斯登的对冲基金宣布调整资本结构的计划之前，不会出售这些资产。几天后美林拒绝了贝尔斯登提出的重组方案。贝尔斯登又提出增资15亿美元的紧急计划，但并未得到债权人的认可。美林准备先出售常规证券，然后还计划出售相关的衍生产品。同时，高盛、摩根大通和美国银行等据称也赎回了相应的基金份额。
让所有人惊慌的是, 公开的拍卖上只有1/4的债券有人询价, 而且价格仅为票面价值的85%到90%. 这可是贝尔斯通基金最精华的AAA评级部分了, 如果连这些优质资产都要亏15%以上的话, 再想到其它根本没有人问津的BBB-以下的毒垃圾CDO简直就魂飞魄散, 整个亏损规模将不堪设想。严酷的现实惊醒了贝尔斯通, 也震动了整个华尔街. 要知道, 价值7500亿美元的CDO们正作为抵押品呆在商业银行的资产负债表上. 他们目前的伎俩就是将这些CDO资产转移到表外资产(Off Balance Sheet)上, 因为在这里这些CDO能够以内部数学模型计算价格, 而不必采用市场价格。
华尔街的银行家们此时只有一个信念, 决不能在市场上公开拍卖! 因为这将把CDO的真实价格暴露在光天化日之下, 人们将会看到这些泡沫资产的实际价格非但不是财务报表公布的120%或150%, 而很可能是50%甚至30%. 一旦市场价格被爆光,那么所有投资于CDO市场的各类大小基金都将不得不重新审核它们的资产账目, 巨额亏损将再也难以掩盖, 横扫整个世界金融市场的空前风暴必然降临。
到7月19日, 贝尔斯通的两个下属对冲基金已经“没有什么价值残留了”。
美国银行家的胃口永远难以满足, 当大部分普通人的房地产按揭贷款资源开发殆尽后, 他们又将眼光盯上了一些根本不合格的人。这就是美国600万贫困或信誉不好的穷人和新移民。
美国的按揭贷款市场大致可以分为三个层次: 优质贷款市场(Prime Market)， “ALT-A”贷款市场，和次级贷款市场(Subprime Market)。
优质贷款市场面向信用等级高(信用分数在660分以上)，收入稳定可靠，债务负担合理的优良客户，这些人主要是选用最为传统的30年或15年固定利率按揭贷款。次级市场是指信用分数低于620分，收入证明缺失，负债较重的人。而“ALT-A”贷款市场则是介于二者之间的庞大灰色地带，它既包括信用分数在 620到660之间的主流阶层，又包括分数高于660的高信用度客户中的相当一部分人。
次级市场总规模大致在1万3000亿美元左右, 其中有近半数的人没有固定收入的凭证，这些人的总贷款额在5000-6000亿美元之间。显然，这是一个高风险的市场，其回报率也较高，它的按揭贷款利率大约比基准利率高2-3%。
次级市场的贷款公司更加“拥有创新精神”，它们大胆推出各种新的贷款产品。比较有名的是：无本金贷款(Interest Only Loan)，3年可调整利率贷款(ARM，Adjustable Rate Mortgage)，5年可调整利率贷款，与7年可调整利率贷款, 选择性可调整利率贷款(Option ARMs)等。这些贷款的共同特点就是，在还款的开头几年，每月按揭支付很低且固定，等到一定时间之后，还款压力徒增。这些新产品深受追捧的主要原因有二：一是人们认为房地产会永远上涨，至少在他们认为的“合理”的时间段内会如此，只要他们能及时将房子出手，风险是“可控”的；二是想当然地认为房地产上涨的速度会快于利息负担的增加。特别适合于短炒——在利率没有提高前出手。
“ALT-A”贷款的全称是“Alternative A”贷款，它泛指那些信用记录不错或很好的人，但却缺少或完全没有固定收入、存款、资产等合法证明文件。这类贷款被普遍认为比次级贷款更“安全”，而且利润可观，毕竟贷款人没有信用不好的“前科”，其利息普遍比优质贷款产品高1%到2%。
“ALT-A”贷款果真比次级贷款更安全吗? 事实并非如此。自2003年以来，“ALT-A”贷款机构在火热的房地产泡沫中，为了追逐高额利润，丧失了起码的理性，许多贷款人根本没有正常的收入证明，只要自己报上一个数字就行，这些数字还往往被夸大，因此“ALT-A”贷款被业内人士称为“骗子贷款”。
贷款机构还大力推出各种风险更高的贷款产品，如无本金贷款产品是以30年Amortization Schedule分摊月供金额，但在第一年可提供1%到3%的超低利息，而且只付利息，不用还本金，然后从第二年开始按照利率市场进行利息浮动，一般还保证每年月供金额增加不超过上一年的7.5%。
选择性可调整利率贷款则允许贷款人每月支付甚至低于正常利息的月供，差额部分自动计入贷款本金部分，这叫做“Negative Amortization”。因此，贷款人在每月还款之后，会欠银行更多的钱。这类贷款的利率在一定期限之后，也将随行就市。
很多炒房地产短线的“信用优质”人士认定房价短期内只会上升，自己完全来得及出手套现，还有众多“信用一般”的人，用这类贷款去负担远超过自己实际支付能力的房屋。大家都是抱着这样的想法，只要房价一直上涨，万一自己偿还债务的能力出了问题，可以立刻将房子卖掉归还贷款，还能赚上一笔，或者再次贷款(Re -finance)取出增值部分的钱来应急和消费，即便利率上涨较快的情况下，还有每年还款增加不得超过7.5%的最后防线，因此是风险小，潜在回报高的投资，何乐而不为呢。
据统计，2006年美国房地产按揭贷款总额中有40%以上的贷款属于“ALT-A”和次级贷款产品，总额超过4000亿美元，2005年比例甚至更高。从 2003年算起，“ALT-A”和次级贷款这类高风险按揭贷款总额超过了2万亿美元。目前，次级贷款超过60天的拖欠率已逾15%，正在快速扑向20%的历史最新记录，220万次级人士将被银行扫地出门。而“ALT-A”的拖欠率在3.7%左右，但是其幅度在过去的14个月里翻 了一番。
主流经济学家忽略了“ALT-A”的危险是因为到现在为止，其拖欠率比起已经冒烟的次级贷款市场来还不太明显，但是其潜在的危险甚至比次级市场还要大。原因是，“ALT-A”的贷款协议中普遍“埋放”了两颗重磅定时炸弹，一旦按揭贷款利率市场持续走高，而房价持续下滑，将自动引发这个市场的内爆。在前面提到的Interest Only贷款中，当利率随行就市后，月供增加额不超过7.5%，这道最后防线让许多人有一种“虚幻”的安全感。但是这里面有两个例外，也是两个重磅炸弹，第一颗炸弹名叫“定时重新设置”(5 year/10 year Recast)。每到5年或10年，“ALT-A”贷款人的偿还金额将自动重新设置，贷款机构将按照新的贷款总额重算月供金额，贷款人将发现他们的月供金额大幅度增加了，这叫做“月供惊魂”(Payment Shock)。
由于Negative Amortization的作用，很多人的贷款总债务在不断上升，他们唯一的希望是房地产价格不断上扬才能卖掉房子解套，否则将会失去房产或吐血甩卖。第二颗炸弹就是“最高贷款限额”，人们固然可以暂时不去考虑几年以后的定时重设，但是 “Negative Amortization” 中有一个限制，就是累积起来的欠债不得超过原始贷款总额的110%到125%，一旦触及这个限额，又是自动触发贷款重设。这是一个足以要人命的定时炸弹。由于贪图低利率的诱惑和第一年还款压力较小的便宜，多数人选择了尽可能低的月供额。比如每月正常应付1000美元利息，你可以选择只付500美元，另外 500美元的利息差额被自动计入贷款本金中，这种累积的速度会使贷款人在触到5年重设贷款炸弹之前，就会被“最高贷款限额”炸得尸骨无存。
次级贷款CDO: 浓缩型资产毒垃圾
次级房贷和ALT-A贷款这两类资产毒垃圾的总额为2万亿美元. 这些资产毒垃圾必须从美国银行系统的资产账目表上剥离掉, 否则后患无穷。
怎样剥离呢? 就是通过我们经常讲的资产证券化。华尔街有句名言, 如果要增加未来的现金流, 就把它做成证券. 如果想经营风险，就把它做成证券。其实, 金融创新的本质就是, 只要能够透支的, 都可以在今天就想办法让它变现。美国人什么都炒了，不但炒房地产，还炒房地产债券，而这些债券被加入了杠杆效应，风险被放大了上百倍。这就是贝尔斯登炒做的房地产抵押证券之所以会突然成为垃圾的原因。
本来以次级房贷为抵押品的MBS债券是易生成，难脱手, 因为美国大型投资机构如退休基金, 保险基金, 政府基金的投资必须符合一定的投资条件, 即被投资品必须达到穆迪或标普的AAA评级. 次级房贷MBS显然连最低投资等级BBB也不够, 这样一来, 许多大型投资机构就无法购买。但是，正规机构不能买，并不等于没有人买，相反，正是因为其高风险, 所以回报也比较高, 华尔街的一些从事高风险的投资银行——例如高盛等一眼就看中了这些资产毒垃圾的潜在高投资回报。
于是，一些投资银行开始介入这一高危的资产领域。
投资银行家们首先将“毒垃圾”级别的MBS债券按照可能出现拖欠的几率切割成不同的几块(Tranche), 这就是所谓的CDO(Collateralized Debt Obligations)债务抵押凭证。其中风险最低的叫“高级品CDO”(Senior tranche, 大约占80%), 投行们用精美礼品盒包装好, 上扎金丝带。风险中等的叫 “中级品CDO” ( Mezzanine, 大约占10% ), 也被放到礼品盒里, 然后扎上银丝带。风险最高的叫“普通品CDO”( Equity, 大约占10%), 被放到有铜丝带的礼品盒里. 经过华尔街投资银行这样一番打扮, 原先丑陋不堪的资产毒垃圾立刻变得熠熠生辉光彩照人。
当投资银行家手捧精美的礼品盒再次敲开资产评级公司大门时, 连穆迪标普们都看傻了眼。巧舌如簧的投资银行大谈“高级品”如何可靠与保险, 他们拿出最近几年的数据来证明“高级品”出现违约现象的比例是如何之低, 然后亮出世界一流数学家设计的数学模型来证明未来出现违约的几率也极低, 即便是万一出现违约, 也是先赔光“普通品”和“中级品”, 有这两道防线拱卫, “高级品”简直是固若金汤. 最后再大谈房地产发展形式如何喜人, 按揭贷款人随时可以做“再贷款”(Refinance)来拿出大量现金, 或是非常容易地卖掉房产然后套得大笔利润, 生活中活生生的例子信手拈来。
穆迪标普们仔细看看过去的数字, 没有什么破绽, 再反复推敲代表未来趋势的数学模型, 似乎也挑不出什么毛病, 房地产如何红火大家都知道, 当然, 穆迪们凭着干这行几十年的直觉和经历过多少次经济衰退的经验, 他们明白这些花样文章背后的陷阱, 但也深知其中的利益关系。如果从表面上看礼品盒“无懈可击”, 穆迪标普们也乐得做顺水人情, 毕竟大家都在金融江湖上混, 穆迪标普们也要靠着投资银行的生意才有饭吃, 而且穆迪标普们彼此也有竞争, 你不做别人也会做, 得罪人不说还丢了生意. 于是穆迪标普们大笔一挥, “高级品CDO”获得了AAA的最高评级。
投资银行们欢天喜地地走了. 形象地说, 这个过程类似不法商贩将麦当劳倾倒的废油收集起来, 再经过简单的过滤和分离, “变废为宝”, 重新包装一下又卖给餐馆老板炒菜或煎炸油条。
作为毒垃圾承销商的投资银行们拿到CDO评级之后, 又马不停蹄地来找律师事务所建立一个 “专用法律实体”(SPV, Special Purpose Legal Vehicle), 这个“实体”照规矩是注册在开曼群岛(Cayman Island)以躲避政府监管和避税. 然后, 由这个“实体”将资产毒垃圾买下来并发行CDO, 这样一来投资银行可以从法律上规避“实体”的风险.这些聪明的投资银行有哪些呢? 它们是: 雷曼兄弟公司, 贝尔斯登, 美林, 花旗, Wachovia, 德意志银行, 美国银行(BOA)等大牌投行。
当然, 投资银行们决不想长期持有这些毒垃圾, 他们的打法是迅速出手套现。推销 “高级品CDO”因为有了AAA的最高评级, 再加上投资银行家的推销天赋, 自然是小菜一碟。购买者全都是大型投资基金和外国投资机构, 其中就包括很多退休基金, 保险基金, 教育基金和政府托管的各种基金。但是“中级品CDO”和“普通品CDO”就没有这么容易出手了。投行们虽然费尽心机, 穆迪标普们也不肯为这两种“浓缩型毒垃圾”背书, 毕竟还有个“职业操守”的底线。
如何剥离烫手的“浓缩型毒垃圾”呢? 投行们煞费苦心想出了一个高招, 成立对冲基金!
“资产毒垃圾”生产链
投资银行们拿出一部分“体己”银子敲锣打鼓地成立了独立的对冲基金, 然后将“浓缩型毒垃圾”从资产负债表上“剥离”给独立的对冲基金, 对冲基金则以“高价”从“本是同根生”的投行那里购进“浓缩型毒垃圾”CDO资产, 这个“高价”被记录在对冲基金的资产上作为“进入价格”(Enter Price). 于是投资银行从法律上完成了与“浓缩型毒垃圾”划清界限的工作。
幸运的是2002年以来美联储营造的超低利率的金融生态环境滋生了信贷迅猛扩张的浪潮, 在这样的大好形势下, 房地产价格5年就翻了一翻. 次级贷款人可以轻松得到资金来保持月供的支付. 结果次级贷款拖欠的比率远低于原来的估计。
高风险对应着高回报, 既然高风险没有如期出现, 高回报立刻为人瞩目. CDO市场相对于其它证券市场交易量要冷清得多, “毒垃圾”很少在市场上换手, 因此没有任何可靠的价格信息可供参照。在这种情况下, 监管部门允许对冲基金按照内部的数学模型计算结果作为资产评估标准。对于对冲基金来讲, 这可是个天大的好消息, 经过各家自己“计算”, 20%的回报率不好意思说出口, 30%难以向别的基金夸口, 50%难登排行榜, 100%也不见得能有爆光率。
一时间, 拥有“浓缩型资产毒垃圾”CDO的对冲基金红透了华尔街。
投行们也是喜出望外, 没想到啊没想到, 持有大量“浓缩型毒垃圾”的对冲基金成了抢手货。由于抢眼的回报率, 越来越多的投资者要求入伙对冲基金, 随着大量资金涌入, 对冲基金竟然成了投行们的生财机器.
对冲基金的基本特点就是高风险和高杠杆运做. 既然手中的“浓缩型毒垃圾”CDO资产眼看着膨胀起来, 如果不好好利用一下高倍杠杆也对不起对冲基金的名头。于是, 对冲基金经理来找商业银行要求抵押贷款, 抵押品嘛就是市场正当红的“浓缩型毒垃圾”CDO。
银行们对CDO的大名也是如雷贯耳, 于是欣然接受CDO作为抵押品, 然后发放贷款继续创造银行货币. 注意, 这已经是银行系统第N次用同样的按揭的一部分债务来 “偷印假钱”了。
对冲基金向银行抵押贷款的杠杆比率为5到15倍!
当对冲基金拿到银行的钱, 回过头来就向自己的本家投行买进更多的CDO, 投行们再乐颠颠地完成更多毒垃圾MBS债券到CDO的“提炼”, 在资产证券化的快速通道中,发行次级贷款的银行于是更快地得到更多的现金去套牢越来越多的次级贷款人。
次级贷款银行负责生产, 投资银行、房利美和房地美公司负责深加工和销售, 资产评级公司是质量监督局, 对冲基金负责仓储和批发, 商业银行提供信贷, 养老基金、政府托管基金、教育基金、保险基金、外国机构投资者就成了资产毒垃圾的最终消费者。这个过程的副产品则是流动性全球过剩和贫富分化。一个完美的资产毒垃圾生产链就这样形成了。国际清算银行的统计是:2007年第一季度发行了2500亿美元的CDO，2005年全年是2490亿美元， 2004年全年是1570亿美元。
“合成CDO”: 高纯度浓缩型毒垃圾
在某些情况下, 投资银行出于“职业道德”和增强投资人信心的广告目的, 自己手中也会保留一些“浓缩型毒垃圾”。为了使这部分剧毒资产也能创造出经济效益, 绝顶聪明的投资银行家们又想出一条妙计。
前面我们提到华尔街的一贯思路就是只要有未来的现金流, 就要想办法做成证券。现在, 投行们手中的“浓缩型毒垃圾”资产尚未出现严重的违约问题, 每月的利息收益还算稳定. 但未来很有可能会出现风险。怎么办呢? 他们需要为这种不妙的前景找条出路, 为将来的违约可能买一份保险, 这就是信用违约掉期(CDS, Credit Default Swap)。在推出这样一种产品之前, 投行们首先需要创造一种理论体系来解释其合理性, 他们将CDO的利息收入分解成两个独立的模块, 一个是资金使用成本, 另一个是违约风险成本. 现在需要将违约风险模块转嫁到别人身上, 为此需要支付一定的成本。
如果有投资人愿意承担CDO违约风险, 那他将得到投行们的分期支付的违约保险金, 对于投资人来说, 这种分期支付的保险金现金流与普通债券的现金流看起来没有什么不同. 这就是CDS合约的主要内容. 在这个过程中, 承担风险的投资人并不需要出任何资金, 也不需要与被保险的资产有任何关系, 他只需要承担CDO潜在的违约风险, 就可以得到一笔分期支付的保险金. 由于信息不对称, 普通投资人对违约风险的判断不如投行们更准确, 所以很多人被表面的回报所吸引而忽视了潜在的风险。 这时候, 虽然“浓缩型毒垃圾”在理论上还留在了投行的手里, 但其违约风险已经被转嫁给了别人. 投行既得了面子, 又得了里子。
本来到此为止投行已经“功德圆满”了, 但人的贪婪本性是没有止境的, 只要还没出事, 游戏就还会用更加惊险的形式进行下去。
2005 年5月, 一群华尔街和伦敦金融城的“超级金融天才们”终于“研制成功”一种基于信用违约掉期(CDS)之上的新的产品:“合成CDO”(Synthetic CDO)这种 “高纯度浓缩型毒垃圾”资产. 投资银行家们的天才思路是, 将付给CDS对家的违约保险金现金流集成起来, 再次按照风险系数分装在不同的礼品盒中, 再次去敲穆迪和标普们的大门. 穆迪们沉思良久, 深觉不妥. 拿不到评级一切都是空谈. 这可愁坏了投资银行家们。
雷曼兄弟公司是“合成CDO”领域中的当世顶尖高手,它麾下的“金融科学家”们于 2006年6月破解了“高纯度浓缩型毒垃圾”中最有毒的“普通品合成 CDO”(Equity Tranche)的资产评级这一世界性难题. 他们的“创新”在于将“普通品合成CDO”资产所产生的现金流蓄积成一个备用的“资金池”, 一旦出现违约情况, 后备的“资金池”将启动供应“现金流”的紧急功能, 这个中看不中用的办法对“普通品合成CDO”起到了信用加强的作用. 终于, 穆迪们对这一“高纯度浓缩型毒垃圾”给出了AAA的评级。
“合成CDO”投资的吸引力达到了登峰造极的程度, 它是如此光彩迷人, 任何投资者都会有天使降临人间一般的错觉. 想想看, 以前投资CDO债券, 为了得到现金流, 你必须真金白银地投钱进去, 而且必须承担可能出现的投资风险。现在你的钱可以不动, 仍然放在股市里或其它地方为你继续创造财富, 你只要承担一些风险就会得到稳定的现金流。比起CDS来说, 这是一个更有吸引力的选择, 因为这个投资产品得到了穆迪和标普们AAA的评级。
不用出钱就能得到稳定的现金流, 而且风险极小, 因为它们是AAA级别的“合成CDO”产品. 结果不难想象, 大批政府托管基金, 养老基金, 教育基金, 保险基金经理们, 还有大量的外国基金踊跃加入, 在不动用他们基金一分钱的情况下, 增加了整个基金的收益, 当然还有他们自己的高额奖金。
除了大型基金是“合成CDO”的重要买主之外, 投资银行们还看中了酷爱高风险高回报的对冲基金, 他们为对冲基金量身定制了一种“零息债券”(Zero Coupon)的“合成CDO”产品。它与其它“合成CDO”最大的区别在于, 其它产品不需要投入资金就可以得到现金流, 但致命的缺点是必须全时限地承担所有风险, 这就有赔光全部投资的可能性. 而“零息债券”型产品则是投入票面价值的一部分资金, 而且没有现金流收益, 但是等CDO时限一到, 将可得到全部足额的票面价值, 但要除掉违约损失和费用。这种本质上类似期权的产品将最大风险来个“先说断,后不乱”, 对冲基金最多输掉开始投入的一部分资金, 但万一没有出现违约, 那可就赚大发了, 这个“万一”的美好憧憬对对冲基金实在是无法抵御的. 投行当然是洞悉了对冲基金经理的内心活动,才能设计出如此“体贴入微”的产品, 投行的角色就是刺激和利用对方的贪婪,自己却几乎永远立于不败之地, 而对冲基金就得看自己的运气了。
华尔街金融创新的想象力似乎是没有尽头的, 除了CDO, CDS, 合成CDO, 他们还发明出基于CDO之上的“CDO平方”(CDO^2), “CDO立方”(CDO^3), “CDO的N次方”(CDO^N)等新产品。
Fitch的统计显示, 2006年信用类衍生市场达到了50万亿美元的惊人规模. 从2003年到2006年, 这个市场爆炸性地成长了15倍! 目前, 对冲基金已经成为信用类衍生市场的主力, 独占60%的份额。
另外, BIS统计显示2006年第四季度新发行了920亿美元的“合成CDO”, 2007年第一季度发行量为1210亿美元的“合成CDO”, 对冲基金占了33%的市场份额。谁是这个高纯度浓缩型毒垃圾市场的主力呢? 令人惊讶的结果表明是包括养老保险基金和外国投资人在内的“保守型基金”, 而且这些资金居然是集中投在“合成CDO”之中最有毒的“普通品合成CDO”之中。
资产评级公司: 欺诈的同谋
在所有的次级贷款MBS债券中, 大约有75%得到了AAA的评级, 10%得了AA, 另外8%得了A, 仅有7%被评为BBB或更低。而实际情况是,2006年第四季度次级贷款违约率达到了14.44%, 今年第一季度更增加到15.75%. 随着接近今明两年2万亿美元的利率重设所必然造成的规模空前的“月供惊魂”, 次级和ALT-A贷款市场必将出现更高比率的违约. 从2006年底到现在, 已经有100多家次级贷款机构被迫关门。这仅仅是个开始. 美国抵押银行家协会近日公布的调查报告显示, 最终将可能有20%的次级贷款进入拍卖程序, 220万人失去他们的房屋。
被穆迪、标准普尔等资产评级公司严重误导的各类大型基金投资人, 以及监管部门纷纷将评级公司告上法庭. 2007年7月5日, 美国第三大退休基金 – 俄亥俄警察与消防退休基金(Ohio Police & Fire Pension Fund)严重亏损的消息爆光, 它的投资中有7%投在了MBS市场上. 俄亥俄州的检察官马克.德安(Marc Dann)怒斥 “这些评级公司在每笔次级贷款MBS生成的评级中都大赚其钱. 他们持续给这些(资产毒垃圾)AAA的评级, 所以他们实际上是这些欺诈的同谋。”
对此, 穆迪反驳道,简直荒谬. “我们的意见是客观的,而且没有强迫大家去买和卖.” 穆迪的逻辑是, 就像影评家一样, 我们称赞“满城都是黄金甲”并不意味着强迫你去买票看这部电影. 换句话说,我们只是说说, 你们别当真啊. 当不透明的产品而言, 市场信赖并依靠评级公司的评价, 怎可一推六二五,完全不认账呢? 再说, 如果没有AAA这样的评级, 大型退休基金, 保险基金, 教育基金, 政府托管基金, 外国机构投资基金又怎会大量认购呢?
一切都建立在AAA的评级基础之上, 要是这个评级有问题, 这些基金所涉及的数千亿美元的投资组合也就危在旦夕了。其实, 资产评级推动着所有的游戏环节。
贝尔斯登掀开的只是序幕
最近, 华尔街五大投行之一的贝尔斯登旗下从事次级房贷的两只对冲基金出现巨额亏损。High-Grade基金在2007年前四个月下跌5%，而同期Enhanced Leverage基金下跌约23%。由于这两只基金都亏损促使追缴保证金和投资者赎回情况发生。
贝尔斯登在这两只基金的投资不过4000万美元，从公司外部筹集的资金则超过了5亿美元。利用财务杠杆，两只基金举债90亿美元，并控制了超过200亿美元的投资，大多为次级抵押贷款支持债券构成的资产毒垃圾CDO。 其实, 在贝尔斯登出事之前, 就有许多投资者和监管部门开始调查投资银行和对冲基金持有资产的定价问题.
“金融会计标准协会”(Financial Accounting Standard Board)开始要求必须以“公平价格”计算资产“退出价格”(Exit Price)而不是“进入价格” (Enter Price)。所谓“退出价格”就是出售资产的市场价格, 而目前投行和对冲基金则普遍使用的价格是内部设计的数学公式化“推算”出来的. 由于CDO交易极为罕见, 所以非常缺乏可靠的市场价格信息。投资人向5个中间商询问CDO报价, 很可能得到5种不同的价格。华尔街有意保持该市场的不透明, 以赚取高额的手续费。
当大家有钱赚的时候, 自然是皆大欢喜, 一旦出事, 则争相夺路而逃. 此时, 西方社会平常的谦谦君子将撕下各种伪装.贝尔斯登与美林的关系就是如此。贝尔斯通的两大对冲基金据报道是在“次级MBS市场上押错了宝导致巨额亏损”, 正确是解读应该是它们在高纯度浓缩型毒垃圾“合成CDO”中扮演了不幸承受违约风险的一方而“站在了历史错误的一边”, 而转嫁风险的一方也许就是包括它的本家在内的投资银行们。截至今年3月31日，贝尔斯登的两只基金控制的资产还高达200亿美元以上, 7月初两只基金的资产已缩水20％左右。由此，这些基金的债权人也纷纷谋求撤资。
最大债权人之一的美林公司在反复讨债不果的情况下急火攻心方寸大乱, 悍然宣布将开始拍卖贝尔斯通基金持有的超过8亿美元的贷款抵押债券。之前美林曾表示，在贝尔斯登的对冲基金宣布调整资本结构的计划之前，不会出售这些资产。几天后美林拒绝了贝尔斯登提出的重组方案。贝尔斯登又提出增资15亿美元的紧急计划，但并未得到债权人的认可。美林准备先出售常规证券，然后还计划出售相关的衍生产品。同时，高盛、摩根大通和美国银行等据称也赎回了相应的基金份额。
让所有人惊慌的是, 公开的拍卖上只有1/4的债券有人询价, 而且价格仅为票面价值的85%到90%. 这可是贝尔斯通基金最精华的AAA评级部分了, 如果连这些优质资产都要亏15%以上的话, 再想到其它根本没有人问津的BBB-以下的毒垃圾CDO简直就魂飞魄散, 整个亏损规模将不堪设想。严酷的现实惊醒了贝尔斯通, 也震动了整个华尔街. 要知道, 价值7500亿美元的CDO们正作为抵押品呆在商业银行的资产负债表上. 他们目前的伎俩就是将这些CDO资产转移到表外资产(Off Balance Sheet)上, 因为在这里这些CDO能够以内部数学模型计算价格, 而不必采用市场价格。
华尔街的银行家们此时只有一个信念, 决不能在市场上公开拍卖! 因为这将把CDO的真实价格暴露在光天化日之下, 人们将会看到这些泡沫资产的实际价格非但不是财务报表公布的120%或150%, 而很可能是50%甚至30%. 一旦市场价格被爆光,那么所有投资于CDO市场的各类大小基金都将不得不重新审核它们的资产账目, 巨额亏损将再也难以掩盖, 横扫整个世界金融市场的空前风暴必然降临。
到7月19日, 贝尔斯通的两个下属对冲基金已经“没有什么价值残留了”。
Wednesday, September 03, 2008
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金融时报
人民政协报
消费日报
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科学时报
中国气象报
中国经营报
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中国教师报
法制日报
中国青年报
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学生导报
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黑龙江日报
黑龙江农村报
老年日报
Monday, April 28, 2008
Tuesday, April 15, 2008
技术服务部
去年我把男友５。０升级成了丈夫１。０。 我注意到系统速度出现显著下降， 尤其是在鲜花和珠宝的运行方面， 以前男友５。０的时候从未出现过障碍。更有甚者， 丈夫１。０还去掉了很多有用的软件， 比如浪漫９。０， 关怀６。５， 还擅自装上了很多无用的软件， 比如NFL5.0, NBA3.0, 高尔夫球场４。１。 对话８。０再也运行不了了， 打扫２。６一旦运行就使整个系统瘫痪。我试着用抱怨５。３来纠正这些问题，毫无用处。
我该怎么办捏？
署名： 绝望者
亲爱的绝望者，
首先请记住， 男友５。０是娱乐系统而丈夫１。０是操作系统。 请运行“我以为你曾爱过我.exe", 然后下载眼泪６。２。 别忘了安装内疚３。０的升级版。 如果这些软件运行正常的话， 丈夫１。０会自动运行鲜花３。５和珠宝２。０。
但是请注意， 过多地运行这些软件会导致丈夫１。０退化成恼怒的沉默２。５，HappyHour7.0, 和啤酒６。１。啤酒６。１是个恶性软件， 还会下载鼾声如雷试行版。
无论如何， 请千万不要安装丈母娘１。０ （它会悄悄运行一个病毒最终占据所有的系统资源）。 另外，也不要试图重新安装男友５。０。 我们不再对它提供技术支持， 而且它还会引起丈夫１。０的瘫痪。
总而言之， 丈夫１。０是一个很棒的系统， 虽然它的记忆有限， 没法迅速学会新的软件。 也许你可以试试装一些辅助软件来提高它的记忆和速度。 我们推荐食物３。０和性感内衣７。７。
祝好运，
技术服务部
我该怎么办捏？
署名： 绝望者
亲爱的绝望者，
首先请记住， 男友５。０是娱乐系统而丈夫１。０是操作系统。 请运行“我以为你曾爱过我.exe", 然后下载眼泪６。２。 别忘了安装内疚３。０的升级版。 如果这些软件运行正常的话， 丈夫１。０会自动运行鲜花３。５和珠宝２。０。
但是请注意， 过多地运行这些软件会导致丈夫１。０退化成恼怒的沉默２。５，HappyHour7.0, 和啤酒６。１。啤酒６。１是个恶性软件， 还会下载鼾声如雷试行版。
无论如何， 请千万不要安装丈母娘１。０ （它会悄悄运行一个病毒最终占据所有的系统资源）。 另外，也不要试图重新安装男友５。０。 我们不再对它提供技术支持， 而且它还会引起丈夫１。０的瘫痪。
总而言之， 丈夫１。０是一个很棒的系统， 虽然它的记忆有限， 没法迅速学会新的软件。 也许你可以试试装一些辅助软件来提高它的记忆和速度。 我们推荐食物３。０和性感内衣７。７。
祝好运，
技术服务部
Wednesday, January 02, 2008
中国大陆直接登录文学城
1。先进入 www.goodwaiter.com
2。将 www.wenxuecity.com 打在 Goal url
3。点 Browse
好啦，您应该已经成功地登上了文学城。恭喜了。
如果没有成功，可以试着将 goal url 下面的 Select P 选成 php10.proxy365.USA
Or：
http://proxy365.biz/?q=aHR0cDovL3d3dy53ZW54dWVjaXR5LmNvbQ%3D%3D&hl=1011101000
2。将 www.wenxuecity.com 打在 Goal url
3。点 Browse
好啦，您应该已经成功地登上了文学城。恭喜了。
如果没有成功，可以试着将 goal url 下面的 Select P 选成 php10.proxy365.USA
Or：
http://proxy365.biz/?q=aHR0cDovL3d3dy53ZW54dWVjaXR5LmNvbQ%3D%3D&hl=1011101000
上海吃喝
听说有一个吃地道淮扬菜的好去处，叫湖庭：菜要精致，量不能大。那天中午，司机顺藤摸瓜，靠近了鼎鼎大名的黄陂南路才知道，湖庭就在入夜后热闹非凡的石库门新天地地区。周末午后，懒洋洋的冬日阳光从高窗撒入，光与影下，我们居然是唯一一桌食客。跟淡装浅笑文文静静的带位小姐来到二层，素洁的室内装饰，倒像一个吃斋的所在；周遭的氛围配以桌上的摆设，让人不禁在心里哼起周杰伦的《青花瓷>>。可这素雅湖庭的招牌菜却是一道荤菜 -- 醉鸡。中规中矩的白盘子中央，倒扣一小碗斩切成条的带皮醉鸡。基本保留白斩鸡的色泽，略偏奶黄。连皮带肉夹一块，立马醇香扑鼻。皮嫩，吹弹可破，肉酥，柔而不腻。这样一道荤菜，了无腥膻油脂味，如果素食和尚小尼进门化斋，想来是可以拿来招待的。在这个玄妙观一样清雅的地方，豆腐当然是不能不吃的 -- 据说我们桌上那道“煮干丝”，是湖庭的厨师从一块豆腐干切出32片，用鸡汤煮就。淮扬清淡，但不忌麻辣。餐桌上小巧碟盅里的香辣调料也功不可没。所以，湖湘川菜，也当可称素！湖庭的洋泾浜名字叫“Villa du lac”.
又品尝了一家馆子叫“上海早晨”，以上海本帮菜成名，位于徐家汇美罗城。按本地人的说法，一进门就“很有老上海的感觉”，从地上铺的石砖到墙上贴的照片，从老式电话到玻璃裱起来的粮票、油票、购物票，适合怀旧。里面供应的本地陈酒有黑红两个品种，色香味可以和绍兴黄酒比美。菜嘛，中价位，量较大。地下一层的位置似乎有点浪费了“早晨”这样好的名字。入夜徐家汇一带临街有一些小店家，冬季供应热饮雅座，三两个朋友聊聊天喝喝茶，一个晚上很容易打发。
豫园城隍庙，九曲桥边，湖心亭是一个喝茶的好处去。亭子二层，小小的几十个平方内，沿周边设置了六七个像包厢一样的固定茶桌，茶客可以临窗看湖。现在时兴普洱茶，湖心亭一客茶的内容，除了话梅迷你粽子小点心等，还有一小方精致的普洱茶压缩成型印有文字，像图章又像砚台，可留作纪念。美中不足，没有非吸烟区，好在可以开窗换气。说起外滩，想起上次和洋鬼子一起去的一个笑话。他知道外滩有个“Bank of Lovers”,婉转地打听这Bank的存取运作方式。直到我们解释此Bank（Bank of the River，Buds）非彼Bank (Bank of Deposit & Withdraw), 他才将信将疑，讪讪作罢。顺便提一下九曲桥附近的南翔包子铺。不说一层走廊大排长龙等来的包子（没试），即便是楼上的雅座，供应的“上等”蟹黄包，干巴少味，不如Cupertino Village的沪江汤包有汁有味。
喜欢Sushi的，如果您吃腻了扬子江万丽附近万都中心的日本菜，稍微往里一点，“荣”日式料理是另一选择。这里的一大景观是好多回头客把他们偏好的日本酒寄放在店里，随时来就餐取用。
瑞金宾馆算不得上海最好的商务酒店，但宾馆独特的开阔绿地庭院还是非比寻常。庭院里别有洞天，咖啡馆里或茶或酒，谈天说地，完全忘却外面喧嚣的尘世。庭院里的“小南国”餐厅在当地也小有名气。年终大宴小请，这里宾客盈门，座无虚席。既然名为小南国，自有一息浪漫在空气中漂浮。菜点也是清淡为主，或碧绿宜人的时鲜菜蔬，或原色原香如清炒虾仁，没有埋没小南国的雅名。
离乌鲁木齐中路和安福路的交叉道口不远，在一西欧某国驻沪领事馆办事处对面，有一家别致的日式装修咖啡馆Amokka。我们慕名而来，店家似乎很为他们的招牌酸奶自豪，热情推荐。糊涂从善如流，不过可能人木舌头也木，楞没有品出什么与众不同来，也罢！
民以食为天，谨以此祝大家新年快乐幸福！
又品尝了一家馆子叫“上海早晨”，以上海本帮菜成名，位于徐家汇美罗城。按本地人的说法，一进门就“很有老上海的感觉”，从地上铺的石砖到墙上贴的照片，从老式电话到玻璃裱起来的粮票、油票、购物票，适合怀旧。里面供应的本地陈酒有黑红两个品种，色香味可以和绍兴黄酒比美。菜嘛，中价位，量较大。地下一层的位置似乎有点浪费了“早晨”这样好的名字。入夜徐家汇一带临街有一些小店家，冬季供应热饮雅座，三两个朋友聊聊天喝喝茶，一个晚上很容易打发。
豫园城隍庙，九曲桥边，湖心亭是一个喝茶的好处去。亭子二层，小小的几十个平方内，沿周边设置了六七个像包厢一样的固定茶桌，茶客可以临窗看湖。现在时兴普洱茶，湖心亭一客茶的内容，除了话梅迷你粽子小点心等，还有一小方精致的普洱茶压缩成型印有文字，像图章又像砚台，可留作纪念。美中不足，没有非吸烟区，好在可以开窗换气。说起外滩，想起上次和洋鬼子一起去的一个笑话。他知道外滩有个“Bank of Lovers”,婉转地打听这Bank的存取运作方式。直到我们解释此Bank（Bank of the River，Buds）非彼Bank (Bank of Deposit & Withdraw), 他才将信将疑，讪讪作罢。顺便提一下九曲桥附近的南翔包子铺。不说一层走廊大排长龙等来的包子（没试），即便是楼上的雅座，供应的“上等”蟹黄包，干巴少味，不如Cupertino Village的沪江汤包有汁有味。
喜欢Sushi的，如果您吃腻了扬子江万丽附近万都中心的日本菜，稍微往里一点，“荣”日式料理是另一选择。这里的一大景观是好多回头客把他们偏好的日本酒寄放在店里，随时来就餐取用。
瑞金宾馆算不得上海最好的商务酒店，但宾馆独特的开阔绿地庭院还是非比寻常。庭院里别有洞天，咖啡馆里或茶或酒，谈天说地，完全忘却外面喧嚣的尘世。庭院里的“小南国”餐厅在当地也小有名气。年终大宴小请，这里宾客盈门，座无虚席。既然名为小南国，自有一息浪漫在空气中漂浮。菜点也是清淡为主，或碧绿宜人的时鲜菜蔬，或原色原香如清炒虾仁，没有埋没小南国的雅名。
离乌鲁木齐中路和安福路的交叉道口不远，在一西欧某国驻沪领事馆办事处对面，有一家别致的日式装修咖啡馆Amokka。我们慕名而来，店家似乎很为他们的招牌酸奶自豪，热情推荐。糊涂从善如流，不过可能人木舌头也木，楞没有品出什么与众不同来，也罢！
民以食为天，谨以此祝大家新年快乐幸福！
Tuesday, January 01, 2008
IT 2008 prediction
1。 AMD在2008年的二季度开始逐步好转，开始摆脱亏损的局面。四核全面上市，平稳地占有约25%的全球市场份额。基于ATI Radeon的显卡市场份额上升，为AMD争得一份报酬。基于SPIDER的平台逐步扩展。越来越多的整机厂家会使用AMD,在其他大多数方面也表现得比2007要好。但面对来自Intel CPU的压力， 和来自nVidia 显卡的压力。稍有不慎，又会出现滑铁卢。
2。 Intel会加大在独立显卡方面的投入。除了在CPU, 主板，平台，手提和司服器各方面的努力之外，在独立显卡方面的发展会加大步伐。在200到300元的手提方面，Intel会加大与各家的合作。Intel诸多方面的表现百分比，很难与2007相比。
3。 300元手提的时代全面来临。除了OLPC( One Laptop Per Child),Asus EeePC之外，相信宏基、Dell都会先后登滩略地，一场争夺抵挡手提的时代全面到来。甚至HP、联想、苹果在部分型号上也会向地段靠拢。闪存成为300元手提的主流，开元软件逐步放开，微软被迫考虑特别的廉价OS+Office版本。
4。 互联网站出现大厮杀和大改组。除了Google的霸主江山不会动摇之外，MSN、雅虎等搜索网和入门网，都会在厮杀、合并、改组的风暴中度过。MSN + 雅狐 成为可能。
5。 互联网上的B2B、B2C大型软件成为方向。Novoll,ACCPAC,等公司的出路面临压力。众多的行业B2B和B2C软件包更趋成熟。
6。 与游戏/网游有关的行业和网站继续发展。Nintendo,Sony,微软，盛大、巨人、金山等大小公司，都会在游戏方面加力发展。类似WII的新型游戏出现。
7。IBM加大在芯片方面的投资和参与。除了加快与AMD、三星等八家联盟在32nm微程技术方面的开发之外，也会加大在各除Intel之外各家芯片厂商方面的投资合作。这些芯片厂商包括：AMD, 三星、台基电、nVidia、东芝、中蕊等全球各地的公司。
8。各大整机公司的拼搏加剧。HP,Dell,Acer, Lenovo仍然雄霸前四位。各家会加大地盘的掠夺，努力争取更上一层楼。HP的老大地位应当没问题。老二就是Dell和Acer的天下。Acer会在全球逐渐抛离联想而加大与它的距离。
9。各手提公司的拼搏更为加剧。手提机市场的份额会更加加大。Asus加快步伐入局。在全球逼近联想，甚至可望与Acer并列，可望与HP,Dell,Toshiba,Acer成为全球五强，至少与HP, Dell, Toshiba, Acer，SONY, Lenovo并列全球七大。
10。在司服器方面，IBM,HP,SUN，Dell, Supermicro仍然是霸权。各家的产业多样化，都没什么问题。倒是Sun，单门独奏，需要别人注资。富士通的投入或合并可能性较大。
11。在LCD方面，三星、LG势力仍在加大。宏基等台湾厂家的地盘会保持平稳。日本厂家的努力会加大，当市场份额不会有大的改变。
12。在硬盘方面，Seagate仍然是霸主，但WD的势力会加大。Hitachi和Samsung的地盘会缩小。
13。博客热（Blog)/播客热（YouVideo)会逐渐平静，但不会消失。电子文章，尤其电子新闻会取代白纸文章和白纸新闻是不用怀疑的。
14。微软VISTA时代到来，Window XP将全面退出新机市场。VISTA时代全面铺开。为了300元手提的全面市场，微软必然加大开放或简化版本的步伐
15。大量的机箱、主板生产厂家要退出历史舞台。市面上Intel, 和Asus的比例越来越大,其他诸如nVidia, Foxcomm, Gigabyte, MSI,Supermicro,Tyan和广达的比例不会有明显的改变。
2。 Intel会加大在独立显卡方面的投入。除了在CPU, 主板，平台，手提和司服器各方面的努力之外，在独立显卡方面的发展会加大步伐。在200到300元的手提方面，Intel会加大与各家的合作。Intel诸多方面的表现百分比，很难与2007相比。
3。 300元手提的时代全面来临。除了OLPC( One Laptop Per Child),Asus EeePC之外，相信宏基、Dell都会先后登滩略地，一场争夺抵挡手提的时代全面到来。甚至HP、联想、苹果在部分型号上也会向地段靠拢。闪存成为300元手提的主流，开元软件逐步放开，微软被迫考虑特别的廉价OS+Office版本。
4。 互联网站出现大厮杀和大改组。除了Google的霸主江山不会动摇之外，MSN、雅虎等搜索网和入门网，都会在厮杀、合并、改组的风暴中度过。MSN + 雅狐 成为可能。
5。 互联网上的B2B、B2C大型软件成为方向。Novoll,ACCPAC,等公司的出路面临压力。众多的行业B2B和B2C软件包更趋成熟。
6。 与游戏/网游有关的行业和网站继续发展。Nintendo,Sony,微软，盛大、巨人、金山等大小公司，都会在游戏方面加力发展。类似WII的新型游戏出现。
7。IBM加大在芯片方面的投资和参与。除了加快与AMD、三星等八家联盟在32nm微程技术方面的开发之外，也会加大在各除Intel之外各家芯片厂商方面的投资合作。这些芯片厂商包括：AMD, 三星、台基电、nVidia、东芝、中蕊等全球各地的公司。
8。各大整机公司的拼搏加剧。HP,Dell,Acer, Lenovo仍然雄霸前四位。各家会加大地盘的掠夺，努力争取更上一层楼。HP的老大地位应当没问题。老二就是Dell和Acer的天下。Acer会在全球逐渐抛离联想而加大与它的距离。
9。各手提公司的拼搏更为加剧。手提机市场的份额会更加加大。Asus加快步伐入局。在全球逼近联想，甚至可望与Acer并列，可望与HP,Dell,Toshiba,Acer成为全球五强，至少与HP, Dell, Toshiba, Acer，SONY, Lenovo并列全球七大。
10。在司服器方面，IBM,HP,SUN，Dell, Supermicro仍然是霸权。各家的产业多样化，都没什么问题。倒是Sun，单门独奏，需要别人注资。富士通的投入或合并可能性较大。
11。在LCD方面，三星、LG势力仍在加大。宏基等台湾厂家的地盘会保持平稳。日本厂家的努力会加大，当市场份额不会有大的改变。
12。在硬盘方面，Seagate仍然是霸主，但WD的势力会加大。Hitachi和Samsung的地盘会缩小。
13。博客热（Blog)/播客热（YouVideo)会逐渐平静，但不会消失。电子文章，尤其电子新闻会取代白纸文章和白纸新闻是不用怀疑的。
14。微软VISTA时代到来，Window XP将全面退出新机市场。VISTA时代全面铺开。为了300元手提的全面市场，微软必然加大开放或简化版本的步伐
15。大量的机箱、主板生产厂家要退出历史舞台。市面上Intel, 和Asus的比例越来越大,其他诸如nVidia, Foxcomm, Gigabyte, MSI,Supermicro,Tyan和广达的比例不会有明显的改变。
Friday, December 28, 2007
温哥华--吃, 喝, 玩, 6.乐
1. Lift Bar and Grill - 坐落在Coal Harbor 旁边, 一家既可眺望远山,又可近观海景, 傍晚还能欣赏到迷离城市灯光夜景的西式餐厅
晚餐选择的 Seabass, Veal Loin, Duck Confit, Funny Bay Fresh Oyster, 新鲜生蚝的口感非常不错, 小牛肉做的超级鲜嫩(餐牌上的配菜有N个没看懂, 也没吃懂到底是什么, 只辨认出了蘑菇, 青豆, 面鱼儿(我起的名字), 莴笋叶子(这个也是我估摸的, 样子长得实在太像了); Seafood 是他们的拿手, Seabass 吃的让人说不出话来.
点了酒牌上列的第一个Matini作为佐餐开胃之用, 名字就叫Lift it up, 海蓝海蓝的, 里面飘了颗已经被泡得有点酸的荔枝, 眺着窗外的美景, 时不时再瞟两眼墙上电视里播放的不知道哪家品牌的Runway Show, 抿上一口小酒儿, 这怕就是共产主义的高级阶段了哈... ...
如果你有兴趣, 千万别忘了点一份Oyster Shooter 试试, 除了Oyster有点小, 其他的, 大概我没有什么更多的挑剔了. 很是喜欢这类餐厅里面调酒师手下创造的五颜六色的Martini.
2. Tojo's Restaurant - 这是一家被 列为Very Expensive的日本餐厅, 真是名不虚传... ...
书上介绍说, 前往这个餐厅用餐, 建议最好提前一个礼拜预定座位, 偏不信邪的我在头一天的晚上8点打电话过去, 居然订到了第二天晚餐的座位, 看来经济不景气是全球性的, 哇哈哈哈...
入乡随俗点了日本的清酒, 实在是没有什么味道, 下次再也不喝了. 老板娘推荐了当天的Chef's Arrangement Sashimi: Yellow Tail, Tuna 和另外一种没记住名字, 也没啥特殊口味的鱼, 肉很鲜美, 也很Tender, 大概可以算是我吃过的Sashimi里面品质上好的鱼了, 就是盘子巨大, 菜量巨少(不愧它Very Expensive的标准); Sushi 选了有牛油果的 Samon Skin Roll 和黄瓜卷, 另外还点了Canadian Tuna Sashimi, Beef Sashimi, 菜上的快, 可还是没有偶们吃的快, 大概是白天在维多利亚消耗了太多卡路里的缘故, 每次菜一上来就大有风卷残云之势. 最后上的Tuna 是种特别的做法, 甜不啦叽, 最不对我胃口, 于是乎连名字都懒得记住了. 吃空了大大小小的盘盘碗碗, 可怜的是肚子似乎并没有作罢, 于是破天荒第一次主动要点Desert, 让我遗憾的是, 除了六种冰淇淋, 他们再无其他甜品供应 - 我当时连吃一整个黑森林蛋糕的心都有... ... 可惜白天在Victoria 闲逛的时候, 已经吃掉了一个大大的Vernilla & Choclate 的Icecream, 不能把肚子当垃圾桶了... ...
如果你不怕贵(吃饱又吃好, 大概一个人准备百来美金吧; 当然, 如果可劲儿点饭团子, 也是容易饱的), 又想品尝上好的日本Sushi, Sashimi, 这家的东东还是不错的.
3. Cactus Club Cafe - 说了你都不信, 这是在维多利亚走路走急了眼, 借用厕所撞来的一家Lounge. (这是一家只有加拿大一些城市才有的餐厅)
洗手间的装潢设计不是用漂亮和整洁能够描述的, 恐怕美国很多酒店的大堂都不如它的布置来的美观, 磨砂玻璃的隔间门, 温柔到正好的灯光和温度, 深色大理石的墙面和地面, 就连马桶, 垃圾箱都选用的具有艺术气息. 忘记从哪个杂志上看到说, 评价一个餐厅是否经营得好, 应该先去它的洗手间看看里面有多整洁...... 当我们找到原来计划的中餐馆时, 人家已经打烊了, 而且小得不起眼的门面和周围的环境, 让人实在不敢恭维他们能做出维多利亚独一无二好吃的云吞面, 当即决定, 掉头回到借用厕所的那间餐厅享用一个简单的下午茶.
只是在它的 Appertizer Memu 点了两款小吃:Hot Wing 和 Dry Rib, 中文翻译就是辣鸡翅和干炸椒盐小排骨, 辣鸡翅额外配了西芹沾Blue Cheese. 佐餐之酒叫了他们自己酿的一款啤酒, 名字叫Ugly Ale, 看着有些混沌的淡黄褐色液体, 口感很淡, 很醇, 是我喜欢的味道.
Reasonable的价格, 回来上网查过才知道, 其实Vancouver 和 Richmond 都有这家餐厅, 如果早知道, 肯定还会再光顾一次.
不知道为什么, 里面居然没有列出和推荐这个餐厅. 和上面两家餐厅比较下来, 它的Service 还有待提高, 也许这就是没有上榜的原因? 一分钱一分货, 要求不要太高了 - 我安慰自己说. 不过确实值得去一去. 价格不贵, 东西可口, 环境也不错.
4. Sun Sui Wah Seafood Restaurant - 惭愧啊惭愧, 居然开始把它翻译成深水湾, 去了餐厅才发现, 人家叫新瑞华, 广东话还是学的不到家. 在Vancouver 和 Richmond 各有一家分店.
Oyster 比Lift 的个头大, 不过还是比不过洛杉矶的, 豆豉蒸生蚝, 作法简单, 口味居然也不错, 因为不是生吃, 体会不到生蚝的那种鲜美(这个动物, 我最喜欢的吃法就是挤点Lime汁, 舀上一小勺黑鱼子酱生吃, 美味无比的享受.); 头天在它家喝的早茶, 豉油皇炒面的手艺可以说是一流; 和所有的广东菜馆一样, 青菜是他们最拿手的, 青翠碧绿, 不过觉得没有洛杉矶畔溪做的鲜嫩; 所有吃到的东西里面, 最值得推荐的, 大概就是象拔蚌泡饭了, 虽然没有像弘城的做法那样放很多佐味的鲜蛋白, 咸蛋黄, 芥兰梗什么的, 脆生生有嚼劲儿的味菜碎倒是让我吃出另类的爽口.
5. 北温Lonsdale Quay Market的二楼有家不小的西式餐厅, 市场逛累了, 坐在楼上Patio吹着海风, 晒着太阳, 来一杯啤酒慢慢酌着, 叫上一客夹着新鲜牛肉饼的Burger, 或是来款Smoke Samon Sandwich, 都不会让你感觉失望. 又便宜又好吃 (呵呵, 可别拿洛杉矶的Lunch speical 来衡量这个便宜).
Stanley Park 就在住宿的酒店隔壁, 不去也有点太对不住人家了.开车只要3分钟, 就进了入葱郁如森林般的公园, 到处可见需要两个甚至三个人合抱才能围住的参天大树, 不得不感叹温哥华的绿化之彻底. 车子兜兜转转, 就看到山下临着的海了, 到了公园最高的观景台, 居然看到了一道特别风景: 一位在演奏二胡的华人艺术家在拉着<二泉映月>, 聊天才知道, 他在这里表演已经十几年了, 成了Stanley Park至高观景台的独特风光, 我表示很喜欢听二胡的<彩云追月>, 这位先生就拉了起来...... 耳边回响着带有中国特色的二胡独奏, 欣赏着蓝天白云下山水树木组成的秀丽风景, 那种陶醉不亚于驾驶着敞篷飞奔在高速公路. 作为回报, 我们买了两盘他的作品CD, 敞篷跑车播着这独特的音乐, 也算一路上我们创造的一道风景吧.
一般的旅行团大概不会有坐Seabus的经历, 其实, 这个跟中国的轮渡差不多, 是连接温哥华主岛和西, 北温哥华的一个主要交通工具, 就如同回到北京要办一张公交卡, 这种经历对我的行程来说, 绝对是个不可缺少的项目. 上船前先在站台外买票, 检票处基本无人查票, 如同我们到各个景点停车一样, 全是靠自觉购票 (计划停多长时间,就在自动售票亭买多长时间的停车票, 之后将车票置于汽车前挡风玻璃下可见的位置, 你就可以放心大胆去玩了, 但是记得在停车票时间有效期回来把车开走,否则, 就不知道要到哪里去找自己的车子了, 或许是吃张大罚单也说不定). Seabus的票2个小时候内往返有效, 否则就要再买一张回程票. 两岸的距离不远, 大概也就十来分钟的船程. 北温下船, 就是Lonsdale Quay Market, 里面如同中国的市场一般, 什么摊位都有, 鱼类都码放得整整齐齐,打理得干干净净, 瓜果看着也美味可口, 而且价格比对岸温哥华主岛便宜不少. 还有很多卖旅游品, 服装的小店面和摊位, 我甚至发现一个立等可取刻中国图章的摊位.
逛了半个小时,在楼上的餐厅找了个位置, 点个现做的牛肉汉堡, 一杯可乐, 吹吹海风, 小憩一下. 人生之乐趣也不过如此.
累了一天, 晚餐过后为了消食, 在酒店楼下的观景道上晃啊晃, 一来散了步, 二来饱览了停泊在港湾的各式各样的游艇, 走累了, 随便找个椅子坐下来, 眯着眼看远处山那边似乎还没落下去的太阳留下的余光(温哥华真是个牛市, 晚上10点, 天才全部黑下来, 早晨5点多, 就已经大亮了, 还让不让人睡觉了啊?!), 回望眼前一栋栋玻璃幕墙的豪华公寓, 心里幻想着不知道哪天, 哪个阳台上的小桌边坐的是悠闲自在的我, 把如今一切尽收眼底据为己有...
似乎可以用不夜城来形容温哥华, 它夜晚的生活看上去似乎比洛杉矶还来得热闹些. 本来计划去市中心位于Empire Landmark Hotel 42楼的Cloud Nine 消遣, 据介绍那是个旋转的Lounge, 每分钟转6度, 正好一个小时转一圈, 而且距离酒店很近, 走路就可以到, 还想着可以肆无忌惮地Enjoy一下自己喜欢的所有Martini, 无奈晚餐后回到酒店, 洗完澡, 趴在大床上, 就再也懒得动弹了, 唉, 岁数大了, 精力不如从前, 到底岁月不饶人, 要是往前退10年, 我一定还是生龙活虎可以玩到半夜. 年轻真好啊.
晚餐选择的 Seabass, Veal Loin, Duck Confit, Funny Bay Fresh Oyster, 新鲜生蚝的口感非常不错, 小牛肉做的超级鲜嫩(餐牌上的配菜有N个没看懂, 也没吃懂到底是什么, 只辨认出了蘑菇, 青豆, 面鱼儿(我起的名字), 莴笋叶子(这个也是我估摸的, 样子长得实在太像了); Seafood 是他们的拿手, Seabass 吃的让人说不出话来.
点了酒牌上列的第一个Matini作为佐餐开胃之用, 名字就叫Lift it up, 海蓝海蓝的, 里面飘了颗已经被泡得有点酸的荔枝, 眺着窗外的美景, 时不时再瞟两眼墙上电视里播放的不知道哪家品牌的Runway Show, 抿上一口小酒儿, 这怕就是共产主义的高级阶段了哈... ...
如果你有兴趣, 千万别忘了点一份Oyster Shooter 试试, 除了Oyster有点小, 其他的, 大概我没有什么更多的挑剔了. 很是喜欢这类餐厅里面调酒师手下创造的五颜六色的Martini.
2. Tojo's Restaurant - 这是一家被 列为Very Expensive的日本餐厅, 真是名不虚传... ...
书上介绍说, 前往这个餐厅用餐, 建议最好提前一个礼拜预定座位, 偏不信邪的我在头一天的晚上8点打电话过去, 居然订到了第二天晚餐的座位, 看来经济不景气是全球性的, 哇哈哈哈...
入乡随俗点了日本的清酒, 实在是没有什么味道, 下次再也不喝了. 老板娘推荐了当天的Chef's Arrangement Sashimi: Yellow Tail, Tuna 和另外一种没记住名字, 也没啥特殊口味的鱼, 肉很鲜美, 也很Tender, 大概可以算是我吃过的Sashimi里面品质上好的鱼了, 就是盘子巨大, 菜量巨少(不愧它Very Expensive的标准); Sushi 选了有牛油果的 Samon Skin Roll 和黄瓜卷, 另外还点了Canadian Tuna Sashimi, Beef Sashimi, 菜上的快, 可还是没有偶们吃的快, 大概是白天在维多利亚消耗了太多卡路里的缘故, 每次菜一上来就大有风卷残云之势. 最后上的Tuna 是种特别的做法, 甜不啦叽, 最不对我胃口, 于是乎连名字都懒得记住了. 吃空了大大小小的盘盘碗碗, 可怜的是肚子似乎并没有作罢, 于是破天荒第一次主动要点Desert, 让我遗憾的是, 除了六种冰淇淋, 他们再无其他甜品供应 - 我当时连吃一整个黑森林蛋糕的心都有... ... 可惜白天在Victoria 闲逛的时候, 已经吃掉了一个大大的Vernilla & Choclate 的Icecream, 不能把肚子当垃圾桶了... ...
如果你不怕贵(吃饱又吃好, 大概一个人准备百来美金吧; 当然, 如果可劲儿点饭团子, 也是容易饱的), 又想品尝上好的日本Sushi, Sashimi, 这家的东东还是不错的.
3. Cactus Club Cafe - 说了你都不信, 这是在维多利亚走路走急了眼, 借用厕所撞来的一家Lounge. (这是一家只有加拿大一些城市才有的餐厅)
洗手间的装潢设计不是用漂亮和整洁能够描述的, 恐怕美国很多酒店的大堂都不如它的布置来的美观, 磨砂玻璃的隔间门, 温柔到正好的灯光和温度, 深色大理石的墙面和地面, 就连马桶, 垃圾箱都选用的具有艺术气息. 忘记从哪个杂志上看到说, 评价一个餐厅是否经营得好, 应该先去它的洗手间看看里面有多整洁...... 当我们找到原来计划的中餐馆时, 人家已经打烊了, 而且小得不起眼的门面和周围的环境, 让人实在不敢恭维他们能做出维多利亚独一无二好吃的云吞面, 当即决定, 掉头回到借用厕所的那间餐厅享用一个简单的下午茶.
只是在它的 Appertizer Memu 点了两款小吃:Hot Wing 和 Dry Rib, 中文翻译就是辣鸡翅和干炸椒盐小排骨, 辣鸡翅额外配了西芹沾Blue Cheese. 佐餐之酒叫了他们自己酿的一款啤酒, 名字叫Ugly Ale, 看着有些混沌的淡黄褐色液体, 口感很淡, 很醇, 是我喜欢的味道.
Reasonable的价格, 回来上网查过才知道, 其实Vancouver 和 Richmond 都有这家餐厅, 如果早知道, 肯定还会再光顾一次.
不知道为什么, 里面居然没有列出和推荐这个餐厅. 和上面两家餐厅比较下来, 它的Service 还有待提高, 也许这就是没有上榜的原因? 一分钱一分货, 要求不要太高了 - 我安慰自己说. 不过确实值得去一去. 价格不贵, 东西可口, 环境也不错.
4. Sun Sui Wah Seafood Restaurant - 惭愧啊惭愧, 居然开始把它翻译成深水湾, 去了餐厅才发现, 人家叫新瑞华, 广东话还是学的不到家. 在Vancouver 和 Richmond 各有一家分店.
Oyster 比Lift 的个头大, 不过还是比不过洛杉矶的, 豆豉蒸生蚝, 作法简单, 口味居然也不错, 因为不是生吃, 体会不到生蚝的那种鲜美(这个动物, 我最喜欢的吃法就是挤点Lime汁, 舀上一小勺黑鱼子酱生吃, 美味无比的享受.); 头天在它家喝的早茶, 豉油皇炒面的手艺可以说是一流; 和所有的广东菜馆一样, 青菜是他们最拿手的, 青翠碧绿, 不过觉得没有洛杉矶畔溪做的鲜嫩; 所有吃到的东西里面, 最值得推荐的, 大概就是象拔蚌泡饭了, 虽然没有像弘城的做法那样放很多佐味的鲜蛋白, 咸蛋黄, 芥兰梗什么的, 脆生生有嚼劲儿的味菜碎倒是让我吃出另类的爽口.
5. 北温Lonsdale Quay Market的二楼有家不小的西式餐厅, 市场逛累了, 坐在楼上Patio吹着海风, 晒着太阳, 来一杯啤酒慢慢酌着, 叫上一客夹着新鲜牛肉饼的Burger, 或是来款Smoke Samon Sandwich, 都不会让你感觉失望. 又便宜又好吃 (呵呵, 可别拿洛杉矶的Lunch speical 来衡量这个便宜).
Stanley Park 就在住宿的酒店隔壁, 不去也有点太对不住人家了.开车只要3分钟, 就进了入葱郁如森林般的公园, 到处可见需要两个甚至三个人合抱才能围住的参天大树, 不得不感叹温哥华的绿化之彻底. 车子兜兜转转, 就看到山下临着的海了, 到了公园最高的观景台, 居然看到了一道特别风景: 一位在演奏二胡的华人艺术家在拉着<二泉映月>, 聊天才知道, 他在这里表演已经十几年了, 成了Stanley Park至高观景台的独特风光, 我表示很喜欢听二胡的<彩云追月>, 这位先生就拉了起来...... 耳边回响着带有中国特色的二胡独奏, 欣赏着蓝天白云下山水树木组成的秀丽风景, 那种陶醉不亚于驾驶着敞篷飞奔在高速公路. 作为回报, 我们买了两盘他的作品CD, 敞篷跑车播着这独特的音乐, 也算一路上我们创造的一道风景吧.
一般的旅行团大概不会有坐Seabus的经历, 其实, 这个跟中国的轮渡差不多, 是连接温哥华主岛和西, 北温哥华的一个主要交通工具, 就如同回到北京要办一张公交卡, 这种经历对我的行程来说, 绝对是个不可缺少的项目. 上船前先在站台外买票, 检票处基本无人查票, 如同我们到各个景点停车一样, 全是靠自觉购票 (计划停多长时间,就在自动售票亭买多长时间的停车票, 之后将车票置于汽车前挡风玻璃下可见的位置, 你就可以放心大胆去玩了, 但是记得在停车票时间有效期回来把车开走,否则, 就不知道要到哪里去找自己的车子了, 或许是吃张大罚单也说不定). Seabus的票2个小时候内往返有效, 否则就要再买一张回程票. 两岸的距离不远, 大概也就十来分钟的船程. 北温下船, 就是Lonsdale Quay Market, 里面如同中国的市场一般, 什么摊位都有, 鱼类都码放得整整齐齐,打理得干干净净, 瓜果看着也美味可口, 而且价格比对岸温哥华主岛便宜不少. 还有很多卖旅游品, 服装的小店面和摊位, 我甚至发现一个立等可取刻中国图章的摊位.
逛了半个小时,在楼上的餐厅找了个位置, 点个现做的牛肉汉堡, 一杯可乐, 吹吹海风, 小憩一下. 人生之乐趣也不过如此.
累了一天, 晚餐过后为了消食, 在酒店楼下的观景道上晃啊晃, 一来散了步, 二来饱览了停泊在港湾的各式各样的游艇, 走累了, 随便找个椅子坐下来, 眯着眼看远处山那边似乎还没落下去的太阳留下的余光(温哥华真是个牛市, 晚上10点, 天才全部黑下来, 早晨5点多, 就已经大亮了, 还让不让人睡觉了啊?!), 回望眼前一栋栋玻璃幕墙的豪华公寓, 心里幻想着不知道哪天, 哪个阳台上的小桌边坐的是悠闲自在的我, 把如今一切尽收眼底据为己有...
似乎可以用不夜城来形容温哥华, 它夜晚的生活看上去似乎比洛杉矶还来得热闹些. 本来计划去市中心位于Empire Landmark Hotel 42楼的Cloud Nine 消遣, 据介绍那是个旋转的Lounge, 每分钟转6度, 正好一个小时转一圈, 而且距离酒店很近, 走路就可以到, 还想着可以肆无忌惮地Enjoy一下自己喜欢的所有Martini, 无奈晚餐后回到酒店, 洗完澡, 趴在大床上, 就再也懒得动弹了, 唉, 岁数大了, 精力不如从前, 到底岁月不饶人, 要是往前退10年, 我一定还是生龙活虎可以玩到半夜. 年轻真好啊.
Monday, December 10, 2007
学钢琴的体会
为什么学钢琴是首选而不是其他乐器呢？因为钢琴的两个手，往往是弹两个甚至三个不同的旋律，通过左手右手的交互配合达到大脑左脑右脑的最大程度的协调整合开发和利用，从而开发智力智商。
学钢琴最重要是要家长帮孩子选择一个非常好的钢琴老师，这样才能在正确的道路上前进，事半功倍。最容易找老师的方法是到每个州的钢琴比赛得奖名单上找。学生得奖多，说明老师水平高、认真负责。
http://www.mmta.net/baystatecontest.php
其次，上课时要用老式的录像机（在VCR上可以直接播放带子，在Ebay上可以买到）录像下来。然后，在家里练习时，放几分钟录像，跟着老师上课时教的，练几分钟。这样，老师永远在身边，在家里练习时，手法技巧不会走样。遇到困难时，可以反复看反复练。同时，这对家长来说，也省时省力。
第三，要帮助孩子树立目标。虽然将来不做钢琴家，但是要有定期的比赛和考核。在美国每一个州都有各种大大小小的比赛和考级。如果不是这样，每个人都有惰性，孩子一般是不会好好在家练习钢琴的。
第四，要有一个好钢琴。最好是Grand Piano。少于10年的。一般Yamaha和Kawai日本琴质量和价格比最好（犹如日本汽车般）。
第五，经常带孩子去听各种各样的演出和音乐会，陶冶性情，培养兴趣。
学钢琴最重要是要家长帮孩子选择一个非常好的钢琴老师，这样才能在正确的道路上前进，事半功倍。最容易找老师的方法是到每个州的钢琴比赛得奖名单上找。学生得奖多，说明老师水平高、认真负责。
http://www.mmta.net/baystatecontest.php
其次，上课时要用老式的录像机（在VCR上可以直接播放带子，在Ebay上可以买到）录像下来。然后，在家里练习时，放几分钟录像，跟着老师上课时教的，练几分钟。这样，老师永远在身边，在家里练习时，手法技巧不会走样。遇到困难时，可以反复看反复练。同时，这对家长来说，也省时省力。
第三，要帮助孩子树立目标。虽然将来不做钢琴家，但是要有定期的比赛和考核。在美国每一个州都有各种大大小小的比赛和考级。如果不是这样，每个人都有惰性，孩子一般是不会好好在家练习钢琴的。
第四，要有一个好钢琴。最好是Grand Piano。少于10年的。一般Yamaha和Kawai日本琴质量和价格比最好（犹如日本汽车般）。
第五，经常带孩子去听各种各样的演出和音乐会，陶冶性情，培养兴趣。
Wednesday, November 21, 2007
PM (Project Manager) Interview Questions
How many projects you handled in the past? Deadlines met? On time/ within budget? Obstacles you had to overcome?
Do you understand milestones, interdependencies? Resource allocation?
Do you know what Project Software they use and is there training for it?
What formal methodologies of project management have you used?
What is your approach to the life cycle of the project?
Communication style?
Have you supervised anyone, and if so how many?
Size & scope of projects (people, $, length of time)?
Then of course the main elements of the PMI life cycle / phases what experience you may have had
Business modelling / documentation
How would you start a project?
If you were to deliver a project to a customer, and timely delivery depended upon a sub-supplier, how would you manage the supplier? What contractual agreements would you put in place?
In this field (the field you are interviewing for), what are three critically important things you must do well as a project manager in order for the project to succeed?
What metrics would you expect to use to determine the on-going success of your project?
How are your soft skills? Can you "sell" the project to a team?
You have a team member who is not meeting his commitments, what do you do?
Companies have historically looked at technical skills, but more and more business managers are realizing that not have "people" skills tend to cripple projects.
How many projects you handled in the past? Deadlines met? On time/ within budget? Obstacles you had to overcome?
Do you understand milestones, interdependencies? Resource allocation?
Do you know what Project Software they use and is there training for it?
Tell me about yourself. (To avoid rambling or becoming flustered, plan your answer.)
What are your strengths? (Make an exhaustive list and review it exhaustively before the interview.)
What are your weaknesses?(What you say here can and will be used against you!)
How would your current (or last) boss describe you?*
What were your boss's responsibilities? (Interviewers sometimes ask this question to prevent you from having the chance to claim that you did your boss's job. Be ready for it!)
What's your opinion of them? (Never criticize your past or present boss in an interview. It just makes you look bad!)
How would your co-workers or subordinates describe you professionally?* (Remember, now is not the time for modesty! Brag a little bit.)
Why do you want to work for us?
Why do you want to leave your present employer?
Why should we hire you over the other finalists?
What qualities or talents would you bring to the job?*
Tell me about your accomplishments.
What is your most important contribution to your last (or current) employer?
How do you perform under deadline pressure? Give me an example.
How do you react to criticism? (You try to learn from it, of course!)
Describe a conflict or disagreement at work in which you were involved. How was it resolved?
What are two of the biggest problems you've encountered at your job and how did you overcome them?
Think of a major crisis you've faced at work and explain how you handled it.
Give me an example of a risk that you took at your job (past or present) and how it turned out.
What's your managerial style like?
Have you ever hired employees; and, if so, have they lived up to your expectations?
What type of performance problems have you encountered in people who report to you, and how did you motivate them to improve?
Describe a typical day at your present (or last) job.
What do you see yourself doing five years from now?
What if a key employee falls sick at a critical time of project delivery?
My favorite questions are the "Tell me about a time when..." questions. Make sure you have stories about projects you participated in or managed. Especially share stories of those that had a difficulty to overcome (eg: budget or time constraint blown) and how the difficulty was managed in order to bring the project to a successful conclusion, or how the project was closed down before damaging the stakeholders.
Do you understand milestones, interdependencies? Resource allocation?
Do you know what Project Software they use and is there training for it?
What formal methodologies of project management have you used?
What is your approach to the life cycle of the project?
Communication style?
Have you supervised anyone, and if so how many?
Size & scope of projects (people, $, length of time)?
Then of course the main elements of the PMI life cycle / phases what experience you may have had
Business modelling / documentation
How would you start a project?
If you were to deliver a project to a customer, and timely delivery depended upon a sub-supplier, how would you manage the supplier? What contractual agreements would you put in place?
In this field (the field you are interviewing for), what are three critically important things you must do well as a project manager in order for the project to succeed?
What metrics would you expect to use to determine the on-going success of your project?
How are your soft skills? Can you "sell" the project to a team?
You have a team member who is not meeting his commitments, what do you do?
Companies have historically looked at technical skills, but more and more business managers are realizing that not have "people" skills tend to cripple projects.
How many projects you handled in the past? Deadlines met? On time/ within budget? Obstacles you had to overcome?
Do you understand milestones, interdependencies? Resource allocation?
Do you know what Project Software they use and is there training for it?
Tell me about yourself. (To avoid rambling or becoming flustered, plan your answer.)
What are your strengths? (Make an exhaustive list and review it exhaustively before the interview.)
What are your weaknesses?(What you say here can and will be used against you!)
How would your current (or last) boss describe you?*
What were your boss's responsibilities? (Interviewers sometimes ask this question to prevent you from having the chance to claim that you did your boss's job. Be ready for it!)
What's your opinion of them? (Never criticize your past or present boss in an interview. It just makes you look bad!)
How would your co-workers or subordinates describe you professionally?* (Remember, now is not the time for modesty! Brag a little bit.)
Why do you want to work for us?
Why do you want to leave your present employer?
Why should we hire you over the other finalists?
What qualities or talents would you bring to the job?*
Tell me about your accomplishments.
What is your most important contribution to your last (or current) employer?
How do you perform under deadline pressure? Give me an example.
How do you react to criticism? (You try to learn from it, of course!)
Describe a conflict or disagreement at work in which you were involved. How was it resolved?
What are two of the biggest problems you've encountered at your job and how did you overcome them?
Think of a major crisis you've faced at work and explain how you handled it.
Give me an example of a risk that you took at your job (past or present) and how it turned out.
What's your managerial style like?
Have you ever hired employees; and, if so, have they lived up to your expectations?
What type of performance problems have you encountered in people who report to you, and how did you motivate them to improve?
Describe a typical day at your present (or last) job.
What do you see yourself doing five years from now?
What if a key employee falls sick at a critical time of project delivery?
My favorite questions are the "Tell me about a time when..." questions. Make sure you have stories about projects you participated in or managed. Especially share stories of those that had a difficulty to overcome (eg: budget or time constraint blown) and how the difficulty was managed in order to bring the project to a successful conclusion, or how the project was closed down before damaging the stakeholders.
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