名牌大学跟一般的大学不一样。名牌大学是找“录取”的理由，而一般大学是找“拒绝”的理由。这中间的差别比天大。一般说来，名牌大学的录取过程是这样的：
1）当然先看高中成绩（年级排名，课程的选择等等）和标准考试成绩（SAT , SAT II, AP等等），一般85%-90%的申请者都会过线，也就是几乎上万人都合格。也就是说“入关”不难。
2）明星效应：最先被录取的是“明星名人”，如果篮球打得好，跳高跳得高，世界前列的，国家队里的，州内前几名的。比如老虎伍兹当年被斯坦福大学录取，据说他中学成绩并不出众。杰出的领导才能也会在这里被考虑。一位中国学生因为成功地组织了学校的废品回收活动加上他是学校的毕业生的第一名而被麻省理工 (MIT)录取，而他的SAT并不到1500分。
3）学业突出：奥林匹克数学竞赛冠军，西屋科学奖得主，Spelling Bee最后的优胜者等等包括各式各类的不太有名科学比赛的前几名，比如有些学校举办Science Fair，要求学生提交创造性的实验，学生若能脱颖而出，均可以被加分提级优先录取。
4）如今的世界，人才辈出。经过了这两轮的录取，60-70%的学生已经幸福地接到了名校的录取通知。剩下的便是普通的好学生：他们入关没问题，但其他方面也没有太特殊的。。。这时候，能否被录取，就看老师们的推荐信和自己的大学作文了！也就是说，30-40%的名牌学生是由老师们的推荐信和大学作文 (essay)决定命运的！
名牌大学详细的录取过程
常春藤学校和其他名牌大学基本上有类似的操作步骤，除了哈佛大学和MIT除外。
哈佛大学录取委员会认真拜读任何一份申请材料，无论这个学生如何不及格。他们每年批阅上万份申请材料，每份材料花费30分钟以上。原因很简单：有钱！有钱就有时间和精力。这就是现实。MIT也不同，做为技术先导的大本营，他们用计算机阅读申请材料，并打分。人，只用来检查计算机是否有误。其他学校没有那么牛气，所以，他们人工劳动，分三步走：
第一步：第一批审查者的粗分。基本按上面的录取原则，把申请者分三类。一类是非常可能录取的。二类是有可能被录取的。三类是不太可能被录取的。
第二步：第二批审查者的细阅。最有可能被录取的申请材料直接送上录取委员会讨论去了。三类不太可能的录取者，如果第二批审查者也没有异议，就直接拒绝了（大约10-15%）。剩下的那部分有60%-70%全是可能的，被翻来覆去推敲琢磨。看老师们的推荐信，看高中成绩和标准考试成绩，看课外活动。如果看来看去，还决定不下来，那就进入第三步。
第三步：读申请者的大学作文，看学生的写作水平，语法词汇，看学生的个性，还看能不能从学生的作文中读出以下的素质：
激情，热情 （passion)领导才能的素质 （leadership），动力，上进心(determination)正直（integrity）能表现出其中的一个方面就可以加分了。据说名牌大学最看重的就是这四种素质。他们趴在学生的申请材料上找啊找啊，就是找这样的人。
而作文确实重要到了这种地步，如果其他方面不错但也不够突出的话，作文可能是决定你录取的一着棋。
如果SAT考过了1500分（新题差不多：2200分），千万不要花时间重考第二次了。没人看2005年，3200位SAT满分的学生申请哈佛大学。结果呢？哈佛大学录取的学生中56% SAT在1500分以下。在名牌大学，尤其是像哈佛大学这样的学校，录取是并非是好学生，他们录取的是将要贡献社会，贡献世界的人。举例来说，一个白人女孩出生在一个富裕的家庭，富裕到她一辈子不工作也可以衣食无忧。这个女孩学习一般，因为她几乎把全部的课余时间用来做志愿工作了。另外，高中的暑假，她也没有去哈佛大学暑期班，哥伦比亚大学暑期班，宾州大学的暑期班学什么大学预科，她天天DunkinDonuts去打工，挣钱。挣了钱，也不是攒学费，而是捐给拉美州两个穷苦的孩子上学了。这个女孩在大学essay里写道：是的，我的父母有钱，但如果我从他们那里要了，捐出去，那是他们的慈善而不是我的。这三个暑假是我对社会的贡献。
名牌大学之所以名牌，他们要的人不同。几乎无一例外，他们想要一个特殊的你。在短短的申请材料中，如果你能表达出你的不同，与千千万万的申请者不同了，祝贺你！记住，SAT 1500 与1560 没什么区别，现在应该是2100分与2340的差别了。别费心了。在名牌大学的申请者中，有几千人跟你同样的分数，无论是1500还是1600。
课外活动：最好与众不同，如果相同，最好讲出学生通过课外活动的成长如果800多中国学生同时申请某一所名牌大学，比如说，耶鲁。其中80位都是1560分的成绩，他们都是年级前5名，他们都是在图书馆医院做义工，他们还都弹钢琴，而且都弹了十几年。。。
还有一位学生，每年参加不同的学习班不同的课外活动，列出来的是洋洋洒洒的一大篇。然而，一大篇却反映出两个问题：跟在人群里起哄的时间多，家长逼迫得比较多。
名牌大学录取的是成熟有个性的学生。如果学生自己没有太多的上进心，也找不到自己的方向，家长还是耐心一点，不要拔苗助长的好。总而言之，在竞争日益激烈的今天， 要想过五关斩六将进入名牌大学，还真需要下一番功夫呢！
Saturday, December 20, 2008
Monday, December 15, 2008
US Physics
Exam Procedure for Selection of the U.S. Physics Team
Should spent two 30 minutes sections
http://www.aapt.org/olympiad2009/
Again this year there are THREE exams. In earlier versions of this contest, the preliminary exam contained a section of free response questions as well as a section of multiple-choice questions. However, we are now separating that exam into two separate exams: a preliminary exam and a new quarterfinal exam.
Preliminary Exam: The Fnet = ma contest. Multiple-choice only, focusing on mechanics. Exam time: 75 minutes (allow 90 minutes total to administer the exam). Administer the exam between January 19 and February 2. Deadline for AAPT Grader to receive scantron forms back is February 3. Again, we strongly encourage you to have your physics students participate in this part of the contest and are certain that they will benefit from participating in an international educational forum.
Quarterfinal Exam: Top 400 students based on preliminary exam score will be invited to take this free response exam with Mechanics and Electrostatics. Exam time: 60 minutes (allow 75 minutes total to administer the exam). Administer the exam between February 23 and March 4. Exam papers must be received back at AAPT by March 5.
Semifinal Exam: Top 200 students based on the combined score on the preliminary and quarterfinal exams will be invited to take this exam. Also, free response exam. However it covers all topics in introductory physics: Mechanics, E&M, Thermodynamics and Fluids, Relativity, Nuclear and Atomic Physics, and Waves and Optics. Part A: 4 problems, 90 minutes. Part B: 2 problems, 90 minutes. Allow 3.5 hours to administer the exam. Administer the exam between March 12 and 19. Exam papers must be received back at AAPT by March 20.
Should spent two 30 minutes sections
http://www.aapt.org/olympiad2009/
Again this year there are THREE exams. In earlier versions of this contest, the preliminary exam contained a section of free response questions as well as a section of multiple-choice questions. However, we are now separating that exam into two separate exams: a preliminary exam and a new quarterfinal exam.
Preliminary Exam: The Fnet = ma contest. Multiple-choice only, focusing on mechanics. Exam time: 75 minutes (allow 90 minutes total to administer the exam). Administer the exam between January 19 and February 2. Deadline for AAPT Grader to receive scantron forms back is February 3. Again, we strongly encourage you to have your physics students participate in this part of the contest and are certain that they will benefit from participating in an international educational forum.
Quarterfinal Exam: Top 400 students based on preliminary exam score will be invited to take this free response exam with Mechanics and Electrostatics. Exam time: 60 minutes (allow 75 minutes total to administer the exam). Administer the exam between February 23 and March 4. Exam papers must be received back at AAPT by March 5.
Semifinal Exam: Top 200 students based on the combined score on the preliminary and quarterfinal exams will be invited to take this exam. Also, free response exam. However it covers all topics in introductory physics: Mechanics, E&M, Thermodynamics and Fluids, Relativity, Nuclear and Atomic Physics, and Waves and Optics. Part A: 4 problems, 90 minutes. Part B: 2 problems, 90 minutes. Allow 3.5 hours to administer the exam. Administer the exam between March 12 and 19. Exam papers must be received back at AAPT by March 20.
Wednesday, December 10, 2008
好父母坏结果 科学家评父母教子的8误区
是不是每次当你把3岁的孩子送到幼儿园的时候，他的脾气都会像即将爆炸的炸弹一样，放肆哭闹让你在老师面前很没有面子；是不是你说“你是最聪明的宝贝”这样的话，已经无法引诱8岁的孩子从《侠盗猎车手》电子游戏转移到自己的数学作业上；是不是你的孩子已经进入青春期还经常躺在地上耍赖？当父母从来就不是件容易的事情，尤其是在今天这样的时代，两个家长往往都需要在外面工作赚钱，专门留给孩子的时间变得有限；在今天的时代里，9岁的孩子就拥有自己的手提电话，12岁的孩子已经懂得口交；在今天的时代里，越来越多证据显示青春期的青少年心里要承受更多恐惧感和挫败感；在今天的时代里，要养育一个有能力并具有爱心的人类，其挑战远胜于以往任何时候，以至于绝望中的父母经常求助于保姆———这其实是一种放任的、消极的、回避式的教育方式。实际上，在今天的时代，父母们还有其他可依赖的东西：科学。
研究学者在最近几十年中不懈研究是什么成为刺激孩子按照正确方式行动的最大动力，又或者说哪些管教方式被证明是有效的，而哪些根本没有用甚至还产生副作用。研究人员将这些资讯统称为“证据基础教养学”（evi-dence-basedparenting），在总结这些科学养育方法的同时，他们吃惊地发现，千百年来被父母惯用并以传统的惯性坚信管用的教养手段其实缺乏积极作用，已经被科学实验证实是失败的。主管耶鲁大学教养中心以及儿童行为诊所的心理学家阿兰·凯兹丁（AlanKazdin）说：“尽管所有心理学家一致认同试图通过高声吼叫改变孩子的行为方向全然是徒劳，但是一着急就吼叫好像已经成为父母们的直觉。”除了失败的吼叫外还有很多其他例子：
●对不当行为大声怒吼或者唠叨，对于劝阻孩子都无效，孩子对这两种责备方式都会自动屏蔽。
●父母的赞美永远不会宠坏自己的孩子，事实上尽可能给予孩子更多的宠爱是父母能有效影响孩子行为的唯一手段，但是很多父母浪费了赞美孩子的多种手段，他们只会说“你真聪明”、“好样的”、“做得好”等，某些父母甚至直接省略了赞美。
●肢体惩罚等严厉的惩罚手段虽然能阻止孩子的坏行为，但只是暂时性的，惩罚手段只有在程度极轻的时候才奏效，强化并鼓励好的行为比惩罚坏的行为作用和效果好得多。
尽管如此，那些畅销书排行榜上的前几位，号称能将“小无赖”变成“乖孩子”的教育类书籍鲜少提及以上这些科学结论，这或许是因为目前为止关于教养学的科学研究多半在学术层展开，例如在耶鲁大学、在弗蒙特行为治疗和心理治疗中心、还有在华盛顿大学教养诊所。令人诧异的是，很多临床的家庭精神治疗师以及关于儿童行为学的教育学者并没有及时跟上以上科学研究的发展，于是那些遇到教育孩子困难的父母在试图寻求专业帮助的时候往往得不到最新的、正确性最高的建议。一个能说明问题的典型例子是，根据随机的临床测试，所有为捣蛋孩子设计的行为指导治疗计划中，只有16个被评估为“能有效展开”，这个随机测试是佛罗里达州立大学的儿童保健专家佘拉·艾伯格（SheilaEyberg）进行的，她将调查结果和相关分析发表在1月刊出的《儿童及青少年临床心理学月刊》上。多年来凯兹丁一直努力将关于孩子教养的科学研究推向临床，希望在第一线的心理治疗师能接纳“证据基础教养学”，为此他专门在今年早些时候为父母们出版了一本著作《凯兹丁管教捣蛋孩子的方法》。其他的以实验证据为基础的大部头还有《教育倔强的孩子》（ParentingtheStrong-WilledChild），作者是雷克斯·弗汉德（RexForehand）与尼古拉斯·朗（NicholasLong）和《艰难的岁月》（TheIncredibleYears），作者是卡洛林·韦伯斯特（CarolynWebster-Stratton）。
这些关于教养孩子理论的基础是经典的行为心理学，也就是在心理学教材《Psych101》里经常提到的“积极强化作用”。研究学者们进行了随机的、经过仔细设计的对比性控制试验，这些试验能区分典型的父母和孩子之间的互动，根据家庭背景不同产生的细微差别。这些科学实验通过很多有趣的现象，说明在催促孩子做一件事的时候喊出倒计时，从倒数计时10开始有效还是从5开始更有效；说明是否表扬一个13岁的孩子能让她破啼为笑；实验还列出家长必须知道的激励孩子的3个基本步骤，它们是：首先像火山喷发一样地表扬，热情洋溢；然后是仔细说明孩子在哪些方面做对了；最后以身体的触碰，例如一个亲吻、拥抱、拍拍头等作为表扬的结束语。
除此之外，父母们还能从科学研究里获得什么新知识呢？研究人员总结了最常见的8种教育误区。
1 父母不能制定规矩
几乎所有的父母都承认没有规矩、不成方圆，从理性上我们都清楚如果不给孩子设定一定的行为纪律，绝对不会有好结果，但是一旦面对孩子们的哀求、眼泪、耍赖和顶撞，不少家长就此放弃了规矩。弗蒙特大学的心理学家弗汉德在自己的著作中将“证据基础教养学”简单化，以提纲的方式列给家长们看，这些提纲中制定家里的规矩是最重要的。他说：“在目前的大多数家庭中父母和孩子们相处的时间变得有限，父母们希望在这些有限的时光中尽量满足孩子，让它们成为愉快美好的回忆，这种想法很正常，但是结果往往是过分溺爱孩子。”研究结果已经证实，那些生活在散漫家庭里，没有限制、约定、规矩约束的孩子，在青春期前后会变得比其他孩子更反叛、更傲慢。原因是父母没有给孩子制定规矩，这些孩子在父母面前反而失去了安全感，也就是他们在潜意识里认为父母并不重视他们，因此对于错误的容忍度高，于是他们希望进一步做出不当举动，用来试探父母的反应或者是父母的承受极限。根据上个世纪60年代的相关研究，如果父母在管教方面相对被动，那么孩子在童年时期会在学校里遇到更多问题，青春期以后沾染毒品和酗酒的可能性也更高。教育专家认为现在的父母相对一代人或者两代人以前更加宽容、温和，这是文明进步吗？又或者对孩子的成长未见得是好事。珍·温格（JeanTwenge）是圣地亚哥大学的社会心理学教授，同时也是教养学著作《青春不快乐物语》（GenerationMe）的作者，她说：“现在的父母会问自己1岁的孩子晚餐想要吃什么，这在上一代或者上两代父母身上是不可能发生的。”但是父母更尊重孩子的背后是意想不到的结果，对比上个世纪30年代的统计资料，温格发现现在的十几岁的孩子出现抑郁症和焦虑的情况比上一代孩子要多得多。苏妮娅·卢瑟（SuniyaLuthar）是哥伦比亚大学的心理学家，在2003年的报告中她指出，尽管当代孩子比起上一代拥有太多优势，但是条件越优越的孩子越多地经历抑郁和焦躁，接触毒品和酒精的几率也越大。一个可能的解释是因为条件优越，这些孩子潜意识里相信父母对自己的期望也更高，因此在学校里承受更大压力。总体来说这些孩子感觉与父母关系疏离。
建立规矩最有效的方式是父母给出简单、明确的指令，同时在还没有和孩子产生冲突之前就公开讨论家庭规矩，这是加州大学戴维斯分校的精神病学教授罗伯特·亨德（RobertHendren）的建议，他同时也是美国儿童和青少年精神病学会的主席。通常父母在为孩子制定规矩时总有这样的忌讳，担心在孩子眼中自己变成斤斤计较的刻薄鬼，亨德说在这样的情况下可以让孩子在两个可能性中做出自己的选择，这样的选择之后成为不会随意改变的规矩，当然这两种可能性都是家长能够接受的。例如放学之后先玩半个小时的电子游戏然后开始做功课，或者是完成所有功课后玩40分钟电子游戏。
始终坚持规矩是关键所在。劳拉·约旦是个家庭妇女，照顾有自闭症的大儿子和4岁的小儿子彼得，她说：“每次我都要狠下心走到彼得面前，告诉他规矩是怎样的，然后转身走开。”彼得非常顽皮，他会朝父母尖叫，会打他们，如果被关禁闭就会用脚踢墙。在认为儿子的举止已经接近失控后，劳拉与弗蒙特行为治疗与心理治疗中心签订了为期5周的治疗合同。在第一周的时间里，医生只是观察彼得，观察他如何玩，然后在一边发表评论但并不命令孩子应该做什么，不应该做什么，结果彼得非常喜欢有人在身边，劳拉意识到也许自己为大儿子付出太多，反而经常忽略了小儿子，她说：“那一刻我意识到，原来他需要的是一对一的照顾。”随后劳拉开始学习忽略彼得的诸多小毛病，例如妈妈在讲电话的时候尖叫干扰，她也克制自己不要一发现问题就对孩子加以责备。她说：“一直坚持是关键但也是最困难的，不过现在家里的气氛比以前好多了。”
2 过分保护孩子
老师、教练和心理治疗医生都认为今天的父母无法忍受看到自己的孩子遭受任何挫折，经历一点点困难，于是他们介入管理孩子生活中任何细小的方面，甚至包括两个孩子在操场上争吵，孩子在篮球队里的排序以及考试成绩排名。一个纽约市公共社会关系公司的老板不久前接到一对父母的电子邮件，抱怨他给他们的孩子安排太多工作，而这个孩子已经20多岁了。“很多抱着好意的父母过快地介入孩子的事情，”罗伯特·布鲁克斯（RobertBrooks）说，他是一位临床心理医生，同时也是《养育有弹性的孩子》（RaisingResil-ientChildren）的作者，“有弹性的孩子有时候会发现自己会失败，会遇到困难，会犯错误，但是他们很快从错误或者困难中学习，如果父母在这些过程中介入，给孩子传递的信息是家长不认为自己有能力解决问题，父母必须让孩子独立承担他们的行为带来的后果。”否则，孩子们就会逐渐害怕去尝试新的东西，36岁的克里斯蒂恩·格罗夫（KristenGloff）是诊所和学校的社工，在他看来现代的孩子多半没有很强的进取心和原动力，原因并不是他们懒惰，而是因为害怕失败。
3 唠叨、演讲、重复，最后是怒吼
如果一个简单的命令不能把孩子带回餐桌，那么20个命令或许可以。很多证据说明人类喜欢不断重复命令，父母尤其是这样。有的父母认为要让孩子听话自己必须表现得情绪上很生气，有的时候会吼叫、甚至是威胁孩子或者挖苦孩子来表达这种情绪。但是没有想到孩子们对于以上所有举动和言语都会模仿，最终父母的威胁和挖苦在一再重复中变得多少有点厚颜无耻。唠叨和数落同样给孩子产生负面强化作用，很多时候更刺激孩子们为了获得父母更多注意而做坏事。46岁的家庭妇女南茜承认自己经常忽略孩子做得好的事情，但是只要有一点点错误就会马上指出来批评他，这样的结果是他9岁的儿子尼克经常躺在地上耍赖或者扔东西———只要安排不如意，要他打扫卫生或者写作业他总是拖拖拉拉，妈妈一批评他就会说“妈妈坏”，为此南茜觉得非常沮丧。在耶鲁大学的儿童行为控制中心举办的家长管理培训课程教会了南茜和丈夫如何利用积极强化（不断表扬好的举动）而不是消极强化（重复责骂不当举动）。只要尼克表现好，马上毫无保留地给予大量赞美，但是如果发现他做错事了，当时不要大声斥责，一段时间以后在合适时机跟他说明对错。现在尼克会主动收拾自己的玩具，每当这样南茜就会表扬他说：“哇，这样看上去真的很棒！”
南茜和丈夫还从培训课程上学到了积分鼓励计划，就是把孩子做的好事评算成积分累计，一旦到达一定分数就可以换购自己想要的玩具或者转换成玩电子游戏的时间，相反如果做了不对的事情就要扣除积分，经过3个月的执行之后尼克已经完全变了样，南茜
说：“现在的他再也不会故意捣蛋，只会做让我们开心的事。”
4 不懂得赞美技巧
这应该是所有父母都相信的真理，即赞美孩子能让他们自我感觉良好，激励他们朝更好的方向努力，但是现在的父母并没有掌握赞美的技巧，首先对于泛泛的赞美，例如“做得好”、“没错”、“你真棒”、“宝贝真聪明”等，他们使用得太过于频繁，几乎任何家长认为需要表扬孩子的时候都会说以上之一，这样的结果是类似的赞美已经失去了原本的激励作用，孩子们认为这就和“OK”、“YES”一样，简单地表示了父母的认可而已。科学家指出，赞美分为宽泛的和具体的两种，父母应该尽量多采用具体的赞美，这能对孩子产生巨大刺激作用，当然这需要动一些脑筋。例如孩子如果完成一项家务事，可以说“宝贝懂得分担妈妈的工作，是会心疼别人的好孩子”；如果表现得很勇敢，可以说“宝贝和昨天晚上故事里的那个小王子一样勇敢”；如果在小朋友之间礼让玩具，可以说“宝贝懂得让别人快乐了”；如果希望得到一件东西没有被允许，但是最终没有耍赖皮，父母可以表扬说“宝宝懂得克制自己了”，通常情况下孩子会追问什么是克制，这样父母能进一步解释说所有人在社会中都要面对约束，而调整心态适应约束就是克制；如果孩子撒谎但是主动承认了，父母可以说“这样宝宝的鼻子就不会变长了，今后会长成漂亮的宝宝”；如果孩子在规定时间之内完成了家庭作业，可以说“我不相信别的孩子能像你做得这样快”；如果孩子某一次考试很优异，可以说“老师和其他同学一定看到你努力学习的结果了”……
总而言之，泛泛的赞美经常让孩子产生自恋情结，而不是自信，结果反而削弱了孩子努力的动力。斯坦福大学的心理学家卡洛尔·德维克（CarolDweck）做过这样一个试验，让所有5年级学生接受父母和老师的赞美，一种是宽泛的赞美，多半是“你真聪明”、“做得好”等，另一组孩子接受的是具体的赞美，例如“———上个月的成绩进步很多”，“现在在老师看来你是所有孩子中最努力的”，“妈妈在你这样的年龄也无法计算出这么复杂的数学题”，几个月的实验结束后，接受宽泛赞美的孩子在考试中进取心不足，遇到困难的时候适应力也明显比另一组孩子差。
珍·温格说：“几乎所有的父母都会对孩子说‘你是最特别的’，这样的赞美造成严重的自恋情结而不自我评价和自我尊重，父母应该说‘你对于我们来说是最特别的’，或者直接说‘我爱你’，效果要好得多。”
5 惩罚过于严厉
尽管动手打孩子的做法早在上个世纪40年代斯波克博士时代（Dr.Spock，美国最著名的儿科医生和儿童心理学家之一，著有《斯波克博士育儿宝典》，该书一直以来成为美国年轻妈妈的必读物）就已经被否定，但是直到今天父母还是经常打孩子。根据新罕布什尔大学社会学教授幕瑞·司徒厄斯（MurrayStraus）进行的调查，如今90%的父母认为打孩子没有问题，尤其是非常年幼的孩子。但是连同凯兹丁在内的所有儿童教育专家都认为，现在的父母过分严厉地惩罚孩子，远远超出必需。
加州政府去年已经立法：父母动手打孩子屁股是违法，但是打屁股几乎是所有家长难以回避的教育方式，不少父母认为对于10岁以下的孩子打屁股的警戒效果非常明显，支持者还有很多心理学家，他们认为轻微的疼痛能有效让孩子联想起自己故意做的错事。综合来说温和地打屁股不会对孩子未来造成长期心理影响，教育的效果也不错，但是只适用于年纪很小的孩子。
专家告诫那些寻求大棍子的父母，如果只是口头的斥责，无论批评多么严重，这都是一个“教育”的概念，但是一旦运用暴力，无论程度如何，都进入了一个“惩罚”的范畴，很多专家担心对孩子惩罚过多会让孩子产生仇恨和报复的心态，严重的甚至导致他们分不清是非，这应该是父母们最不愿意看到的。专家推荐一种温和的惩罚方式———TIMEOUT，可以替代体罚。TIMEOUT是通过暂时孤立孩子来规范他的不良行为的简单途径，非暴力、平静而且有效，TIMEOUT直接的翻译可以是“面壁思过”，还记得令狐冲被师傅惩罚在山洞里面壁3年吗？TIMEOUT的方法与作用就与之类似，只不过时间要短得多，方式也要温和得多。为了使TIMEOUT发挥最大的作用，父母需要注意必须要在赏罚分明的前提下偶尔使用这个方法，即必须突出和奖励好的行为，同时也惩罚不好的行为。如果孩子的正当行为得不到积极鼓励，那么TIMEOUT也将失效。
使用TIMEOUT之前父母和孩子必须做一些预备工作，和孩子在一起讨论什么是正当的和不当的行为，并写在一张大纸上。例如：“如果想要得到某样东西，应该好好对别人说，不能哭闹”，或者“拿放东西时要轻拿轻放，不能乱扔”。新的规则可以根据需要随时补充进去。同时，向孩子强调如果他违反了规则，等待他的将是TIMEOUT.列出一张明确划分正当行为和不当行为的规则列表，不仅有利于孩子发展是非观念，还能建立起一个外部的界线，帮助孩子逐渐形成思想行为上的界线，规范自己的行为，要知道孩子更愿意遵守他自己创造的界线。有些行为是严重犯规的，但是照顾到孩子的感受不能马上指出，例如当孩子打了别的孩子，当着别人的面马上警告他是不合适的。所以父母应该尽早对孩子说明错误行为的严重后果，让孩子早点认识到有些行为是绝对不容许的。当然制定好的规则必须严格执行，如果有人乱扔东西而没有受到惩罚，那么这条规则对孩子也就没有威慑力了。
接下来是向孩子和所有家庭成员解释TIMEOUT的目的和方法———只有当孩子明白TIMEOUT的意义并知道自己应该怎么做时，它才能最好地发挥作用。父母需要告诉孩子，只有当他安静下来后，TIMEOUT才能开始，而且他必须保持安静直到处罚结束。然后是制定TIMEOUT的时间，一般来说，TIMEOUT的持续时间视孩子的年龄和态度而定。比如，3岁的孩子时间可以定为3分钟，以后每长一岁，增加一分钟，但这不是绝对的。对于许多孩子来说，等到他完全冷静下来以后才结束TIMEOUT要好过给孩子指定一个有限的时间。另外，使TIMEOUT有效发挥作用的一个十分重要的方面就是你要了解孩子擅长和不擅长做的事。如果你知道孩子很好动，很少能一动不动地坐上5分钟，那么你别指望他能一个人度过最开始的5分钟。这时，你可以对孩子说：“我希望你一个人静坐1分钟。”这样做的目的是，一旦孩子完成了TIMEOUT，他就会感到成功，这对孩子是非常重要的。如果一个孩子觉得无法达到惩罚所期望的要求，那么TIMEOUT只会使情况变得更糟。
TIMEOUT的地点也非常重要，要让孩子到指定的地方，如阳台、客厅的一个椅子上进行TIMEOUT，这个地方要固定下来。以后孩子每次犯错误都要到这里进行TIMEOUT.一旦“TIMEOUT”开始实行，你就一定要对孩子在此期间的所有承诺、理由和恳求都置之不理，心软会防碍制度的执行。如果有必要的话，你也可以让孩子坐在客厅的地板上。因为专门指定的TIMEOUT场所（如专用的椅子和凳子）可能在需要时恰好不方便用。你可以和孩子一起呆在房间里，但不要让别人特别是其他小孩子在他的四周活动，以免增加孩子的羞耻感。TIMEOUT不应该在孩子的卧室里进行。因为孩子的卧室应该是一个舒适安全的场所，而不是受惩罚的地方。TIMEOUT结束后要主动肯定孩子的努力，父母应该表扬他的合作行为，不要再次提起他所犯的错误。TIMEOUT最忌讳的就是，当孩子静坐了2分钟或7分钟后，父母又旧事重提。要知道孩子已经为他的所作所为进行了补偿。一旦TIMEOUT结束，你就要让他知道你很感激他的努力和合作，并希望他再接再厉。结束后，你可以通过帮助孩子开始一项新的、能让孩子感到快乐的活动，如搭积木、出去散散步等，告诉孩子安静的TIMEOUT结束后，生活仍在继续。
6 理解孩子的感受
几乎所有的儿童教育书籍都集中讨论如何消除孩子的不当行为，但是越来越多的研究结果显示，感受别人的感觉，也就是同情心能帮助孩子形成一系列重要品质，使其在今后处理人际关系时从容。儿童心理学家指出应该尽早告诉孩子，自己的感受会受到自己的行为的影响，同时也会因为周围人的感觉而改变。这样能避免孩子去伤害其他人，无论是精神上还是身体上。
作为父母在孩子遇到伤害的时候不应该经常说“你会没事的”、“不要哭”这样的安慰话，这否定了孩子进一步体验感受的可能性，因为孩子要学会同情别人，自己首先要感受到被别人同情，因此父母更应该说：“妈妈知道你很伤心，妈妈也为你难过”，或者“妈妈以前也有这样的感受”。儿童行为专家列举了孩子今后拥有幸福人生的10项最重要品质，其中最重要的3项是同情心、创造力和逻辑思考能力。培养孩子的同情心和理解他人的主动性对于孩子的健康成长实在太重要了。不止一个顶级儿童教育专家指出，父母的榜样作用在此时是最重要的，但是有些时候并不容易，如果你的孩子一路以来成绩优异，从不用操心，理解他、支持他很容易做到；如果孩子经常在学习上和行为上遇到麻烦，如何能设身处地理解他的感受，从而激发他的同情心？这是一个难题，需要父母的耐心和智慧。
7 认为考试成绩比创造性重要
如果父母过于重视考试成绩会给孩子传递错误的学习信息，不知道应该学习什么。教育专家说：“多数父母希望孩子学到的是制度，是事实。如果很小的时候孩子就开口说话或者能认识自己身体的部位，父母往往非常兴奋，但是要激发孩子产生创造性的想法就困难得多。”那些具有创造性思维的孩子往往在遇到失败后能重新计划，他们的耐心也比其他孩子多，因为清楚要想最终获得解决办法需要很多时间和耐心。教育的最终目的并不是让孩子们知道如何回答问题，而是让他们学会如何问问题。
父母可以帮助孩子成为独立思考者，例如问孩子：“你能不能找出其他的解决办法？”或者是“能不能用其他方式表达你想要的？”这种没有绝对答案的问题需要你自己设计。
8 忘记了快乐是怎样的
教育专家在和那些家庭成员关系出现问题的父母对话时经常问他们，上一次全家人在一起开怀大笑的时候是多久以前，出乎意料的是，几乎所有寻求心理医生帮助的家庭都表示，已经记不住上次全家一起开怀的时候了———那是太久以前的事情。父母和孩子之间的爱和联系可以通过很多细小的信号表达，例如笑声、乘车的时候唱歌、一起做手工等等，这些信号是健康家庭的标志，千万不要忽略它们，读完这篇文章你也想想，自己的家庭里这样的信号多不多？
研究学者在最近几十年中不懈研究是什么成为刺激孩子按照正确方式行动的最大动力，又或者说哪些管教方式被证明是有效的，而哪些根本没有用甚至还产生副作用。研究人员将这些资讯统称为“证据基础教养学”（evi-dence-basedparenting），在总结这些科学养育方法的同时，他们吃惊地发现，千百年来被父母惯用并以传统的惯性坚信管用的教养手段其实缺乏积极作用，已经被科学实验证实是失败的。主管耶鲁大学教养中心以及儿童行为诊所的心理学家阿兰·凯兹丁（AlanKazdin）说：“尽管所有心理学家一致认同试图通过高声吼叫改变孩子的行为方向全然是徒劳，但是一着急就吼叫好像已经成为父母们的直觉。”除了失败的吼叫外还有很多其他例子：
●对不当行为大声怒吼或者唠叨，对于劝阻孩子都无效，孩子对这两种责备方式都会自动屏蔽。
●父母的赞美永远不会宠坏自己的孩子，事实上尽可能给予孩子更多的宠爱是父母能有效影响孩子行为的唯一手段，但是很多父母浪费了赞美孩子的多种手段，他们只会说“你真聪明”、“好样的”、“做得好”等，某些父母甚至直接省略了赞美。
●肢体惩罚等严厉的惩罚手段虽然能阻止孩子的坏行为，但只是暂时性的，惩罚手段只有在程度极轻的时候才奏效，强化并鼓励好的行为比惩罚坏的行为作用和效果好得多。
尽管如此，那些畅销书排行榜上的前几位，号称能将“小无赖”变成“乖孩子”的教育类书籍鲜少提及以上这些科学结论，这或许是因为目前为止关于教养学的科学研究多半在学术层展开，例如在耶鲁大学、在弗蒙特行为治疗和心理治疗中心、还有在华盛顿大学教养诊所。令人诧异的是，很多临床的家庭精神治疗师以及关于儿童行为学的教育学者并没有及时跟上以上科学研究的发展，于是那些遇到教育孩子困难的父母在试图寻求专业帮助的时候往往得不到最新的、正确性最高的建议。一个能说明问题的典型例子是，根据随机的临床测试，所有为捣蛋孩子设计的行为指导治疗计划中，只有16个被评估为“能有效展开”，这个随机测试是佛罗里达州立大学的儿童保健专家佘拉·艾伯格（SheilaEyberg）进行的，她将调查结果和相关分析发表在1月刊出的《儿童及青少年临床心理学月刊》上。多年来凯兹丁一直努力将关于孩子教养的科学研究推向临床，希望在第一线的心理治疗师能接纳“证据基础教养学”，为此他专门在今年早些时候为父母们出版了一本著作《凯兹丁管教捣蛋孩子的方法》。其他的以实验证据为基础的大部头还有《教育倔强的孩子》（ParentingtheStrong-WilledChild），作者是雷克斯·弗汉德（RexForehand）与尼古拉斯·朗（NicholasLong）和《艰难的岁月》（TheIncredibleYears），作者是卡洛林·韦伯斯特（CarolynWebster-Stratton）。
这些关于教养孩子理论的基础是经典的行为心理学，也就是在心理学教材《Psych101》里经常提到的“积极强化作用”。研究学者们进行了随机的、经过仔细设计的对比性控制试验，这些试验能区分典型的父母和孩子之间的互动，根据家庭背景不同产生的细微差别。这些科学实验通过很多有趣的现象，说明在催促孩子做一件事的时候喊出倒计时，从倒数计时10开始有效还是从5开始更有效；说明是否表扬一个13岁的孩子能让她破啼为笑；实验还列出家长必须知道的激励孩子的3个基本步骤，它们是：首先像火山喷发一样地表扬，热情洋溢；然后是仔细说明孩子在哪些方面做对了；最后以身体的触碰，例如一个亲吻、拥抱、拍拍头等作为表扬的结束语。
除此之外，父母们还能从科学研究里获得什么新知识呢？研究人员总结了最常见的8种教育误区。
1 父母不能制定规矩
几乎所有的父母都承认没有规矩、不成方圆，从理性上我们都清楚如果不给孩子设定一定的行为纪律，绝对不会有好结果，但是一旦面对孩子们的哀求、眼泪、耍赖和顶撞，不少家长就此放弃了规矩。弗蒙特大学的心理学家弗汉德在自己的著作中将“证据基础教养学”简单化，以提纲的方式列给家长们看，这些提纲中制定家里的规矩是最重要的。他说：“在目前的大多数家庭中父母和孩子们相处的时间变得有限，父母们希望在这些有限的时光中尽量满足孩子，让它们成为愉快美好的回忆，这种想法很正常，但是结果往往是过分溺爱孩子。”研究结果已经证实，那些生活在散漫家庭里，没有限制、约定、规矩约束的孩子，在青春期前后会变得比其他孩子更反叛、更傲慢。原因是父母没有给孩子制定规矩，这些孩子在父母面前反而失去了安全感，也就是他们在潜意识里认为父母并不重视他们，因此对于错误的容忍度高，于是他们希望进一步做出不当举动，用来试探父母的反应或者是父母的承受极限。根据上个世纪60年代的相关研究，如果父母在管教方面相对被动，那么孩子在童年时期会在学校里遇到更多问题，青春期以后沾染毒品和酗酒的可能性也更高。教育专家认为现在的父母相对一代人或者两代人以前更加宽容、温和，这是文明进步吗？又或者对孩子的成长未见得是好事。珍·温格（JeanTwenge）是圣地亚哥大学的社会心理学教授，同时也是教养学著作《青春不快乐物语》（GenerationMe）的作者，她说：“现在的父母会问自己1岁的孩子晚餐想要吃什么，这在上一代或者上两代父母身上是不可能发生的。”但是父母更尊重孩子的背后是意想不到的结果，对比上个世纪30年代的统计资料，温格发现现在的十几岁的孩子出现抑郁症和焦虑的情况比上一代孩子要多得多。苏妮娅·卢瑟（SuniyaLuthar）是哥伦比亚大学的心理学家，在2003年的报告中她指出，尽管当代孩子比起上一代拥有太多优势，但是条件越优越的孩子越多地经历抑郁和焦躁，接触毒品和酒精的几率也越大。一个可能的解释是因为条件优越，这些孩子潜意识里相信父母对自己的期望也更高，因此在学校里承受更大压力。总体来说这些孩子感觉与父母关系疏离。
建立规矩最有效的方式是父母给出简单、明确的指令，同时在还没有和孩子产生冲突之前就公开讨论家庭规矩，这是加州大学戴维斯分校的精神病学教授罗伯特·亨德（RobertHendren）的建议，他同时也是美国儿童和青少年精神病学会的主席。通常父母在为孩子制定规矩时总有这样的忌讳，担心在孩子眼中自己变成斤斤计较的刻薄鬼，亨德说在这样的情况下可以让孩子在两个可能性中做出自己的选择，这样的选择之后成为不会随意改变的规矩，当然这两种可能性都是家长能够接受的。例如放学之后先玩半个小时的电子游戏然后开始做功课，或者是完成所有功课后玩40分钟电子游戏。
始终坚持规矩是关键所在。劳拉·约旦是个家庭妇女，照顾有自闭症的大儿子和4岁的小儿子彼得，她说：“每次我都要狠下心走到彼得面前，告诉他规矩是怎样的，然后转身走开。”彼得非常顽皮，他会朝父母尖叫，会打他们，如果被关禁闭就会用脚踢墙。在认为儿子的举止已经接近失控后，劳拉与弗蒙特行为治疗与心理治疗中心签订了为期5周的治疗合同。在第一周的时间里，医生只是观察彼得，观察他如何玩，然后在一边发表评论但并不命令孩子应该做什么，不应该做什么，结果彼得非常喜欢有人在身边，劳拉意识到也许自己为大儿子付出太多，反而经常忽略了小儿子，她说：“那一刻我意识到，原来他需要的是一对一的照顾。”随后劳拉开始学习忽略彼得的诸多小毛病，例如妈妈在讲电话的时候尖叫干扰，她也克制自己不要一发现问题就对孩子加以责备。她说：“一直坚持是关键但也是最困难的，不过现在家里的气氛比以前好多了。”
2 过分保护孩子
老师、教练和心理治疗医生都认为今天的父母无法忍受看到自己的孩子遭受任何挫折，经历一点点困难，于是他们介入管理孩子生活中任何细小的方面，甚至包括两个孩子在操场上争吵，孩子在篮球队里的排序以及考试成绩排名。一个纽约市公共社会关系公司的老板不久前接到一对父母的电子邮件，抱怨他给他们的孩子安排太多工作，而这个孩子已经20多岁了。“很多抱着好意的父母过快地介入孩子的事情，”罗伯特·布鲁克斯（RobertBrooks）说，他是一位临床心理医生，同时也是《养育有弹性的孩子》（RaisingResil-ientChildren）的作者，“有弹性的孩子有时候会发现自己会失败，会遇到困难，会犯错误，但是他们很快从错误或者困难中学习，如果父母在这些过程中介入，给孩子传递的信息是家长不认为自己有能力解决问题，父母必须让孩子独立承担他们的行为带来的后果。”否则，孩子们就会逐渐害怕去尝试新的东西，36岁的克里斯蒂恩·格罗夫（KristenGloff）是诊所和学校的社工，在他看来现代的孩子多半没有很强的进取心和原动力，原因并不是他们懒惰，而是因为害怕失败。
3 唠叨、演讲、重复，最后是怒吼
如果一个简单的命令不能把孩子带回餐桌，那么20个命令或许可以。很多证据说明人类喜欢不断重复命令，父母尤其是这样。有的父母认为要让孩子听话自己必须表现得情绪上很生气，有的时候会吼叫、甚至是威胁孩子或者挖苦孩子来表达这种情绪。但是没有想到孩子们对于以上所有举动和言语都会模仿，最终父母的威胁和挖苦在一再重复中变得多少有点厚颜无耻。唠叨和数落同样给孩子产生负面强化作用，很多时候更刺激孩子们为了获得父母更多注意而做坏事。46岁的家庭妇女南茜承认自己经常忽略孩子做得好的事情，但是只要有一点点错误就会马上指出来批评他，这样的结果是他9岁的儿子尼克经常躺在地上耍赖或者扔东西———只要安排不如意，要他打扫卫生或者写作业他总是拖拖拉拉，妈妈一批评他就会说“妈妈坏”，为此南茜觉得非常沮丧。在耶鲁大学的儿童行为控制中心举办的家长管理培训课程教会了南茜和丈夫如何利用积极强化（不断表扬好的举动）而不是消极强化（重复责骂不当举动）。只要尼克表现好，马上毫无保留地给予大量赞美，但是如果发现他做错事了，当时不要大声斥责，一段时间以后在合适时机跟他说明对错。现在尼克会主动收拾自己的玩具，每当这样南茜就会表扬他说：“哇，这样看上去真的很棒！”
南茜和丈夫还从培训课程上学到了积分鼓励计划，就是把孩子做的好事评算成积分累计，一旦到达一定分数就可以换购自己想要的玩具或者转换成玩电子游戏的时间，相反如果做了不对的事情就要扣除积分，经过3个月的执行之后尼克已经完全变了样，南茜
说：“现在的他再也不会故意捣蛋，只会做让我们开心的事。”
4 不懂得赞美技巧
这应该是所有父母都相信的真理，即赞美孩子能让他们自我感觉良好，激励他们朝更好的方向努力，但是现在的父母并没有掌握赞美的技巧，首先对于泛泛的赞美，例如“做得好”、“没错”、“你真棒”、“宝贝真聪明”等，他们使用得太过于频繁，几乎任何家长认为需要表扬孩子的时候都会说以上之一，这样的结果是类似的赞美已经失去了原本的激励作用，孩子们认为这就和“OK”、“YES”一样，简单地表示了父母的认可而已。科学家指出，赞美分为宽泛的和具体的两种，父母应该尽量多采用具体的赞美，这能对孩子产生巨大刺激作用，当然这需要动一些脑筋。例如孩子如果完成一项家务事，可以说“宝贝懂得分担妈妈的工作，是会心疼别人的好孩子”；如果表现得很勇敢，可以说“宝贝和昨天晚上故事里的那个小王子一样勇敢”；如果在小朋友之间礼让玩具，可以说“宝贝懂得让别人快乐了”；如果希望得到一件东西没有被允许，但是最终没有耍赖皮，父母可以表扬说“宝宝懂得克制自己了”，通常情况下孩子会追问什么是克制，这样父母能进一步解释说所有人在社会中都要面对约束，而调整心态适应约束就是克制；如果孩子撒谎但是主动承认了，父母可以说“这样宝宝的鼻子就不会变长了，今后会长成漂亮的宝宝”；如果孩子在规定时间之内完成了家庭作业，可以说“我不相信别的孩子能像你做得这样快”；如果孩子某一次考试很优异，可以说“老师和其他同学一定看到你努力学习的结果了”……
总而言之，泛泛的赞美经常让孩子产生自恋情结，而不是自信，结果反而削弱了孩子努力的动力。斯坦福大学的心理学家卡洛尔·德维克（CarolDweck）做过这样一个试验，让所有5年级学生接受父母和老师的赞美，一种是宽泛的赞美，多半是“你真聪明”、“做得好”等，另一组孩子接受的是具体的赞美，例如“———上个月的成绩进步很多”，“现在在老师看来你是所有孩子中最努力的”，“妈妈在你这样的年龄也无法计算出这么复杂的数学题”，几个月的实验结束后，接受宽泛赞美的孩子在考试中进取心不足，遇到困难的时候适应力也明显比另一组孩子差。
珍·温格说：“几乎所有的父母都会对孩子说‘你是最特别的’，这样的赞美造成严重的自恋情结而不自我评价和自我尊重，父母应该说‘你对于我们来说是最特别的’，或者直接说‘我爱你’，效果要好得多。”
5 惩罚过于严厉
尽管动手打孩子的做法早在上个世纪40年代斯波克博士时代（Dr.Spock，美国最著名的儿科医生和儿童心理学家之一，著有《斯波克博士育儿宝典》，该书一直以来成为美国年轻妈妈的必读物）就已经被否定，但是直到今天父母还是经常打孩子。根据新罕布什尔大学社会学教授幕瑞·司徒厄斯（MurrayStraus）进行的调查，如今90%的父母认为打孩子没有问题，尤其是非常年幼的孩子。但是连同凯兹丁在内的所有儿童教育专家都认为，现在的父母过分严厉地惩罚孩子，远远超出必需。
加州政府去年已经立法：父母动手打孩子屁股是违法，但是打屁股几乎是所有家长难以回避的教育方式，不少父母认为对于10岁以下的孩子打屁股的警戒效果非常明显，支持者还有很多心理学家，他们认为轻微的疼痛能有效让孩子联想起自己故意做的错事。综合来说温和地打屁股不会对孩子未来造成长期心理影响，教育的效果也不错，但是只适用于年纪很小的孩子。
专家告诫那些寻求大棍子的父母，如果只是口头的斥责，无论批评多么严重，这都是一个“教育”的概念，但是一旦运用暴力，无论程度如何，都进入了一个“惩罚”的范畴，很多专家担心对孩子惩罚过多会让孩子产生仇恨和报复的心态，严重的甚至导致他们分不清是非，这应该是父母们最不愿意看到的。专家推荐一种温和的惩罚方式———TIMEOUT，可以替代体罚。TIMEOUT是通过暂时孤立孩子来规范他的不良行为的简单途径，非暴力、平静而且有效，TIMEOUT直接的翻译可以是“面壁思过”，还记得令狐冲被师傅惩罚在山洞里面壁3年吗？TIMEOUT的方法与作用就与之类似，只不过时间要短得多，方式也要温和得多。为了使TIMEOUT发挥最大的作用，父母需要注意必须要在赏罚分明的前提下偶尔使用这个方法，即必须突出和奖励好的行为，同时也惩罚不好的行为。如果孩子的正当行为得不到积极鼓励，那么TIMEOUT也将失效。
使用TIMEOUT之前父母和孩子必须做一些预备工作，和孩子在一起讨论什么是正当的和不当的行为，并写在一张大纸上。例如：“如果想要得到某样东西，应该好好对别人说，不能哭闹”，或者“拿放东西时要轻拿轻放，不能乱扔”。新的规则可以根据需要随时补充进去。同时，向孩子强调如果他违反了规则，等待他的将是TIMEOUT.列出一张明确划分正当行为和不当行为的规则列表，不仅有利于孩子发展是非观念，还能建立起一个外部的界线，帮助孩子逐渐形成思想行为上的界线，规范自己的行为，要知道孩子更愿意遵守他自己创造的界线。有些行为是严重犯规的，但是照顾到孩子的感受不能马上指出，例如当孩子打了别的孩子，当着别人的面马上警告他是不合适的。所以父母应该尽早对孩子说明错误行为的严重后果，让孩子早点认识到有些行为是绝对不容许的。当然制定好的规则必须严格执行，如果有人乱扔东西而没有受到惩罚，那么这条规则对孩子也就没有威慑力了。
接下来是向孩子和所有家庭成员解释TIMEOUT的目的和方法———只有当孩子明白TIMEOUT的意义并知道自己应该怎么做时，它才能最好地发挥作用。父母需要告诉孩子，只有当他安静下来后，TIMEOUT才能开始，而且他必须保持安静直到处罚结束。然后是制定TIMEOUT的时间，一般来说，TIMEOUT的持续时间视孩子的年龄和态度而定。比如，3岁的孩子时间可以定为3分钟，以后每长一岁，增加一分钟，但这不是绝对的。对于许多孩子来说，等到他完全冷静下来以后才结束TIMEOUT要好过给孩子指定一个有限的时间。另外，使TIMEOUT有效发挥作用的一个十分重要的方面就是你要了解孩子擅长和不擅长做的事。如果你知道孩子很好动，很少能一动不动地坐上5分钟，那么你别指望他能一个人度过最开始的5分钟。这时，你可以对孩子说：“我希望你一个人静坐1分钟。”这样做的目的是，一旦孩子完成了TIMEOUT，他就会感到成功，这对孩子是非常重要的。如果一个孩子觉得无法达到惩罚所期望的要求，那么TIMEOUT只会使情况变得更糟。
TIMEOUT的地点也非常重要，要让孩子到指定的地方，如阳台、客厅的一个椅子上进行TIMEOUT，这个地方要固定下来。以后孩子每次犯错误都要到这里进行TIMEOUT.一旦“TIMEOUT”开始实行，你就一定要对孩子在此期间的所有承诺、理由和恳求都置之不理，心软会防碍制度的执行。如果有必要的话，你也可以让孩子坐在客厅的地板上。因为专门指定的TIMEOUT场所（如专用的椅子和凳子）可能在需要时恰好不方便用。你可以和孩子一起呆在房间里，但不要让别人特别是其他小孩子在他的四周活动，以免增加孩子的羞耻感。TIMEOUT不应该在孩子的卧室里进行。因为孩子的卧室应该是一个舒适安全的场所，而不是受惩罚的地方。TIMEOUT结束后要主动肯定孩子的努力，父母应该表扬他的合作行为，不要再次提起他所犯的错误。TIMEOUT最忌讳的就是，当孩子静坐了2分钟或7分钟后，父母又旧事重提。要知道孩子已经为他的所作所为进行了补偿。一旦TIMEOUT结束，你就要让他知道你很感激他的努力和合作，并希望他再接再厉。结束后，你可以通过帮助孩子开始一项新的、能让孩子感到快乐的活动，如搭积木、出去散散步等，告诉孩子安静的TIMEOUT结束后，生活仍在继续。
6 理解孩子的感受
几乎所有的儿童教育书籍都集中讨论如何消除孩子的不当行为，但是越来越多的研究结果显示，感受别人的感觉，也就是同情心能帮助孩子形成一系列重要品质，使其在今后处理人际关系时从容。儿童心理学家指出应该尽早告诉孩子，自己的感受会受到自己的行为的影响，同时也会因为周围人的感觉而改变。这样能避免孩子去伤害其他人，无论是精神上还是身体上。
作为父母在孩子遇到伤害的时候不应该经常说“你会没事的”、“不要哭”这样的安慰话，这否定了孩子进一步体验感受的可能性，因为孩子要学会同情别人，自己首先要感受到被别人同情，因此父母更应该说：“妈妈知道你很伤心，妈妈也为你难过”，或者“妈妈以前也有这样的感受”。儿童行为专家列举了孩子今后拥有幸福人生的10项最重要品质，其中最重要的3项是同情心、创造力和逻辑思考能力。培养孩子的同情心和理解他人的主动性对于孩子的健康成长实在太重要了。不止一个顶级儿童教育专家指出，父母的榜样作用在此时是最重要的，但是有些时候并不容易，如果你的孩子一路以来成绩优异，从不用操心，理解他、支持他很容易做到；如果孩子经常在学习上和行为上遇到麻烦，如何能设身处地理解他的感受，从而激发他的同情心？这是一个难题，需要父母的耐心和智慧。
7 认为考试成绩比创造性重要
如果父母过于重视考试成绩会给孩子传递错误的学习信息，不知道应该学习什么。教育专家说：“多数父母希望孩子学到的是制度，是事实。如果很小的时候孩子就开口说话或者能认识自己身体的部位，父母往往非常兴奋，但是要激发孩子产生创造性的想法就困难得多。”那些具有创造性思维的孩子往往在遇到失败后能重新计划，他们的耐心也比其他孩子多，因为清楚要想最终获得解决办法需要很多时间和耐心。教育的最终目的并不是让孩子们知道如何回答问题，而是让他们学会如何问问题。
父母可以帮助孩子成为独立思考者，例如问孩子：“你能不能找出其他的解决办法？”或者是“能不能用其他方式表达你想要的？”这种没有绝对答案的问题需要你自己设计。
8 忘记了快乐是怎样的
教育专家在和那些家庭成员关系出现问题的父母对话时经常问他们，上一次全家人在一起开怀大笑的时候是多久以前，出乎意料的是，几乎所有寻求心理医生帮助的家庭都表示，已经记不住上次全家一起开怀的时候了———那是太久以前的事情。父母和孩子之间的爱和联系可以通过很多细小的信号表达，例如笑声、乘车的时候唱歌、一起做手工等等，这些信号是健康家庭的标志，千万不要忽略它们，读完这篇文章你也想想，自己的家庭里这样的信号多不多？
Monday, November 17, 2008
Pina Colada
1 杯 TGI FRIDAY Pina Colada， 3/4 杯 MALIBU Caribbean Rum with Coconut Flavor， 4 杯 crashed ice
放入 Blender， 打到 liquify， 至完全混合， 显 creamy 状即可
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对冲基金 Hedge
对冲基金是富人的投资工具。一个人如想投资对冲基金，必须满足相应的财富要求，即满足个人年收入二十万以上、家庭年收入三十万以上或投资资产一百万以上这三项指标之一。虽然读者朋友中肯定有许多人已满足这些要求，但你如果还未达标，也不必气馁。
第一，投资对冲基金并不保证能赚钱(酸葡萄?)；
第二，你可以投资具有对冲基金特征的共同基金。
理论上讲，对冲基金的关键在于对冲(Hedge)。譬如，“如果”你知道大众汽车公司股票会比福特汽车公司的股票走势好的话，你就可以买大众汽车公司股票、同时卖空(空头，short)福特汽车公司的股票。在这种投资战略下，如果汽车行业好，那么大众汽车股票会比福特股票升值快，你赚钱；如果汽车行业不好，福特股票会比大众汽车股票跌价快，你还赚钱。细心的读者可能已经注意到其中的“如果”假设，请容我在下面回答。
在实际操作中，由于对冲基金是私人夥伴(Private Partnership)投资组织，其最大的特点是灵活机动。除了上面提到的买、卖对冲外，它可以通过市场上任何一种投资工具进行投机。例如，炒汇、买卖期货、买卖期权、抵押借贷等都可成为对冲基金的投机工具。索罗斯(George Soros) 的量子基金(Quantum Fund)在英镑投机中一次就赚了十亿美元。亚洲金融风暴中，许多对冲基金都赚得盆满钵满。
对冲基金也有背时的时候。二000年初，量子基金和老虎基金(Tiger Fund, Julian Robertson) 相继关门。据说它们持续卖空高科技股而损失惨重，最后不得不关门大吉。长期资本管理基金 (Long Term Capital Management) 在九十年代出尽风头，其合作夥伴里有两名是诺贝尔经济奖得主。当俄国债务危机发生时，长期资本买的公司债券大幅度跌价，而其卖空的美国政府债券不断升值。如果纽约联邦银行不介入的话，其破产将对整个金融系统带来震荡。现在我们可以看到，要是前面的”如果”假设不成立的话，对冲基金的损失可以是双倍的。
如果你喜欢对冲基金的投资战略，而传统对冲基金又不适合你的话，你可以考虑买具有对冲特征的共同基金。下面这几种是比较大的具有对冲特征的共同基金：
Legg Mason Opportunity Trust，
Pimco All Asset Fund，
Hussman Strategic Growth Fund，
One Group Market Neutral。
现在引进的130/30型共同基金，也有对冲基金的影子。其特点有点象100%的共同基金，再加上30%的长短型 (Long and Short)对冲基金。
限于篇幅，我不能对这些共同基金作一一介绍。它们的共同特点是收费比传统对冲基金低，而且买进、卖出方便。当然，因为收费低，所以也不容易雇到好的基金经理。
我个人认为，自己炒股票的人，某种程度上都是在管理自己的对冲基金。打个不恰当的比方，共同基金管理就象民主制度，而对冲基金管理更象独裁制度。共同基金管理规范比较多，所以风险也就比较小，结果是效率也低；对冲基金几乎没有约束，效率可以非常高，但风险也很大，搞不好可能本利无归。
法律规定对冲基金不可以象共同基金那样做广告，而向你推销对冲基金的人更容易强调优点而忽略缺点。笔者期望你在作投资决策前对正反两方面都有充分了解，从而可以避免一些不必要的错误和损失。
第一，投资对冲基金并不保证能赚钱(酸葡萄?)；
第二，你可以投资具有对冲基金特征的共同基金。
理论上讲，对冲基金的关键在于对冲(Hedge)。譬如，“如果”你知道大众汽车公司股票会比福特汽车公司的股票走势好的话，你就可以买大众汽车公司股票、同时卖空(空头，short)福特汽车公司的股票。在这种投资战略下，如果汽车行业好，那么大众汽车股票会比福特股票升值快，你赚钱；如果汽车行业不好，福特股票会比大众汽车股票跌价快，你还赚钱。细心的读者可能已经注意到其中的“如果”假设，请容我在下面回答。
在实际操作中，由于对冲基金是私人夥伴(Private Partnership)投资组织，其最大的特点是灵活机动。除了上面提到的买、卖对冲外，它可以通过市场上任何一种投资工具进行投机。例如，炒汇、买卖期货、买卖期权、抵押借贷等都可成为对冲基金的投机工具。索罗斯(George Soros) 的量子基金(Quantum Fund)在英镑投机中一次就赚了十亿美元。亚洲金融风暴中，许多对冲基金都赚得盆满钵满。
对冲基金也有背时的时候。二000年初，量子基金和老虎基金(Tiger Fund, Julian Robertson) 相继关门。据说它们持续卖空高科技股而损失惨重，最后不得不关门大吉。长期资本管理基金 (Long Term Capital Management) 在九十年代出尽风头，其合作夥伴里有两名是诺贝尔经济奖得主。当俄国债务危机发生时，长期资本买的公司债券大幅度跌价，而其卖空的美国政府债券不断升值。如果纽约联邦银行不介入的话，其破产将对整个金融系统带来震荡。现在我们可以看到，要是前面的”如果”假设不成立的话，对冲基金的损失可以是双倍的。
如果你喜欢对冲基金的投资战略，而传统对冲基金又不适合你的话，你可以考虑买具有对冲特征的共同基金。下面这几种是比较大的具有对冲特征的共同基金：
Legg Mason Opportunity Trust，
Pimco All Asset Fund，
Hussman Strategic Growth Fund，
One Group Market Neutral。
现在引进的130/30型共同基金，也有对冲基金的影子。其特点有点象100%的共同基金，再加上30%的长短型 (Long and Short)对冲基金。
限于篇幅，我不能对这些共同基金作一一介绍。它们的共同特点是收费比传统对冲基金低，而且买进、卖出方便。当然，因为收费低，所以也不容易雇到好的基金经理。
我个人认为，自己炒股票的人，某种程度上都是在管理自己的对冲基金。打个不恰当的比方，共同基金管理就象民主制度，而对冲基金管理更象独裁制度。共同基金管理规范比较多，所以风险也就比较小，结果是效率也低；对冲基金几乎没有约束，效率可以非常高，但风险也很大，搞不好可能本利无归。
法律规定对冲基金不可以象共同基金那样做广告，而向你推销对冲基金的人更容易强调优点而忽略缺点。笔者期望你在作投资决策前对正反两方面都有充分了解，从而可以避免一些不必要的错误和损失。
Monday, October 13, 2008
Thursday, October 09, 2008
了解当前世界金融危机
对金融危机最普遍的官方解释是次贷问题，然而次贷总共不过几千亿，而美国政府救市资金早已到了万亿以上，为什么危机还是看不到头?有文章指出危机的根源是金融机构采用“杠杆”交易;另一些专家指出金融危机的背后是62万亿的信用违约掉期(Credit Default Swap, CDS)。那么，次贷，杠杆和CDS之间究竟是什么关系?它们之间通过什么样的相互作用产生了今天的金融危机?在众多的金融危机分析文章中，始终没有看到对这些问题的简单明了的解释。本文试图通过自己的理解为这些问题提供一个答案，为通俗易懂起见，我们使用了几个假想的例子。有不恰当之处欢迎批评讨论。
一。杠杆。目前，许多投资银行为了赚取暴利，采用20-30倍杠杆操作，假设一个银行A自身资产为30亿，30倍杠杆就是900亿。也就是说，这个银行A以 30亿资产为抵押去借900亿的资金用于投资，假如投资盈利5%，那么A就获得45亿的盈利，相对于A自身资产而言，这是150%的暴利。反过来，假如投资亏损5%，那么银行A赔光了自己的全部资产还欠15亿。
二。CDS合同。由于杠杆操作高风险，所以按照正常的规定，银行不运行进行这样的冒险操作。所以就有人想出一个办法，把杠杆投资拿去做“保险”。这种保险就叫CDS。比如，银行A为了逃避杠杆风险就找到了机构B。机构B可能是另一家银行，也可能是保险公司，诸如此类。A对B说，你帮我的贷款做违约保险怎么样，我每年付你保险费5千万，连续10年，总共5亿，假如我的投资没有违约，那么这笔保险费你就白拿了，假如违约，你要为我赔偿。A想，如果不违约，我可以赚45亿，这里面拿出5亿用来做保险，我还能净赚40亿。如果有违约，反正有保险来赔。所以对A而言这是一笔只赚不赔的生意。B是一个精明的人，没有立即答应A的邀请，而是回去做了一个统计分析，发现违约的情况不到1%。如果做一百家的生意，总计可以拿到500亿的保险金，如果其中一家违约，赔偿额最多不过50亿，即使两家违约，还能赚400亿。A,B双方都认为这笔买卖对自己有利，因此立即拍板成交，皆大欢喜。
三。CDS市场。B做了这笔保险生意之后，C在旁边眼红了。C就跑到B那边说，你把这100个CDS卖给我怎么样，每个合同给你2亿，总共200亿。B想，我的400亿要10年才能拿到，现在一转手就有200亿，而且没有风险，何乐而不为，因此B和C马上就成交了。这样一来，CDS就像股票一样流到了金融市场之上，可以交易和买卖。实际上C拿到这批CDS之后，并不想等上10年再收取200亿，而是把它挂牌出售，标价220亿;D看到这个产品，算了一下，400亿减去220亿，还有180亿可赚，这是“原始股”，不算贵，立即买了下来。一转手，C赚了20 亿。从此以后，这些CDS就在市场上反复的抄，现在CDS的市场总值已经抄到了62万亿美元。
四。次贷。上面 A,B,C,D,E,F....都在赚大钱，那么这些钱到底从那里冒出来的呢?从根本上说，这些钱来自A以及同A相仿的投资人的盈利。而他们的盈利大半来自美国的次级贷款。人们说次贷危机是由于把钱借给了穷人。笔者对这个说法不以为然。笔者以为，次贷主要是给了普通的美国房产投资人。这些人的经济实力本来只够买自己的一套住房，但是看到房价快速上涨，动起了房产投机的主意。他们把自己的房子抵押出去，贷款买投资房。这类贷款利息要在8%-9%以上，凭他们自己的收入很难对付，不过他们可以继续把房子抵押给银行，借钱付利息，空手套白狼。此时A很高兴，他的投资在为他赚钱;B也很高兴，市场违约率很低，保险生意可以继续做;后面的C,D,E,F等等都跟着赚钱。
五。次贷危机。房价涨到一定的程度就涨不上去了，后面没人接盘。此时房产投机人急得像热锅上的蚂蚁。房子卖不出去，高额利息要不停的付，终于到了走头无路的一天，把房子甩给了银行。此时违约就发生了。此时A感到一丝遗憾，大钱赚不着了，不过也亏不到那里，反正有B做保险。B也不担心，反正保险已经卖给了C。那么现在这份CDS保险在那里呢，在G手里。G刚从F手里花了300亿买下了 100个CDS，还没来得及转手，突然接到消息，这批CDS被降级，其中有20个违约，大大超出原先估计的1%到2%的违约率。每个违约要支付50亿的保险金，总共支出达1000亿。加上300亿CDS收购费，G的亏损总计达1300亿。虽然G是全美排行前10名的大机构，也经不起如此巨大的亏损。因此G 濒临倒闭。
六。金融危机。如果G倒闭，那么A花费5亿美元买的保险就泡了汤，更糟糕的是，由于A采用了杠杆原理投资，根据前面的分析，A 赔光全部资产也不够还债。因此A立即面临破产的危险。除了A之外，还有A2，A3,...,A20，统统要准备倒闭。因此G,A,A2,...,A20一起来到美国财政部长面前，一把鼻涕一把眼泪地游说，G万万不能倒闭，它一倒闭大家都完了。财政部长心一软，就把G给国有化了，此后A,...,A20的保险金总计1000亿美元全部由美国纳税人支付。
七。美元危机。上面讲到的100个CDS的市场价是300亿。而CDS市场总值是62万亿，假设其中有10%的违约，那么就有6万亿的违约CDS。这个数字是300亿的200倍。如果说美国政府收购价值300亿的CDS之后要赔出1000 亿。那么对于剩下的那些违约CDS，美国政府就要赔出20万亿。如果不赔，就要看着A20,A21,A22等等一个接一个倒闭。无论采取什么措施，美元大贬值已经不可避免。
以上计算所用的假设和数字同实际情况会有出入，但美国金融危机的严重性无法低估。
一。杠杆。目前，许多投资银行为了赚取暴利，采用20-30倍杠杆操作，假设一个银行A自身资产为30亿，30倍杠杆就是900亿。也就是说，这个银行A以 30亿资产为抵押去借900亿的资金用于投资，假如投资盈利5%，那么A就获得45亿的盈利，相对于A自身资产而言，这是150%的暴利。反过来，假如投资亏损5%，那么银行A赔光了自己的全部资产还欠15亿。
二。CDS合同。由于杠杆操作高风险，所以按照正常的规定，银行不运行进行这样的冒险操作。所以就有人想出一个办法，把杠杆投资拿去做“保险”。这种保险就叫CDS。比如，银行A为了逃避杠杆风险就找到了机构B。机构B可能是另一家银行，也可能是保险公司，诸如此类。A对B说，你帮我的贷款做违约保险怎么样，我每年付你保险费5千万，连续10年，总共5亿，假如我的投资没有违约，那么这笔保险费你就白拿了，假如违约，你要为我赔偿。A想，如果不违约，我可以赚45亿，这里面拿出5亿用来做保险，我还能净赚40亿。如果有违约，反正有保险来赔。所以对A而言这是一笔只赚不赔的生意。B是一个精明的人，没有立即答应A的邀请，而是回去做了一个统计分析，发现违约的情况不到1%。如果做一百家的生意，总计可以拿到500亿的保险金，如果其中一家违约，赔偿额最多不过50亿，即使两家违约，还能赚400亿。A,B双方都认为这笔买卖对自己有利，因此立即拍板成交，皆大欢喜。
三。CDS市场。B做了这笔保险生意之后，C在旁边眼红了。C就跑到B那边说，你把这100个CDS卖给我怎么样，每个合同给你2亿，总共200亿。B想，我的400亿要10年才能拿到，现在一转手就有200亿，而且没有风险，何乐而不为，因此B和C马上就成交了。这样一来，CDS就像股票一样流到了金融市场之上，可以交易和买卖。实际上C拿到这批CDS之后，并不想等上10年再收取200亿，而是把它挂牌出售，标价220亿;D看到这个产品，算了一下，400亿减去220亿，还有180亿可赚，这是“原始股”，不算贵，立即买了下来。一转手，C赚了20 亿。从此以后，这些CDS就在市场上反复的抄，现在CDS的市场总值已经抄到了62万亿美元。
四。次贷。上面 A,B,C,D,E,F....都在赚大钱，那么这些钱到底从那里冒出来的呢?从根本上说，这些钱来自A以及同A相仿的投资人的盈利。而他们的盈利大半来自美国的次级贷款。人们说次贷危机是由于把钱借给了穷人。笔者对这个说法不以为然。笔者以为，次贷主要是给了普通的美国房产投资人。这些人的经济实力本来只够买自己的一套住房，但是看到房价快速上涨，动起了房产投机的主意。他们把自己的房子抵押出去，贷款买投资房。这类贷款利息要在8%-9%以上，凭他们自己的收入很难对付，不过他们可以继续把房子抵押给银行，借钱付利息，空手套白狼。此时A很高兴，他的投资在为他赚钱;B也很高兴，市场违约率很低，保险生意可以继续做;后面的C,D,E,F等等都跟着赚钱。
五。次贷危机。房价涨到一定的程度就涨不上去了，后面没人接盘。此时房产投机人急得像热锅上的蚂蚁。房子卖不出去，高额利息要不停的付，终于到了走头无路的一天，把房子甩给了银行。此时违约就发生了。此时A感到一丝遗憾，大钱赚不着了，不过也亏不到那里，反正有B做保险。B也不担心，反正保险已经卖给了C。那么现在这份CDS保险在那里呢，在G手里。G刚从F手里花了300亿买下了 100个CDS，还没来得及转手，突然接到消息，这批CDS被降级，其中有20个违约，大大超出原先估计的1%到2%的违约率。每个违约要支付50亿的保险金，总共支出达1000亿。加上300亿CDS收购费，G的亏损总计达1300亿。虽然G是全美排行前10名的大机构，也经不起如此巨大的亏损。因此G 濒临倒闭。
六。金融危机。如果G倒闭，那么A花费5亿美元买的保险就泡了汤，更糟糕的是，由于A采用了杠杆原理投资，根据前面的分析，A 赔光全部资产也不够还债。因此A立即面临破产的危险。除了A之外，还有A2，A3,...,A20，统统要准备倒闭。因此G,A,A2,...,A20一起来到美国财政部长面前，一把鼻涕一把眼泪地游说，G万万不能倒闭，它一倒闭大家都完了。财政部长心一软，就把G给国有化了，此后A,...,A20的保险金总计1000亿美元全部由美国纳税人支付。
七。美元危机。上面讲到的100个CDS的市场价是300亿。而CDS市场总值是62万亿，假设其中有10%的违约，那么就有6万亿的违约CDS。这个数字是300亿的200倍。如果说美国政府收购价值300亿的CDS之后要赔出1000 亿。那么对于剩下的那些违约CDS，美国政府就要赔出20万亿。如果不赔，就要看着A20,A21,A22等等一个接一个倒闭。无论采取什么措施，美元大贬值已经不可避免。
以上计算所用的假设和数字同实际情况会有出入，但美国金融危机的严重性无法低估。
Tuesday, September 30, 2008
Funds With Down-Market Protection
The PowerShares S&P 500 BuyWrite Portfolio(PBP Quote - Cramer on PBP - Stock Picks) and the PowerShares Nasdaq-100 BuyWrite Portfolio(PQBW Quote - Cramer on PQBW - Stock Picks) are all-weather ETFs.
The funds provide investors with positive returns in up markets and outperform in down markets.
The concept behind these BuyWrite ETFs is that they invest in the stocks contained in the S&P 500 and the Nasdaq-100 indexes and then write covered calls against those shares every third Friday to generate additional income.
The calls that are written, which have about one month until expiration, are held until expiration and cash settled, at which time new one-month calls are written.
"You are selling the calls just out-of-the-money," says Matt Moran, vice president at the Chicago Board Options Exchange. "In doing so, you are taking in a tremendous amount of premium income."
For PBP, writing calls can cut short rallies in holdings on the upswing, such as Bank of America(BAC Quote - Cramer on BAC - Stock Picks), Citigroup(C Quote - Cramer on C - Stock Picks) and Wells Fargo(WFC Quote - Cramer on WFC - Stock Picks). The fund can compensate for that by limiting declines in plummeting shares, including American International Group(AIG Quote - Cramer on AIG - Stock Picks), Apple(AAPL Quote - Cramer on AAPL - Stock Picks) or Intel(INTC Quote - Cramer on INTC - Stock Picks).
The CBOE S&P 500 BuyWrite Index(BXM Quote - Cramer on BXM - Stock Picks), which PBP tracks, was launched by the CBOE and Standard & Poor's in 2002. It resulted from a study by Duke University professor Robert Whaley that analyzed the results of a buy-write strategy from June 1998 through December 2001.
The CBOE has since updated data on BXM to demonstrate how it would have performed from July 1986 through August 2008. According to the CBOE and Bloomberg, $1 invested in BXM in July 1986 would now be worth $8.87. One dollar invested in the S&P 500 would have returned $8.55 over the same period. As for bonds, 30-year Treasury bonds would have yielded $4.61 and 3-month Treasury bills would have turned into $2.72.
In 2006, Callan Associates, an investment-services consulting firm, published a new study that built upon Whaley's previous findings. The Callan study found that BXM did lag the S&P 500 during most rising equity markets from June 1998 through August 2006. However, the index consistently outperformed the S&P 500 in all declining equity markets as it benefited from premium income.
"For investors looking to have a broad exposure to the market, the BuyWrites are an interesting way to get it," said Ed McRedmond, senior vice president of portfolio strategies for Invesco PowerShares.
The buy-write strategy has proven to be particularly effective in recent bear markets. "The index had a run of six straight months of outperformance versus the S&P 500," Moran said of BXM's returns from October 2007 through March 2008.
Year to date, PBP is down 9.9%, while the S&P 500 has dropped 19.1%. PQBW, on the other hand, was just launched in June. As long as the broader markets continue to struggle through current headwinds, the BuyWrite ETFs might continue to shine. "If you are interested in smoother returns, this might be a strategy to consider," says Moran.
The funds provide investors with positive returns in up markets and outperform in down markets.
The concept behind these BuyWrite ETFs is that they invest in the stocks contained in the S&P 500 and the Nasdaq-100 indexes and then write covered calls against those shares every third Friday to generate additional income.
The calls that are written, which have about one month until expiration, are held until expiration and cash settled, at which time new one-month calls are written.
"You are selling the calls just out-of-the-money," says Matt Moran, vice president at the Chicago Board Options Exchange. "In doing so, you are taking in a tremendous amount of premium income."
For PBP, writing calls can cut short rallies in holdings on the upswing, such as Bank of America(BAC Quote - Cramer on BAC - Stock Picks), Citigroup(C Quote - Cramer on C - Stock Picks) and Wells Fargo(WFC Quote - Cramer on WFC - Stock Picks). The fund can compensate for that by limiting declines in plummeting shares, including American International Group(AIG Quote - Cramer on AIG - Stock Picks), Apple(AAPL Quote - Cramer on AAPL - Stock Picks) or Intel(INTC Quote - Cramer on INTC - Stock Picks).
The CBOE S&P 500 BuyWrite Index(BXM Quote - Cramer on BXM - Stock Picks), which PBP tracks, was launched by the CBOE and Standard & Poor's in 2002. It resulted from a study by Duke University professor Robert Whaley that analyzed the results of a buy-write strategy from June 1998 through December 2001.
The CBOE has since updated data on BXM to demonstrate how it would have performed from July 1986 through August 2008. According to the CBOE and Bloomberg, $1 invested in BXM in July 1986 would now be worth $8.87. One dollar invested in the S&P 500 would have returned $8.55 over the same period. As for bonds, 30-year Treasury bonds would have yielded $4.61 and 3-month Treasury bills would have turned into $2.72.
In 2006, Callan Associates, an investment-services consulting firm, published a new study that built upon Whaley's previous findings. The Callan study found that BXM did lag the S&P 500 during most rising equity markets from June 1998 through August 2006. However, the index consistently outperformed the S&P 500 in all declining equity markets as it benefited from premium income.
"For investors looking to have a broad exposure to the market, the BuyWrites are an interesting way to get it," said Ed McRedmond, senior vice president of portfolio strategies for Invesco PowerShares.
The buy-write strategy has proven to be particularly effective in recent bear markets. "The index had a run of six straight months of outperformance versus the S&P 500," Moran said of BXM's returns from October 2007 through March 2008.
Year to date, PBP is down 9.9%, while the S&P 500 has dropped 19.1%. PQBW, on the other hand, was just launched in June. As long as the broader markets continue to struggle through current headwinds, the BuyWrite ETFs might continue to shine. "If you are interested in smoother returns, this might be a strategy to consider," says Moran.
Monday, September 29, 2008
名校
大学可分成五个等级:
1. 顶级学校（Uber-Competitive Schools)：最具竞争力，包括 Stanford, Harvard, MIT, CalTech, 以及most of Ivies Leagues Schools， 录取率多在10％以下，只有极少数的高中生可以进入，而且学生多数来自较好的高中。
2. 精英大学 (Elite Schools)： 包括 UCB, UCLA, USC, University of Chicago等，录取率在20％ 到 25％之间，通常在学校学业成绩排名在前10％的学生， 多可顺利进入这一级学校。
3. 好学校 (Good Schools)： 包括 UCSD, UCD, UCI，录取率在35－45％之间，学生成绩在班上前三分之一的都能申请到这级别的学校。
4. 普通大学 (OK Schools)：包括 UCR, UCSC, University of San Francisco，录取率有60－70％。
5. 其它 （Others）：最后一类。
1. 顶级学校（Uber-Competitive Schools)：最具竞争力，包括 Stanford, Harvard, MIT, CalTech, 以及most of Ivies Leagues Schools， 录取率多在10％以下，只有极少数的高中生可以进入，而且学生多数来自较好的高中。
2. 精英大学 (Elite Schools)： 包括 UCB, UCLA, USC, University of Chicago等，录取率在20％ 到 25％之间，通常在学校学业成绩排名在前10％的学生， 多可顺利进入这一级学校。
3. 好学校 (Good Schools)： 包括 UCSD, UCD, UCI，录取率在35－45％之间，学生成绩在班上前三分之一的都能申请到这级别的学校。
4. 普通大学 (OK Schools)：包括 UCR, UCSC, University of San Francisco，录取率有60－70％。
5. 其它 （Others）：最后一类。
Thursday, September 25, 2008
金融机构类别
1、储蓄银行：在你我日常生活中，与个人的金融活动息息相关的就是储蓄银行，富国银行(Wells Fargo)等金融机构属之。这种类别的银行主要目的是接受储蓄存款，有时也具备其他业务功能。它们最初的目标是向大众提供简易的储蓄产品，现今时代的储蓄银行则维持了其零售银行(Retail bank)的业务重心，包括向个人或中小企业提供付款、储蓄产品、信贷、保险等服务项目。除了强调零售业务之外，储蓄银行也因为其分权式的分布网络、向地方延伸的服务?围，这些特性与商业银行稍有不同。
2、商业银行：商业银行主要在概念上，是用於区分於投资银行的，也就是一般意义上的银行，美国规模最大的商业银行有美国银行(Bank of America)、美联银行(Wachovia Corporation)等。大萧条过后，美国国会要求一般银行仅能参与银行活动，相对地，投资银行也被限制於仅能参与资本市场的活动。然而根据现今的美国法律规定，这两者不再必须分开营运，因此也有一些人使用商业银行一词，指涉专门处理公司企业的存款、贷款的银行或银行部门。
在美国以外等地区，由於对投资银行与商业银行的分离运作从未严格要求过，因此商业银行一词也可被视为有别於零售银行(专门针对消费者直接提供金融服务)的概念。不过现今许多功能多元的银行，都同时提供商业银行与零售银行的业务。
3、投资银行：作为华尔街五大投资银行，美林证券与雷曼兄弟相继垮掉，不仅引爆金融危机，更让人们对於所谓投资银行的游戏规则，有了严肃的辩论和省思。商业银行与投资银行有相对区隔的含意和运作方式，究竟两者应该分离还是合一才能让风险更小，成了业界的一大课题。商业银行是经营间接融资业务的，通过储户存款与企业贷款之间的利息差距赚取利润；而投资银行却是经营直接融资业务，一般来说，它既不接受存款也不发放贷款，而是为企业提供发行股票、发行债券或重组、清算业务，从中抽取佣金。此外，投资银行的功能还包括向投资者提供证券经纪服务和资产管理服务，并且运用自有资本，在资本市场上进行投资交易。在美国，经营以上业务的金融机构一般就称为投资银行，意义近似於中国、日本等亚洲国家所称的证券公司。
投资银行不是由商业银行分解而来的，就是由证券商发展而成。多数提供了财务顾问服务(包括兼并收购、重组、股权转让的谘询)，以及承销业务(包括股票发行、债券发行、特殊金融工具发行等)。美国金融业界将投资银行按照规模分为三类，即大型(Bulge Bracket)、中型(Middle Market)和小型(Boutique)。除了在风暴眼下的雷曼、美林，华尔街规模最大的Bulge Bracket公司是高盛、摩根士丹利，此外还有汇丰、花旗集团、摩根大通、瑞士银行集团等，由於其中一些也接受储户存款，因此它们不仅是投资银行，更适合被视为全能银行(Universal bank)来看待。
4、保险公司：雷曼兄弟申请破产保护后，有专家指出AIG若也走上破产命运，对经济的杀伤力恐怕更大。为了拯救美国规模最大的保险公司，联储会已提供850亿美元巨资进行纾困。政府不能让这种大型保险公司倒下，因为它涉及的业务和对象更多，造成的伤害也会更大。
保险与个人和企业都有密切关系，它是一种风险管理方式，通过缴纳一定费用，将一个实体潜在损失的风险向一个实体集合的平均转嫁。保险公司顾名思义，就是采用公司组织形式的保险人，经营保险业务。美国业界将保险公司分类为人寿保险公司、财产保险公司两大类，后者又可在细分为标准(Standard Lines)与额外(Excess Lines)两种。在美国，Standard Lines的公司就是保险产业的主流，贩售常见的保险商品，比如汽车保险、房屋保险、商业保险等等；Excess Lines则以一般保险没有理赔的风险为主要业务。
5、信贷公司：在次贷危机持续、房贷市场低迷、法拍屋大幅增加的情况下，美国政府於2008年9月7日宣布以高达2千亿美元的可能代价，接管了濒临破产的信贷公司房利美(Fannie Mae，旧名联邦国民抵押贷款协会)与房地美(Freddie Mac，旧名联邦住房抵押贷款公司)。
政府无法对房利美与房地美坐视不顾，因为两房不仅皆是美国最重要贷款公司，也是美国政府赞助企业中商业规模最大的二家公司。这种公司的主要业务是在美国房屋抵押贷款二级市场中收购贷款，并通过向投资者发行机构债券或证券化的按揭抵押债券，以较低成本集资，赚取利差。值得一提的是，美国政府中原来对两房的直接监管单位为联邦住屋企业督察局(OFHEO)，政府全面接管之后，现由新成立的联邦住房金融局(Federal Housing Finance Agency)负责。
6、零售券商：零售券商就是向一般投资者提供服务的经纪商，换句话说，对象有别於企业机构的投资者，零售券商专门服务的是零售部门的投资者。零售券商在运作上又分两类，无论是全服务证券经纪(Full service stock broker)如美林证券，或是简易证券经纪(Discount stock broker) ，两者都是零售券商。
消费者容易迷惑的是，身陷风暴的美林证券是投资银行，也是证券零售商，它与其他的零售券商有何不同？事实上，美林本身有种类繁多的投资产品，并且有投资顾问来为客户服务。
2、商业银行：商业银行主要在概念上，是用於区分於投资银行的，也就是一般意义上的银行，美国规模最大的商业银行有美国银行(Bank of America)、美联银行(Wachovia Corporation)等。大萧条过后，美国国会要求一般银行仅能参与银行活动，相对地，投资银行也被限制於仅能参与资本市场的活动。然而根据现今的美国法律规定，这两者不再必须分开营运，因此也有一些人使用商业银行一词，指涉专门处理公司企业的存款、贷款的银行或银行部门。
在美国以外等地区，由於对投资银行与商业银行的分离运作从未严格要求过，因此商业银行一词也可被视为有别於零售银行(专门针对消费者直接提供金融服务)的概念。不过现今许多功能多元的银行，都同时提供商业银行与零售银行的业务。
3、投资银行：作为华尔街五大投资银行，美林证券与雷曼兄弟相继垮掉，不仅引爆金融危机，更让人们对於所谓投资银行的游戏规则，有了严肃的辩论和省思。商业银行与投资银行有相对区隔的含意和运作方式，究竟两者应该分离还是合一才能让风险更小，成了业界的一大课题。商业银行是经营间接融资业务的，通过储户存款与企业贷款之间的利息差距赚取利润；而投资银行却是经营直接融资业务，一般来说，它既不接受存款也不发放贷款，而是为企业提供发行股票、发行债券或重组、清算业务，从中抽取佣金。此外，投资银行的功能还包括向投资者提供证券经纪服务和资产管理服务，并且运用自有资本，在资本市场上进行投资交易。在美国，经营以上业务的金融机构一般就称为投资银行，意义近似於中国、日本等亚洲国家所称的证券公司。
投资银行不是由商业银行分解而来的，就是由证券商发展而成。多数提供了财务顾问服务(包括兼并收购、重组、股权转让的谘询)，以及承销业务(包括股票发行、债券发行、特殊金融工具发行等)。美国金融业界将投资银行按照规模分为三类，即大型(Bulge Bracket)、中型(Middle Market)和小型(Boutique)。除了在风暴眼下的雷曼、美林，华尔街规模最大的Bulge Bracket公司是高盛、摩根士丹利，此外还有汇丰、花旗集团、摩根大通、瑞士银行集团等，由於其中一些也接受储户存款，因此它们不仅是投资银行，更适合被视为全能银行(Universal bank)来看待。
4、保险公司：雷曼兄弟申请破产保护后，有专家指出AIG若也走上破产命运，对经济的杀伤力恐怕更大。为了拯救美国规模最大的保险公司，联储会已提供850亿美元巨资进行纾困。政府不能让这种大型保险公司倒下，因为它涉及的业务和对象更多，造成的伤害也会更大。
保险与个人和企业都有密切关系，它是一种风险管理方式，通过缴纳一定费用，将一个实体潜在损失的风险向一个实体集合的平均转嫁。保险公司顾名思义，就是采用公司组织形式的保险人，经营保险业务。美国业界将保险公司分类为人寿保险公司、财产保险公司两大类，后者又可在细分为标准(Standard Lines)与额外(Excess Lines)两种。在美国，Standard Lines的公司就是保险产业的主流，贩售常见的保险商品，比如汽车保险、房屋保险、商业保险等等；Excess Lines则以一般保险没有理赔的风险为主要业务。
5、信贷公司：在次贷危机持续、房贷市场低迷、法拍屋大幅增加的情况下，美国政府於2008年9月7日宣布以高达2千亿美元的可能代价，接管了濒临破产的信贷公司房利美(Fannie Mae，旧名联邦国民抵押贷款协会)与房地美(Freddie Mac，旧名联邦住房抵押贷款公司)。
政府无法对房利美与房地美坐视不顾，因为两房不仅皆是美国最重要贷款公司，也是美国政府赞助企业中商业规模最大的二家公司。这种公司的主要业务是在美国房屋抵押贷款二级市场中收购贷款，并通过向投资者发行机构债券或证券化的按揭抵押债券，以较低成本集资，赚取利差。值得一提的是，美国政府中原来对两房的直接监管单位为联邦住屋企业督察局(OFHEO)，政府全面接管之后，现由新成立的联邦住房金融局(Federal Housing Finance Agency)负责。
6、零售券商：零售券商就是向一般投资者提供服务的经纪商，换句话说，对象有别於企业机构的投资者，零售券商专门服务的是零售部门的投资者。零售券商在运作上又分两类，无论是全服务证券经纪(Full service stock broker)如美林证券，或是简易证券经纪(Discount stock broker) ，两者都是零售券商。
消费者容易迷惑的是，身陷风暴的美林证券是投资银行，也是证券零售商，它与其他的零售券商有何不同？事实上，美林本身有种类繁多的投资产品，并且有投资顾问来为客户服务。
Wednesday, September 24, 2008
5 Ways to Diversify Away from the Dollar
I personally fear for what may happen to the dollar over the next several years - I don't see any way these government bailouts will not result in an excessive printing of US dollars.
Faced with this reality, I know that many people who share this concern are also unsure how exactly to diversify away from the dollar. The past 25 years of investing history have been all about stocks and bonds, all denominated in US dollars, for most US residents.
Fortunately today, we have some great investment options available to us that were not around even a few years ago. Here are five easy ways you can diversify out of the dollar:
* Open a savings or CD account with EverBank, denominated in one or more foreign currencies. I personally recommend the Japanese Yen, Swiss Franc, Chinese Renminbi, Singapore Dollar, and Australian Dollar as some of the more solid currencies.
* Buy an ETF - you can do this from the comfort of your brokerage account. A few that look attractive right now: (GLD), (SLV), (UNG)
* Buy natural resource stocks. I think gold and silver mining companies, along with natural gas producers, look particularly attractive at current prices.
* Buy infrastructure companies. The world's infrastructure is a mess right now - there is a lot of upgrading to do. One example of a company focused in this space, which I own, is Brookfield Infrastructure Partners (BIP).
* Short long-dated US Treasuries. It's very unlikely that the rest of the world will continue to lend us money at 3%+ while our government spends it like drunken sailors. Interest rates are going to go up in a big way. There are several ETFs that inversely track interest rates - DXKSX is the one I own, because it provides 2.5x leverage.
And a bonus pick - it's not as easy as the suggestions above, but it's not nearly as hard as most people picture. I would highly recommend you start buying actual commodities via a futures account. It's not as risky as you think, especially if you limit your use of leverage - it's the excessive use of leverage that does people in. I have this account through Farr Financial. Recently, I've opened up a couple other accounts - one with Interactive Brokers, and the other with RMB Group.
Faced with this reality, I know that many people who share this concern are also unsure how exactly to diversify away from the dollar. The past 25 years of investing history have been all about stocks and bonds, all denominated in US dollars, for most US residents.
Fortunately today, we have some great investment options available to us that were not around even a few years ago. Here are five easy ways you can diversify out of the dollar:
* Open a savings or CD account with EverBank, denominated in one or more foreign currencies. I personally recommend the Japanese Yen, Swiss Franc, Chinese Renminbi, Singapore Dollar, and Australian Dollar as some of the more solid currencies.
* Buy an ETF - you can do this from the comfort of your brokerage account. A few that look attractive right now: (GLD), (SLV), (UNG)
* Buy natural resource stocks. I think gold and silver mining companies, along with natural gas producers, look particularly attractive at current prices.
* Buy infrastructure companies. The world's infrastructure is a mess right now - there is a lot of upgrading to do. One example of a company focused in this space, which I own, is Brookfield Infrastructure Partners (BIP).
* Short long-dated US Treasuries. It's very unlikely that the rest of the world will continue to lend us money at 3%+ while our government spends it like drunken sailors. Interest rates are going to go up in a big way. There are several ETFs that inversely track interest rates - DXKSX is the one I own, because it provides 2.5x leverage.
And a bonus pick - it's not as easy as the suggestions above, but it's not nearly as hard as most people picture. I would highly recommend you start buying actual commodities via a futures account. It's not as risky as you think, especially if you limit your use of leverage - it's the excessive use of leverage that does people in. I have this account through Farr Financial. Recently, I've opened up a couple other accounts - one with Interactive Brokers, and the other with RMB Group.
Wednesday, September 17, 2008
美国的按揭贷款市场
美国的按揭贷款市场
美国银行家的胃口永远难以满足, 当大部分普通人的房地产按揭贷款资源开发殆尽后, 他们又将眼光盯上了一些根本不合格的人。这就是美国600万贫困或信誉不好的穷人和新移民。
美国的按揭贷款市场大致可以分为三个层次: 优质贷款市场(Prime Market)， “ALT-A”贷款市场，和次级贷款市场(Subprime Market)。
优质贷款市场面向信用等级高(信用分数在660分以上)，收入稳定可靠，债务负担合理的优良客户，这些人主要是选用最为传统的30年或15年固定利率按揭贷款。次级市场是指信用分数低于620分，收入证明缺失，负债较重的人。而“ALT-A”贷款市场则是介于二者之间的庞大灰色地带，它既包括信用分数在 620到660之间的主流阶层，又包括分数高于660的高信用度客户中的相当一部分人。
次级市场总规模大致在1万3000亿美元左右, 其中有近半数的人没有固定收入的凭证，这些人的总贷款额在5000-6000亿美元之间。显然，这是一个高风险的市场，其回报率也较高，它的按揭贷款利率大约比基准利率高2-3%。
次级市场的贷款公司更加“拥有创新精神”，它们大胆推出各种新的贷款产品。比较有名的是：无本金贷款(Interest Only Loan)，3年可调整利率贷款(ARM，Adjustable Rate Mortgage)，5年可调整利率贷款，与7年可调整利率贷款, 选择性可调整利率贷款(Option ARMs)等。这些贷款的共同特点就是，在还款的开头几年，每月按揭支付很低且固定，等到一定时间之后，还款压力徒增。这些新产品深受追捧的主要原因有二：一是人们认为房地产会永远上涨，至少在他们认为的“合理”的时间段内会如此，只要他们能及时将房子出手，风险是“可控”的；二是想当然地认为房地产上涨的速度会快于利息负担的增加。特别适合于短炒——在利率没有提高前出手。
“ALT-A”贷款的全称是“Alternative A”贷款，它泛指那些信用记录不错或很好的人，但却缺少或完全没有固定收入、存款、资产等合法证明文件。这类贷款被普遍认为比次级贷款更“安全”，而且利润可观，毕竟贷款人没有信用不好的“前科”，其利息普遍比优质贷款产品高1%到2%。
“ALT-A”贷款果真比次级贷款更安全吗? 事实并非如此。自2003年以来，“ALT-A”贷款机构在火热的房地产泡沫中，为了追逐高额利润，丧失了起码的理性，许多贷款人根本没有正常的收入证明，只要自己报上一个数字就行，这些数字还往往被夸大，因此“ALT-A”贷款被业内人士称为“骗子贷款”。
贷款机构还大力推出各种风险更高的贷款产品，如无本金贷款产品是以30年Amortization Schedule分摊月供金额，但在第一年可提供1%到3%的超低利息，而且只付利息，不用还本金，然后从第二年开始按照利率市场进行利息浮动，一般还保证每年月供金额增加不超过上一年的7.5%。
选择性可调整利率贷款则允许贷款人每月支付甚至低于正常利息的月供，差额部分自动计入贷款本金部分，这叫做“Negative Amortization”。因此，贷款人在每月还款之后，会欠银行更多的钱。这类贷款的利率在一定期限之后，也将随行就市。
很多炒房地产短线的“信用优质”人士认定房价短期内只会上升，自己完全来得及出手套现，还有众多“信用一般”的人，用这类贷款去负担远超过自己实际支付能力的房屋。大家都是抱着这样的想法，只要房价一直上涨，万一自己偿还债务的能力出了问题，可以立刻将房子卖掉归还贷款，还能赚上一笔，或者再次贷款(Re -finance)取出增值部分的钱来应急和消费，即便利率上涨较快的情况下，还有每年还款增加不得超过7.5%的最后防线，因此是风险小，潜在回报高的投资，何乐而不为呢。
据统计，2006年美国房地产按揭贷款总额中有40%以上的贷款属于“ALT-A”和次级贷款产品，总额超过4000亿美元，2005年比例甚至更高。从 2003年算起，“ALT-A”和次级贷款这类高风险按揭贷款总额超过了2万亿美元。目前，次级贷款超过60天的拖欠率已逾15%，正在快速扑向20%的历史最新记录，220万次级人士将被银行扫地出门。而“ALT-A”的拖欠率在3.7%左右，但是其幅度在过去的14个月里翻 了一番。
主流经济学家忽略了“ALT-A”的危险是因为到现在为止，其拖欠率比起已经冒烟的次级贷款市场来还不太明显，但是其潜在的危险甚至比次级市场还要大。原因是，“ALT-A”的贷款协议中普遍“埋放”了两颗重磅定时炸弹，一旦按揭贷款利率市场持续走高，而房价持续下滑，将自动引发这个市场的内爆。在前面提到的Interest Only贷款中，当利率随行就市后，月供增加额不超过7.5%，这道最后防线让许多人有一种“虚幻”的安全感。但是这里面有两个例外，也是两个重磅炸弹，第一颗炸弹名叫“定时重新设置”(5 year/10 year Recast)。每到5年或10年，“ALT-A”贷款人的偿还金额将自动重新设置，贷款机构将按照新的贷款总额重算月供金额，贷款人将发现他们的月供金额大幅度增加了，这叫做“月供惊魂”(Payment Shock)。
由于Negative Amortization的作用，很多人的贷款总债务在不断上升，他们唯一的希望是房地产价格不断上扬才能卖掉房子解套，否则将会失去房产或吐血甩卖。第二颗炸弹就是“最高贷款限额”，人们固然可以暂时不去考虑几年以后的定时重设，但是 “Negative Amortization” 中有一个限制，就是累积起来的欠债不得超过原始贷款总额的110%到125%，一旦触及这个限额，又是自动触发贷款重设。这是一个足以要人命的定时炸弹。由于贪图低利率的诱惑和第一年还款压力较小的便宜，多数人选择了尽可能低的月供额。比如每月正常应付1000美元利息，你可以选择只付500美元，另外 500美元的利息差额被自动计入贷款本金中，这种累积的速度会使贷款人在触到5年重设贷款炸弹之前，就会被“最高贷款限额”炸得尸骨无存。
次级贷款CDO: 浓缩型资产毒垃圾
次级房贷和ALT-A贷款这两类资产毒垃圾的总额为2万亿美元. 这些资产毒垃圾必须从美国银行系统的资产账目表上剥离掉, 否则后患无穷。
怎样剥离呢? 就是通过我们经常讲的资产证券化。华尔街有句名言, 如果要增加未来的现金流, 就把它做成证券. 如果想经营风险，就把它做成证券。其实, 金融创新的本质就是, 只要能够透支的, 都可以在今天就想办法让它变现。美国人什么都炒了，不但炒房地产，还炒房地产债券，而这些债券被加入了杠杆效应，风险被放大了上百倍。这就是贝尔斯登炒做的房地产抵押证券之所以会突然成为垃圾的原因。
本来以次级房贷为抵押品的MBS债券是易生成，难脱手, 因为美国大型投资机构如退休基金, 保险基金, 政府基金的投资必须符合一定的投资条件, 即被投资品必须达到穆迪或标普的AAA评级. 次级房贷MBS显然连最低投资等级BBB也不够, 这样一来, 许多大型投资机构就无法购买。但是，正规机构不能买，并不等于没有人买，相反，正是因为其高风险, 所以回报也比较高, 华尔街的一些从事高风险的投资银行——例如高盛等一眼就看中了这些资产毒垃圾的潜在高投资回报。
于是，一些投资银行开始介入这一高危的资产领域。
投资银行家们首先将“毒垃圾”级别的MBS债券按照可能出现拖欠的几率切割成不同的几块(Tranche), 这就是所谓的CDO(Collateralized Debt Obligations)债务抵押凭证。其中风险最低的叫“高级品CDO”(Senior tranche, 大约占80%), 投行们用精美礼品盒包装好, 上扎金丝带。风险中等的叫 “中级品CDO” ( Mezzanine, 大约占10% ), 也被放到礼品盒里, 然后扎上银丝带。风险最高的叫“普通品CDO”( Equity, 大约占10%), 被放到有铜丝带的礼品盒里. 经过华尔街投资银行这样一番打扮, 原先丑陋不堪的资产毒垃圾立刻变得熠熠生辉光彩照人。
当投资银行家手捧精美的礼品盒再次敲开资产评级公司大门时, 连穆迪标普们都看傻了眼。巧舌如簧的投资银行大谈“高级品”如何可靠与保险, 他们拿出最近几年的数据来证明“高级品”出现违约现象的比例是如何之低, 然后亮出世界一流数学家设计的数学模型来证明未来出现违约的几率也极低, 即便是万一出现违约, 也是先赔光“普通品”和“中级品”, 有这两道防线拱卫, “高级品”简直是固若金汤. 最后再大谈房地产发展形式如何喜人, 按揭贷款人随时可以做“再贷款”(Refinance)来拿出大量现金, 或是非常容易地卖掉房产然后套得大笔利润, 生活中活生生的例子信手拈来。
穆迪标普们仔细看看过去的数字, 没有什么破绽, 再反复推敲代表未来趋势的数学模型, 似乎也挑不出什么毛病, 房地产如何红火大家都知道, 当然, 穆迪们凭着干这行几十年的直觉和经历过多少次经济衰退的经验, 他们明白这些花样文章背后的陷阱, 但也深知其中的利益关系。如果从表面上看礼品盒“无懈可击”, 穆迪标普们也乐得做顺水人情, 毕竟大家都在金融江湖上混, 穆迪标普们也要靠着投资银行的生意才有饭吃, 而且穆迪标普们彼此也有竞争, 你不做别人也会做, 得罪人不说还丢了生意. 于是穆迪标普们大笔一挥, “高级品CDO”获得了AAA的最高评级。
投资银行们欢天喜地地走了. 形象地说, 这个过程类似不法商贩将麦当劳倾倒的废油收集起来, 再经过简单的过滤和分离, “变废为宝”, 重新包装一下又卖给餐馆老板炒菜或煎炸油条。
作为毒垃圾承销商的投资银行们拿到CDO评级之后, 又马不停蹄地来找律师事务所建立一个 “专用法律实体”(SPV, Special Purpose Legal Vehicle), 这个“实体”照规矩是注册在开曼群岛(Cayman Island)以躲避政府监管和避税. 然后, 由这个“实体”将资产毒垃圾买下来并发行CDO, 这样一来投资银行可以从法律上规避“实体”的风险.这些聪明的投资银行有哪些呢? 它们是: 雷曼兄弟公司, 贝尔斯登, 美林, 花旗, Wachovia, 德意志银行, 美国银行(BOA)等大牌投行。
当然, 投资银行们决不想长期持有这些毒垃圾, 他们的打法是迅速出手套现。推销 “高级品CDO”因为有了AAA的最高评级, 再加上投资银行家的推销天赋, 自然是小菜一碟。购买者全都是大型投资基金和外国投资机构, 其中就包括很多退休基金, 保险基金, 教育基金和政府托管的各种基金。但是“中级品CDO”和“普通品CDO”就没有这么容易出手了。投行们虽然费尽心机, 穆迪标普们也不肯为这两种“浓缩型毒垃圾”背书, 毕竟还有个“职业操守”的底线。
如何剥离烫手的“浓缩型毒垃圾”呢? 投行们煞费苦心想出了一个高招, 成立对冲基金!
“资产毒垃圾”生产链
投资银行们拿出一部分“体己”银子敲锣打鼓地成立了独立的对冲基金, 然后将“浓缩型毒垃圾”从资产负债表上“剥离”给独立的对冲基金, 对冲基金则以“高价”从“本是同根生”的投行那里购进“浓缩型毒垃圾”CDO资产, 这个“高价”被记录在对冲基金的资产上作为“进入价格”(Enter Price). 于是投资银行从法律上完成了与“浓缩型毒垃圾”划清界限的工作。
幸运的是2002年以来美联储营造的超低利率的金融生态环境滋生了信贷迅猛扩张的浪潮, 在这样的大好形势下, 房地产价格5年就翻了一翻. 次级贷款人可以轻松得到资金来保持月供的支付. 结果次级贷款拖欠的比率远低于原来的估计。
高风险对应着高回报, 既然高风险没有如期出现, 高回报立刻为人瞩目. CDO市场相对于其它证券市场交易量要冷清得多, “毒垃圾”很少在市场上换手, 因此没有任何可靠的价格信息可供参照。在这种情况下, 监管部门允许对冲基金按照内部的数学模型计算结果作为资产评估标准。对于对冲基金来讲, 这可是个天大的好消息, 经过各家自己“计算”, 20%的回报率不好意思说出口, 30%难以向别的基金夸口, 50%难登排行榜, 100%也不见得能有爆光率。
一时间, 拥有“浓缩型资产毒垃圾”CDO的对冲基金红透了华尔街。
投行们也是喜出望外, 没想到啊没想到, 持有大量“浓缩型毒垃圾”的对冲基金成了抢手货。由于抢眼的回报率, 越来越多的投资者要求入伙对冲基金, 随着大量资金涌入, 对冲基金竟然成了投行们的生财机器.
对冲基金的基本特点就是高风险和高杠杆运做. 既然手中的“浓缩型毒垃圾”CDO资产眼看着膨胀起来, 如果不好好利用一下高倍杠杆也对不起对冲基金的名头。于是, 对冲基金经理来找商业银行要求抵押贷款, 抵押品嘛就是市场正当红的“浓缩型毒垃圾”CDO。
银行们对CDO的大名也是如雷贯耳, 于是欣然接受CDO作为抵押品, 然后发放贷款继续创造银行货币. 注意, 这已经是银行系统第N次用同样的按揭的一部分债务来 “偷印假钱”了。
对冲基金向银行抵押贷款的杠杆比率为5到15倍!
当对冲基金拿到银行的钱, 回过头来就向自己的本家投行买进更多的CDO, 投行们再乐颠颠地完成更多毒垃圾MBS债券到CDO的“提炼”, 在资产证券化的快速通道中,发行次级贷款的银行于是更快地得到更多的现金去套牢越来越多的次级贷款人。
次级贷款银行负责生产, 投资银行、房利美和房地美公司负责深加工和销售, 资产评级公司是质量监督局, 对冲基金负责仓储和批发, 商业银行提供信贷, 养老基金、政府托管基金、教育基金、保险基金、外国机构投资者就成了资产毒垃圾的最终消费者。这个过程的副产品则是流动性全球过剩和贫富分化。一个完美的资产毒垃圾生产链就这样形成了。国际清算银行的统计是:2007年第一季度发行了2500亿美元的CDO，2005年全年是2490亿美元， 2004年全年是1570亿美元。
“合成CDO”: 高纯度浓缩型毒垃圾
在某些情况下, 投资银行出于“职业道德”和增强投资人信心的广告目的, 自己手中也会保留一些“浓缩型毒垃圾”。为了使这部分剧毒资产也能创造出经济效益, 绝顶聪明的投资银行家们又想出一条妙计。
前面我们提到华尔街的一贯思路就是只要有未来的现金流, 就要想办法做成证券。现在, 投行们手中的“浓缩型毒垃圾”资产尚未出现严重的违约问题, 每月的利息收益还算稳定. 但未来很有可能会出现风险。怎么办呢? 他们需要为这种不妙的前景找条出路, 为将来的违约可能买一份保险, 这就是信用违约掉期(CDS, Credit Default Swap)。在推出这样一种产品之前, 投行们首先需要创造一种理论体系来解释其合理性, 他们将CDO的利息收入分解成两个独立的模块, 一个是资金使用成本, 另一个是违约风险成本. 现在需要将违约风险模块转嫁到别人身上, 为此需要支付一定的成本。
如果有投资人愿意承担CDO违约风险, 那他将得到投行们的分期支付的违约保险金, 对于投资人来说, 这种分期支付的保险金现金流与普通债券的现金流看起来没有什么不同. 这就是CDS合约的主要内容. 在这个过程中, 承担风险的投资人并不需要出任何资金, 也不需要与被保险的资产有任何关系, 他只需要承担CDO潜在的违约风险, 就可以得到一笔分期支付的保险金. 由于信息不对称, 普通投资人对违约风险的判断不如投行们更准确, 所以很多人被表面的回报所吸引而忽视了潜在的风险。 这时候, 虽然“浓缩型毒垃圾”在理论上还留在了投行的手里, 但其违约风险已经被转嫁给了别人. 投行既得了面子, 又得了里子。
本来到此为止投行已经“功德圆满”了, 但人的贪婪本性是没有止境的, 只要还没出事, 游戏就还会用更加惊险的形式进行下去。
2005 年5月, 一群华尔街和伦敦金融城的“超级金融天才们”终于“研制成功”一种基于信用违约掉期(CDS)之上的新的产品:“合成CDO”(Synthetic CDO)这种 “高纯度浓缩型毒垃圾”资产. 投资银行家们的天才思路是, 将付给CDS对家的违约保险金现金流集成起来, 再次按照风险系数分装在不同的礼品盒中, 再次去敲穆迪和标普们的大门. 穆迪们沉思良久, 深觉不妥. 拿不到评级一切都是空谈. 这可愁坏了投资银行家们。
雷曼兄弟公司是“合成CDO”领域中的当世顶尖高手,它麾下的“金融科学家”们于 2006年6月破解了“高纯度浓缩型毒垃圾”中最有毒的“普通品合成 CDO”(Equity Tranche)的资产评级这一世界性难题. 他们的“创新”在于将“普通品合成CDO”资产所产生的现金流蓄积成一个备用的“资金池”, 一旦出现违约情况, 后备的“资金池”将启动供应“现金流”的紧急功能, 这个中看不中用的办法对“普通品合成CDO”起到了信用加强的作用. 终于, 穆迪们对这一“高纯度浓缩型毒垃圾”给出了AAA的评级。
“合成CDO”投资的吸引力达到了登峰造极的程度, 它是如此光彩迷人, 任何投资者都会有天使降临人间一般的错觉. 想想看, 以前投资CDO债券, 为了得到现金流, 你必须真金白银地投钱进去, 而且必须承担可能出现的投资风险。现在你的钱可以不动, 仍然放在股市里或其它地方为你继续创造财富, 你只要承担一些风险就会得到稳定的现金流。比起CDS来说, 这是一个更有吸引力的选择, 因为这个投资产品得到了穆迪和标普们AAA的评级。
不用出钱就能得到稳定的现金流, 而且风险极小, 因为它们是AAA级别的“合成CDO”产品. 结果不难想象, 大批政府托管基金, 养老基金, 教育基金, 保险基金经理们, 还有大量的外国基金踊跃加入, 在不动用他们基金一分钱的情况下, 增加了整个基金的收益, 当然还有他们自己的高额奖金。
除了大型基金是“合成CDO”的重要买主之外, 投资银行们还看中了酷爱高风险高回报的对冲基金, 他们为对冲基金量身定制了一种“零息债券”(Zero Coupon)的“合成CDO”产品。它与其它“合成CDO”最大的区别在于, 其它产品不需要投入资金就可以得到现金流, 但致命的缺点是必须全时限地承担所有风险, 这就有赔光全部投资的可能性. 而“零息债券”型产品则是投入票面价值的一部分资金, 而且没有现金流收益, 但是等CDO时限一到, 将可得到全部足额的票面价值, 但要除掉违约损失和费用。这种本质上类似期权的产品将最大风险来个“先说断,后不乱”, 对冲基金最多输掉开始投入的一部分资金, 但万一没有出现违约, 那可就赚大发了, 这个“万一”的美好憧憬对对冲基金实在是无法抵御的. 投行当然是洞悉了对冲基金经理的内心活动,才能设计出如此“体贴入微”的产品, 投行的角色就是刺激和利用对方的贪婪,自己却几乎永远立于不败之地, 而对冲基金就得看自己的运气了。
华尔街金融创新的想象力似乎是没有尽头的, 除了CDO, CDS, 合成CDO, 他们还发明出基于CDO之上的“CDO平方”(CDO^2), “CDO立方”(CDO^3), “CDO的N次方”(CDO^N)等新产品。
Fitch的统计显示, 2006年信用类衍生市场达到了50万亿美元的惊人规模. 从2003年到2006年, 这个市场爆炸性地成长了15倍! 目前, 对冲基金已经成为信用类衍生市场的主力, 独占60%的份额。
另外, BIS统计显示2006年第四季度新发行了920亿美元的“合成CDO”, 2007年第一季度发行量为1210亿美元的“合成CDO”, 对冲基金占了33%的市场份额。谁是这个高纯度浓缩型毒垃圾市场的主力呢? 令人惊讶的结果表明是包括养老保险基金和外国投资人在内的“保守型基金”, 而且这些资金居然是集中投在“合成CDO”之中最有毒的“普通品合成CDO”之中。
资产评级公司: 欺诈的同谋
在所有的次级贷款MBS债券中, 大约有75%得到了AAA的评级, 10%得了AA, 另外8%得了A, 仅有7%被评为BBB或更低。而实际情况是,2006年第四季度次级贷款违约率达到了14.44%, 今年第一季度更增加到15.75%. 随着接近今明两年2万亿美元的利率重设所必然造成的规模空前的“月供惊魂”, 次级和ALT-A贷款市场必将出现更高比率的违约. 从2006年底到现在, 已经有100多家次级贷款机构被迫关门。这仅仅是个开始. 美国抵押银行家协会近日公布的调查报告显示, 最终将可能有20%的次级贷款进入拍卖程序, 220万人失去他们的房屋。
被穆迪、标准普尔等资产评级公司严重误导的各类大型基金投资人, 以及监管部门纷纷将评级公司告上法庭. 2007年7月5日, 美国第三大退休基金 – 俄亥俄警察与消防退休基金(Ohio Police & Fire Pension Fund)严重亏损的消息爆光, 它的投资中有7%投在了MBS市场上. 俄亥俄州的检察官马克.德安(Marc Dann)怒斥 “这些评级公司在每笔次级贷款MBS生成的评级中都大赚其钱. 他们持续给这些(资产毒垃圾)AAA的评级, 所以他们实际上是这些欺诈的同谋。”
对此, 穆迪反驳道,简直荒谬. “我们的意见是客观的,而且没有强迫大家去买和卖.” 穆迪的逻辑是, 就像影评家一样, 我们称赞“满城都是黄金甲”并不意味着强迫你去买票看这部电影. 换句话说,我们只是说说, 你们别当真啊. 当不透明的产品而言, 市场信赖并依靠评级公司的评价, 怎可一推六二五,完全不认账呢? 再说, 如果没有AAA这样的评级, 大型退休基金, 保险基金, 教育基金, 政府托管基金, 外国机构投资基金又怎会大量认购呢?
一切都建立在AAA的评级基础之上, 要是这个评级有问题, 这些基金所涉及的数千亿美元的投资组合也就危在旦夕了。其实, 资产评级推动着所有的游戏环节。
贝尔斯登掀开的只是序幕
最近, 华尔街五大投行之一的贝尔斯登旗下从事次级房贷的两只对冲基金出现巨额亏损。High-Grade基金在2007年前四个月下跌5%，而同期Enhanced Leverage基金下跌约23%。由于这两只基金都亏损促使追缴保证金和投资者赎回情况发生。
贝尔斯登在这两只基金的投资不过4000万美元，从公司外部筹集的资金则超过了5亿美元。利用财务杠杆，两只基金举债90亿美元，并控制了超过200亿美元的投资，大多为次级抵押贷款支持债券构成的资产毒垃圾CDO。 其实, 在贝尔斯登出事之前, 就有许多投资者和监管部门开始调查投资银行和对冲基金持有资产的定价问题.
“金融会计标准协会”(Financial Accounting Standard Board)开始要求必须以“公平价格”计算资产“退出价格”(Exit Price)而不是“进入价格” (Enter Price)。所谓“退出价格”就是出售资产的市场价格, 而目前投行和对冲基金则普遍使用的价格是内部设计的数学公式化“推算”出来的. 由于CDO交易极为罕见, 所以非常缺乏可靠的市场价格信息。投资人向5个中间商询问CDO报价, 很可能得到5种不同的价格。华尔街有意保持该市场的不透明, 以赚取高额的手续费。
当大家有钱赚的时候, 自然是皆大欢喜, 一旦出事, 则争相夺路而逃. 此时, 西方社会平常的谦谦君子将撕下各种伪装.贝尔斯登与美林的关系就是如此。贝尔斯通的两大对冲基金据报道是在“次级MBS市场上押错了宝导致巨额亏损”, 正确是解读应该是它们在高纯度浓缩型毒垃圾“合成CDO”中扮演了不幸承受违约风险的一方而“站在了历史错误的一边”, 而转嫁风险的一方也许就是包括它的本家在内的投资银行们。截至今年3月31日，贝尔斯登的两只基金控制的资产还高达200亿美元以上, 7月初两只基金的资产已缩水20％左右。由此，这些基金的债权人也纷纷谋求撤资。
最大债权人之一的美林公司在反复讨债不果的情况下急火攻心方寸大乱, 悍然宣布将开始拍卖贝尔斯通基金持有的超过8亿美元的贷款抵押债券。之前美林曾表示，在贝尔斯登的对冲基金宣布调整资本结构的计划之前，不会出售这些资产。几天后美林拒绝了贝尔斯登提出的重组方案。贝尔斯登又提出增资15亿美元的紧急计划，但并未得到债权人的认可。美林准备先出售常规证券，然后还计划出售相关的衍生产品。同时，高盛、摩根大通和美国银行等据称也赎回了相应的基金份额。
让所有人惊慌的是, 公开的拍卖上只有1/4的债券有人询价, 而且价格仅为票面价值的85%到90%. 这可是贝尔斯通基金最精华的AAA评级部分了, 如果连这些优质资产都要亏15%以上的话, 再想到其它根本没有人问津的BBB-以下的毒垃圾CDO简直就魂飞魄散, 整个亏损规模将不堪设想。严酷的现实惊醒了贝尔斯通, 也震动了整个华尔街. 要知道, 价值7500亿美元的CDO们正作为抵押品呆在商业银行的资产负债表上. 他们目前的伎俩就是将这些CDO资产转移到表外资产(Off Balance Sheet)上, 因为在这里这些CDO能够以内部数学模型计算价格, 而不必采用市场价格。
华尔街的银行家们此时只有一个信念, 决不能在市场上公开拍卖! 因为这将把CDO的真实价格暴露在光天化日之下, 人们将会看到这些泡沫资产的实际价格非但不是财务报表公布的120%或150%, 而很可能是50%甚至30%. 一旦市场价格被爆光,那么所有投资于CDO市场的各类大小基金都将不得不重新审核它们的资产账目, 巨额亏损将再也难以掩盖, 横扫整个世界金融市场的空前风暴必然降临。
到7月19日, 贝尔斯通的两个下属对冲基金已经“没有什么价值残留了”。
美国银行家的胃口永远难以满足, 当大部分普通人的房地产按揭贷款资源开发殆尽后, 他们又将眼光盯上了一些根本不合格的人。这就是美国600万贫困或信誉不好的穷人和新移民。
美国的按揭贷款市场大致可以分为三个层次: 优质贷款市场(Prime Market)， “ALT-A”贷款市场，和次级贷款市场(Subprime Market)。
优质贷款市场面向信用等级高(信用分数在660分以上)，收入稳定可靠，债务负担合理的优良客户，这些人主要是选用最为传统的30年或15年固定利率按揭贷款。次级市场是指信用分数低于620分，收入证明缺失，负债较重的人。而“ALT-A”贷款市场则是介于二者之间的庞大灰色地带，它既包括信用分数在 620到660之间的主流阶层，又包括分数高于660的高信用度客户中的相当一部分人。
次级市场总规模大致在1万3000亿美元左右, 其中有近半数的人没有固定收入的凭证，这些人的总贷款额在5000-6000亿美元之间。显然，这是一个高风险的市场，其回报率也较高，它的按揭贷款利率大约比基准利率高2-3%。
次级市场的贷款公司更加“拥有创新精神”，它们大胆推出各种新的贷款产品。比较有名的是：无本金贷款(Interest Only Loan)，3年可调整利率贷款(ARM，Adjustable Rate Mortgage)，5年可调整利率贷款，与7年可调整利率贷款, 选择性可调整利率贷款(Option ARMs)等。这些贷款的共同特点就是，在还款的开头几年，每月按揭支付很低且固定，等到一定时间之后，还款压力徒增。这些新产品深受追捧的主要原因有二：一是人们认为房地产会永远上涨，至少在他们认为的“合理”的时间段内会如此，只要他们能及时将房子出手，风险是“可控”的；二是想当然地认为房地产上涨的速度会快于利息负担的增加。特别适合于短炒——在利率没有提高前出手。
“ALT-A”贷款的全称是“Alternative A”贷款，它泛指那些信用记录不错或很好的人，但却缺少或完全没有固定收入、存款、资产等合法证明文件。这类贷款被普遍认为比次级贷款更“安全”，而且利润可观，毕竟贷款人没有信用不好的“前科”，其利息普遍比优质贷款产品高1%到2%。
“ALT-A”贷款果真比次级贷款更安全吗? 事实并非如此。自2003年以来，“ALT-A”贷款机构在火热的房地产泡沫中，为了追逐高额利润，丧失了起码的理性，许多贷款人根本没有正常的收入证明，只要自己报上一个数字就行，这些数字还往往被夸大，因此“ALT-A”贷款被业内人士称为“骗子贷款”。
贷款机构还大力推出各种风险更高的贷款产品，如无本金贷款产品是以30年Amortization Schedule分摊月供金额，但在第一年可提供1%到3%的超低利息，而且只付利息，不用还本金，然后从第二年开始按照利率市场进行利息浮动，一般还保证每年月供金额增加不超过上一年的7.5%。
选择性可调整利率贷款则允许贷款人每月支付甚至低于正常利息的月供，差额部分自动计入贷款本金部分，这叫做“Negative Amortization”。因此，贷款人在每月还款之后，会欠银行更多的钱。这类贷款的利率在一定期限之后，也将随行就市。
很多炒房地产短线的“信用优质”人士认定房价短期内只会上升，自己完全来得及出手套现，还有众多“信用一般”的人，用这类贷款去负担远超过自己实际支付能力的房屋。大家都是抱着这样的想法，只要房价一直上涨，万一自己偿还债务的能力出了问题，可以立刻将房子卖掉归还贷款，还能赚上一笔，或者再次贷款(Re -finance)取出增值部分的钱来应急和消费，即便利率上涨较快的情况下，还有每年还款增加不得超过7.5%的最后防线，因此是风险小，潜在回报高的投资，何乐而不为呢。
据统计，2006年美国房地产按揭贷款总额中有40%以上的贷款属于“ALT-A”和次级贷款产品，总额超过4000亿美元，2005年比例甚至更高。从 2003年算起，“ALT-A”和次级贷款这类高风险按揭贷款总额超过了2万亿美元。目前，次级贷款超过60天的拖欠率已逾15%，正在快速扑向20%的历史最新记录，220万次级人士将被银行扫地出门。而“ALT-A”的拖欠率在3.7%左右，但是其幅度在过去的14个月里翻 了一番。
主流经济学家忽略了“ALT-A”的危险是因为到现在为止，其拖欠率比起已经冒烟的次级贷款市场来还不太明显，但是其潜在的危险甚至比次级市场还要大。原因是，“ALT-A”的贷款协议中普遍“埋放”了两颗重磅定时炸弹，一旦按揭贷款利率市场持续走高，而房价持续下滑，将自动引发这个市场的内爆。在前面提到的Interest Only贷款中，当利率随行就市后，月供增加额不超过7.5%，这道最后防线让许多人有一种“虚幻”的安全感。但是这里面有两个例外，也是两个重磅炸弹，第一颗炸弹名叫“定时重新设置”(5 year/10 year Recast)。每到5年或10年，“ALT-A”贷款人的偿还金额将自动重新设置，贷款机构将按照新的贷款总额重算月供金额，贷款人将发现他们的月供金额大幅度增加了，这叫做“月供惊魂”(Payment Shock)。
由于Negative Amortization的作用，很多人的贷款总债务在不断上升，他们唯一的希望是房地产价格不断上扬才能卖掉房子解套，否则将会失去房产或吐血甩卖。第二颗炸弹就是“最高贷款限额”，人们固然可以暂时不去考虑几年以后的定时重设，但是 “Negative Amortization” 中有一个限制，就是累积起来的欠债不得超过原始贷款总额的110%到125%，一旦触及这个限额，又是自动触发贷款重设。这是一个足以要人命的定时炸弹。由于贪图低利率的诱惑和第一年还款压力较小的便宜，多数人选择了尽可能低的月供额。比如每月正常应付1000美元利息，你可以选择只付500美元，另外 500美元的利息差额被自动计入贷款本金中，这种累积的速度会使贷款人在触到5年重设贷款炸弹之前，就会被“最高贷款限额”炸得尸骨无存。
次级贷款CDO: 浓缩型资产毒垃圾
次级房贷和ALT-A贷款这两类资产毒垃圾的总额为2万亿美元. 这些资产毒垃圾必须从美国银行系统的资产账目表上剥离掉, 否则后患无穷。
怎样剥离呢? 就是通过我们经常讲的资产证券化。华尔街有句名言, 如果要增加未来的现金流, 就把它做成证券. 如果想经营风险，就把它做成证券。其实, 金融创新的本质就是, 只要能够透支的, 都可以在今天就想办法让它变现。美国人什么都炒了，不但炒房地产，还炒房地产债券，而这些债券被加入了杠杆效应，风险被放大了上百倍。这就是贝尔斯登炒做的房地产抵押证券之所以会突然成为垃圾的原因。
本来以次级房贷为抵押品的MBS债券是易生成，难脱手, 因为美国大型投资机构如退休基金, 保险基金, 政府基金的投资必须符合一定的投资条件, 即被投资品必须达到穆迪或标普的AAA评级. 次级房贷MBS显然连最低投资等级BBB也不够, 这样一来, 许多大型投资机构就无法购买。但是，正规机构不能买，并不等于没有人买，相反，正是因为其高风险, 所以回报也比较高, 华尔街的一些从事高风险的投资银行——例如高盛等一眼就看中了这些资产毒垃圾的潜在高投资回报。
于是，一些投资银行开始介入这一高危的资产领域。
投资银行家们首先将“毒垃圾”级别的MBS债券按照可能出现拖欠的几率切割成不同的几块(Tranche), 这就是所谓的CDO(Collateralized Debt Obligations)债务抵押凭证。其中风险最低的叫“高级品CDO”(Senior tranche, 大约占80%), 投行们用精美礼品盒包装好, 上扎金丝带。风险中等的叫 “中级品CDO” ( Mezzanine, 大约占10% ), 也被放到礼品盒里, 然后扎上银丝带。风险最高的叫“普通品CDO”( Equity, 大约占10%), 被放到有铜丝带的礼品盒里. 经过华尔街投资银行这样一番打扮, 原先丑陋不堪的资产毒垃圾立刻变得熠熠生辉光彩照人。
当投资银行家手捧精美的礼品盒再次敲开资产评级公司大门时, 连穆迪标普们都看傻了眼。巧舌如簧的投资银行大谈“高级品”如何可靠与保险, 他们拿出最近几年的数据来证明“高级品”出现违约现象的比例是如何之低, 然后亮出世界一流数学家设计的数学模型来证明未来出现违约的几率也极低, 即便是万一出现违约, 也是先赔光“普通品”和“中级品”, 有这两道防线拱卫, “高级品”简直是固若金汤. 最后再大谈房地产发展形式如何喜人, 按揭贷款人随时可以做“再贷款”(Refinance)来拿出大量现金, 或是非常容易地卖掉房产然后套得大笔利润, 生活中活生生的例子信手拈来。
穆迪标普们仔细看看过去的数字, 没有什么破绽, 再反复推敲代表未来趋势的数学模型, 似乎也挑不出什么毛病, 房地产如何红火大家都知道, 当然, 穆迪们凭着干这行几十年的直觉和经历过多少次经济衰退的经验, 他们明白这些花样文章背后的陷阱, 但也深知其中的利益关系。如果从表面上看礼品盒“无懈可击”, 穆迪标普们也乐得做顺水人情, 毕竟大家都在金融江湖上混, 穆迪标普们也要靠着投资银行的生意才有饭吃, 而且穆迪标普们彼此也有竞争, 你不做别人也会做, 得罪人不说还丢了生意. 于是穆迪标普们大笔一挥, “高级品CDO”获得了AAA的最高评级。
投资银行们欢天喜地地走了. 形象地说, 这个过程类似不法商贩将麦当劳倾倒的废油收集起来, 再经过简单的过滤和分离, “变废为宝”, 重新包装一下又卖给餐馆老板炒菜或煎炸油条。
作为毒垃圾承销商的投资银行们拿到CDO评级之后, 又马不停蹄地来找律师事务所建立一个 “专用法律实体”(SPV, Special Purpose Legal Vehicle), 这个“实体”照规矩是注册在开曼群岛(Cayman Island)以躲避政府监管和避税. 然后, 由这个“实体”将资产毒垃圾买下来并发行CDO, 这样一来投资银行可以从法律上规避“实体”的风险.这些聪明的投资银行有哪些呢? 它们是: 雷曼兄弟公司, 贝尔斯登, 美林, 花旗, Wachovia, 德意志银行, 美国银行(BOA)等大牌投行。
当然, 投资银行们决不想长期持有这些毒垃圾, 他们的打法是迅速出手套现。推销 “高级品CDO”因为有了AAA的最高评级, 再加上投资银行家的推销天赋, 自然是小菜一碟。购买者全都是大型投资基金和外国投资机构, 其中就包括很多退休基金, 保险基金, 教育基金和政府托管的各种基金。但是“中级品CDO”和“普通品CDO”就没有这么容易出手了。投行们虽然费尽心机, 穆迪标普们也不肯为这两种“浓缩型毒垃圾”背书, 毕竟还有个“职业操守”的底线。
如何剥离烫手的“浓缩型毒垃圾”呢? 投行们煞费苦心想出了一个高招, 成立对冲基金!
“资产毒垃圾”生产链
投资银行们拿出一部分“体己”银子敲锣打鼓地成立了独立的对冲基金, 然后将“浓缩型毒垃圾”从资产负债表上“剥离”给独立的对冲基金, 对冲基金则以“高价”从“本是同根生”的投行那里购进“浓缩型毒垃圾”CDO资产, 这个“高价”被记录在对冲基金的资产上作为“进入价格”(Enter Price). 于是投资银行从法律上完成了与“浓缩型毒垃圾”划清界限的工作。
幸运的是2002年以来美联储营造的超低利率的金融生态环境滋生了信贷迅猛扩张的浪潮, 在这样的大好形势下, 房地产价格5年就翻了一翻. 次级贷款人可以轻松得到资金来保持月供的支付. 结果次级贷款拖欠的比率远低于原来的估计。
高风险对应着高回报, 既然高风险没有如期出现, 高回报立刻为人瞩目. CDO市场相对于其它证券市场交易量要冷清得多, “毒垃圾”很少在市场上换手, 因此没有任何可靠的价格信息可供参照。在这种情况下, 监管部门允许对冲基金按照内部的数学模型计算结果作为资产评估标准。对于对冲基金来讲, 这可是个天大的好消息, 经过各家自己“计算”, 20%的回报率不好意思说出口, 30%难以向别的基金夸口, 50%难登排行榜, 100%也不见得能有爆光率。
一时间, 拥有“浓缩型资产毒垃圾”CDO的对冲基金红透了华尔街。
投行们也是喜出望外, 没想到啊没想到, 持有大量“浓缩型毒垃圾”的对冲基金成了抢手货。由于抢眼的回报率, 越来越多的投资者要求入伙对冲基金, 随着大量资金涌入, 对冲基金竟然成了投行们的生财机器.
对冲基金的基本特点就是高风险和高杠杆运做. 既然手中的“浓缩型毒垃圾”CDO资产眼看着膨胀起来, 如果不好好利用一下高倍杠杆也对不起对冲基金的名头。于是, 对冲基金经理来找商业银行要求抵押贷款, 抵押品嘛就是市场正当红的“浓缩型毒垃圾”CDO。
银行们对CDO的大名也是如雷贯耳, 于是欣然接受CDO作为抵押品, 然后发放贷款继续创造银行货币. 注意, 这已经是银行系统第N次用同样的按揭的一部分债务来 “偷印假钱”了。
对冲基金向银行抵押贷款的杠杆比率为5到15倍!
当对冲基金拿到银行的钱, 回过头来就向自己的本家投行买进更多的CDO, 投行们再乐颠颠地完成更多毒垃圾MBS债券到CDO的“提炼”, 在资产证券化的快速通道中,发行次级贷款的银行于是更快地得到更多的现金去套牢越来越多的次级贷款人。
次级贷款银行负责生产, 投资银行、房利美和房地美公司负责深加工和销售, 资产评级公司是质量监督局, 对冲基金负责仓储和批发, 商业银行提供信贷, 养老基金、政府托管基金、教育基金、保险基金、外国机构投资者就成了资产毒垃圾的最终消费者。这个过程的副产品则是流动性全球过剩和贫富分化。一个完美的资产毒垃圾生产链就这样形成了。国际清算银行的统计是:2007年第一季度发行了2500亿美元的CDO，2005年全年是2490亿美元， 2004年全年是1570亿美元。
“合成CDO”: 高纯度浓缩型毒垃圾
在某些情况下, 投资银行出于“职业道德”和增强投资人信心的广告目的, 自己手中也会保留一些“浓缩型毒垃圾”。为了使这部分剧毒资产也能创造出经济效益, 绝顶聪明的投资银行家们又想出一条妙计。
前面我们提到华尔街的一贯思路就是只要有未来的现金流, 就要想办法做成证券。现在, 投行们手中的“浓缩型毒垃圾”资产尚未出现严重的违约问题, 每月的利息收益还算稳定. 但未来很有可能会出现风险。怎么办呢? 他们需要为这种不妙的前景找条出路, 为将来的违约可能买一份保险, 这就是信用违约掉期(CDS, Credit Default Swap)。在推出这样一种产品之前, 投行们首先需要创造一种理论体系来解释其合理性, 他们将CDO的利息收入分解成两个独立的模块, 一个是资金使用成本, 另一个是违约风险成本. 现在需要将违约风险模块转嫁到别人身上, 为此需要支付一定的成本。
如果有投资人愿意承担CDO违约风险, 那他将得到投行们的分期支付的违约保险金, 对于投资人来说, 这种分期支付的保险金现金流与普通债券的现金流看起来没有什么不同. 这就是CDS合约的主要内容. 在这个过程中, 承担风险的投资人并不需要出任何资金, 也不需要与被保险的资产有任何关系, 他只需要承担CDO潜在的违约风险, 就可以得到一笔分期支付的保险金. 由于信息不对称, 普通投资人对违约风险的判断不如投行们更准确, 所以很多人被表面的回报所吸引而忽视了潜在的风险。 这时候, 虽然“浓缩型毒垃圾”在理论上还留在了投行的手里, 但其违约风险已经被转嫁给了别人. 投行既得了面子, 又得了里子。
本来到此为止投行已经“功德圆满”了, 但人的贪婪本性是没有止境的, 只要还没出事, 游戏就还会用更加惊险的形式进行下去。
2005 年5月, 一群华尔街和伦敦金融城的“超级金融天才们”终于“研制成功”一种基于信用违约掉期(CDS)之上的新的产品:“合成CDO”(Synthetic CDO)这种 “高纯度浓缩型毒垃圾”资产. 投资银行家们的天才思路是, 将付给CDS对家的违约保险金现金流集成起来, 再次按照风险系数分装在不同的礼品盒中, 再次去敲穆迪和标普们的大门. 穆迪们沉思良久, 深觉不妥. 拿不到评级一切都是空谈. 这可愁坏了投资银行家们。
雷曼兄弟公司是“合成CDO”领域中的当世顶尖高手,它麾下的“金融科学家”们于 2006年6月破解了“高纯度浓缩型毒垃圾”中最有毒的“普通品合成 CDO”(Equity Tranche)的资产评级这一世界性难题. 他们的“创新”在于将“普通品合成CDO”资产所产生的现金流蓄积成一个备用的“资金池”, 一旦出现违约情况, 后备的“资金池”将启动供应“现金流”的紧急功能, 这个中看不中用的办法对“普通品合成CDO”起到了信用加强的作用. 终于, 穆迪们对这一“高纯度浓缩型毒垃圾”给出了AAA的评级。
“合成CDO”投资的吸引力达到了登峰造极的程度, 它是如此光彩迷人, 任何投资者都会有天使降临人间一般的错觉. 想想看, 以前投资CDO债券, 为了得到现金流, 你必须真金白银地投钱进去, 而且必须承担可能出现的投资风险。现在你的钱可以不动, 仍然放在股市里或其它地方为你继续创造财富, 你只要承担一些风险就会得到稳定的现金流。比起CDS来说, 这是一个更有吸引力的选择, 因为这个投资产品得到了穆迪和标普们AAA的评级。
不用出钱就能得到稳定的现金流, 而且风险极小, 因为它们是AAA级别的“合成CDO”产品. 结果不难想象, 大批政府托管基金, 养老基金, 教育基金, 保险基金经理们, 还有大量的外国基金踊跃加入, 在不动用他们基金一分钱的情况下, 增加了整个基金的收益, 当然还有他们自己的高额奖金。
除了大型基金是“合成CDO”的重要买主之外, 投资银行们还看中了酷爱高风险高回报的对冲基金, 他们为对冲基金量身定制了一种“零息债券”(Zero Coupon)的“合成CDO”产品。它与其它“合成CDO”最大的区别在于, 其它产品不需要投入资金就可以得到现金流, 但致命的缺点是必须全时限地承担所有风险, 这就有赔光全部投资的可能性. 而“零息债券”型产品则是投入票面价值的一部分资金, 而且没有现金流收益, 但是等CDO时限一到, 将可得到全部足额的票面价值, 但要除掉违约损失和费用。这种本质上类似期权的产品将最大风险来个“先说断,后不乱”, 对冲基金最多输掉开始投入的一部分资金, 但万一没有出现违约, 那可就赚大发了, 这个“万一”的美好憧憬对对冲基金实在是无法抵御的. 投行当然是洞悉了对冲基金经理的内心活动,才能设计出如此“体贴入微”的产品, 投行的角色就是刺激和利用对方的贪婪,自己却几乎永远立于不败之地, 而对冲基金就得看自己的运气了。
华尔街金融创新的想象力似乎是没有尽头的, 除了CDO, CDS, 合成CDO, 他们还发明出基于CDO之上的“CDO平方”(CDO^2), “CDO立方”(CDO^3), “CDO的N次方”(CDO^N)等新产品。
Fitch的统计显示, 2006年信用类衍生市场达到了50万亿美元的惊人规模. 从2003年到2006年, 这个市场爆炸性地成长了15倍! 目前, 对冲基金已经成为信用类衍生市场的主力, 独占60%的份额。
另外, BIS统计显示2006年第四季度新发行了920亿美元的“合成CDO”, 2007年第一季度发行量为1210亿美元的“合成CDO”, 对冲基金占了33%的市场份额。谁是这个高纯度浓缩型毒垃圾市场的主力呢? 令人惊讶的结果表明是包括养老保险基金和外国投资人在内的“保守型基金”, 而且这些资金居然是集中投在“合成CDO”之中最有毒的“普通品合成CDO”之中。
资产评级公司: 欺诈的同谋
在所有的次级贷款MBS债券中, 大约有75%得到了AAA的评级, 10%得了AA, 另外8%得了A, 仅有7%被评为BBB或更低。而实际情况是,2006年第四季度次级贷款违约率达到了14.44%, 今年第一季度更增加到15.75%. 随着接近今明两年2万亿美元的利率重设所必然造成的规模空前的“月供惊魂”, 次级和ALT-A贷款市场必将出现更高比率的违约. 从2006年底到现在, 已经有100多家次级贷款机构被迫关门。这仅仅是个开始. 美国抵押银行家协会近日公布的调查报告显示, 最终将可能有20%的次级贷款进入拍卖程序, 220万人失去他们的房屋。
被穆迪、标准普尔等资产评级公司严重误导的各类大型基金投资人, 以及监管部门纷纷将评级公司告上法庭. 2007年7月5日, 美国第三大退休基金 – 俄亥俄警察与消防退休基金(Ohio Police & Fire Pension Fund)严重亏损的消息爆光, 它的投资中有7%投在了MBS市场上. 俄亥俄州的检察官马克.德安(Marc Dann)怒斥 “这些评级公司在每笔次级贷款MBS生成的评级中都大赚其钱. 他们持续给这些(资产毒垃圾)AAA的评级, 所以他们实际上是这些欺诈的同谋。”
对此, 穆迪反驳道,简直荒谬. “我们的意见是客观的,而且没有强迫大家去买和卖.” 穆迪的逻辑是, 就像影评家一样, 我们称赞“满城都是黄金甲”并不意味着强迫你去买票看这部电影. 换句话说,我们只是说说, 你们别当真啊. 当不透明的产品而言, 市场信赖并依靠评级公司的评价, 怎可一推六二五,完全不认账呢? 再说, 如果没有AAA这样的评级, 大型退休基金, 保险基金, 教育基金, 政府托管基金, 外国机构投资基金又怎会大量认购呢?
一切都建立在AAA的评级基础之上, 要是这个评级有问题, 这些基金所涉及的数千亿美元的投资组合也就危在旦夕了。其实, 资产评级推动着所有的游戏环节。
贝尔斯登掀开的只是序幕
最近, 华尔街五大投行之一的贝尔斯登旗下从事次级房贷的两只对冲基金出现巨额亏损。High-Grade基金在2007年前四个月下跌5%，而同期Enhanced Leverage基金下跌约23%。由于这两只基金都亏损促使追缴保证金和投资者赎回情况发生。
贝尔斯登在这两只基金的投资不过4000万美元，从公司外部筹集的资金则超过了5亿美元。利用财务杠杆，两只基金举债90亿美元，并控制了超过200亿美元的投资，大多为次级抵押贷款支持债券构成的资产毒垃圾CDO。 其实, 在贝尔斯登出事之前, 就有许多投资者和监管部门开始调查投资银行和对冲基金持有资产的定价问题.
“金融会计标准协会”(Financial Accounting Standard Board)开始要求必须以“公平价格”计算资产“退出价格”(Exit Price)而不是“进入价格” (Enter Price)。所谓“退出价格”就是出售资产的市场价格, 而目前投行和对冲基金则普遍使用的价格是内部设计的数学公式化“推算”出来的. 由于CDO交易极为罕见, 所以非常缺乏可靠的市场价格信息。投资人向5个中间商询问CDO报价, 很可能得到5种不同的价格。华尔街有意保持该市场的不透明, 以赚取高额的手续费。
当大家有钱赚的时候, 自然是皆大欢喜, 一旦出事, 则争相夺路而逃. 此时, 西方社会平常的谦谦君子将撕下各种伪装.贝尔斯登与美林的关系就是如此。贝尔斯通的两大对冲基金据报道是在“次级MBS市场上押错了宝导致巨额亏损”, 正确是解读应该是它们在高纯度浓缩型毒垃圾“合成CDO”中扮演了不幸承受违约风险的一方而“站在了历史错误的一边”, 而转嫁风险的一方也许就是包括它的本家在内的投资银行们。截至今年3月31日，贝尔斯登的两只基金控制的资产还高达200亿美元以上, 7月初两只基金的资产已缩水20％左右。由此，这些基金的债权人也纷纷谋求撤资。
最大债权人之一的美林公司在反复讨债不果的情况下急火攻心方寸大乱, 悍然宣布将开始拍卖贝尔斯通基金持有的超过8亿美元的贷款抵押债券。之前美林曾表示，在贝尔斯登的对冲基金宣布调整资本结构的计划之前，不会出售这些资产。几天后美林拒绝了贝尔斯登提出的重组方案。贝尔斯登又提出增资15亿美元的紧急计划，但并未得到债权人的认可。美林准备先出售常规证券，然后还计划出售相关的衍生产品。同时，高盛、摩根大通和美国银行等据称也赎回了相应的基金份额。
让所有人惊慌的是, 公开的拍卖上只有1/4的债券有人询价, 而且价格仅为票面价值的85%到90%. 这可是贝尔斯通基金最精华的AAA评级部分了, 如果连这些优质资产都要亏15%以上的话, 再想到其它根本没有人问津的BBB-以下的毒垃圾CDO简直就魂飞魄散, 整个亏损规模将不堪设想。严酷的现实惊醒了贝尔斯通, 也震动了整个华尔街. 要知道, 价值7500亿美元的CDO们正作为抵押品呆在商业银行的资产负债表上. 他们目前的伎俩就是将这些CDO资产转移到表外资产(Off Balance Sheet)上, 因为在这里这些CDO能够以内部数学模型计算价格, 而不必采用市场价格。
华尔街的银行家们此时只有一个信念, 决不能在市场上公开拍卖! 因为这将把CDO的真实价格暴露在光天化日之下, 人们将会看到这些泡沫资产的实际价格非但不是财务报表公布的120%或150%, 而很可能是50%甚至30%. 一旦市场价格被爆光,那么所有投资于CDO市场的各类大小基金都将不得不重新审核它们的资产账目, 巨额亏损将再也难以掩盖, 横扫整个世界金融市场的空前风暴必然降临。
到7月19日, 贝尔斯通的两个下属对冲基金已经“没有什么价值残留了”。
Wednesday, September 03, 2008
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Monday, April 28, 2008
Tuesday, April 15, 2008
技术服务部
去年我把男友５。０升级成了丈夫１。０。 我注意到系统速度出现显著下降， 尤其是在鲜花和珠宝的运行方面， 以前男友５。０的时候从未出现过障碍。更有甚者， 丈夫１。０还去掉了很多有用的软件， 比如浪漫９。０， 关怀６。５， 还擅自装上了很多无用的软件， 比如NFL5.0, NBA3.0, 高尔夫球场４。１。 对话８。０再也运行不了了， 打扫２。６一旦运行就使整个系统瘫痪。我试着用抱怨５。３来纠正这些问题，毫无用处。
我该怎么办捏？
署名： 绝望者
亲爱的绝望者，
首先请记住， 男友５。０是娱乐系统而丈夫１。０是操作系统。 请运行“我以为你曾爱过我.exe", 然后下载眼泪６。２。 别忘了安装内疚３。０的升级版。 如果这些软件运行正常的话， 丈夫１。０会自动运行鲜花３。５和珠宝２。０。
但是请注意， 过多地运行这些软件会导致丈夫１。０退化成恼怒的沉默２。５，HappyHour7.0, 和啤酒６。１。啤酒６。１是个恶性软件， 还会下载鼾声如雷试行版。
无论如何， 请千万不要安装丈母娘１。０ （它会悄悄运行一个病毒最终占据所有的系统资源）。 另外，也不要试图重新安装男友５。０。 我们不再对它提供技术支持， 而且它还会引起丈夫１。０的瘫痪。
总而言之， 丈夫１。０是一个很棒的系统， 虽然它的记忆有限， 没法迅速学会新的软件。 也许你可以试试装一些辅助软件来提高它的记忆和速度。 我们推荐食物３。０和性感内衣７。７。
祝好运，
技术服务部
我该怎么办捏？
署名： 绝望者
亲爱的绝望者，
首先请记住， 男友５。０是娱乐系统而丈夫１。０是操作系统。 请运行“我以为你曾爱过我.exe", 然后下载眼泪６。２。 别忘了安装内疚３。０的升级版。 如果这些软件运行正常的话， 丈夫１。０会自动运行鲜花３。５和珠宝２。０。
但是请注意， 过多地运行这些软件会导致丈夫１。０退化成恼怒的沉默２。５，HappyHour7.0, 和啤酒６。１。啤酒６。１是个恶性软件， 还会下载鼾声如雷试行版。
无论如何， 请千万不要安装丈母娘１。０ （它会悄悄运行一个病毒最终占据所有的系统资源）。 另外，也不要试图重新安装男友５。０。 我们不再对它提供技术支持， 而且它还会引起丈夫１。０的瘫痪。
总而言之， 丈夫１。０是一个很棒的系统， 虽然它的记忆有限， 没法迅速学会新的软件。 也许你可以试试装一些辅助软件来提高它的记忆和速度。 我们推荐食物３。０和性感内衣７。７。
祝好运，
技术服务部
Wednesday, January 02, 2008
中国大陆直接登录文学城
1。先进入 www.goodwaiter.com
2。将 www.wenxuecity.com 打在 Goal url
3。点 Browse
好啦，您应该已经成功地登上了文学城。恭喜了。
如果没有成功，可以试着将 goal url 下面的 Select P 选成 php10.proxy365.USA
Or：
http://proxy365.biz/?q=aHR0cDovL3d3dy53ZW54dWVjaXR5LmNvbQ%3D%3D&hl=1011101000
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上海吃喝
听说有一个吃地道淮扬菜的好去处，叫湖庭：菜要精致，量不能大。那天中午，司机顺藤摸瓜，靠近了鼎鼎大名的黄陂南路才知道，湖庭就在入夜后热闹非凡的石库门新天地地区。周末午后，懒洋洋的冬日阳光从高窗撒入，光与影下，我们居然是唯一一桌食客。跟淡装浅笑文文静静的带位小姐来到二层，素洁的室内装饰，倒像一个吃斋的所在；周遭的氛围配以桌上的摆设，让人不禁在心里哼起周杰伦的《青花瓷>>。可这素雅湖庭的招牌菜却是一道荤菜 -- 醉鸡。中规中矩的白盘子中央，倒扣一小碗斩切成条的带皮醉鸡。基本保留白斩鸡的色泽，略偏奶黄。连皮带肉夹一块，立马醇香扑鼻。皮嫩，吹弹可破，肉酥，柔而不腻。这样一道荤菜，了无腥膻油脂味，如果素食和尚小尼进门化斋，想来是可以拿来招待的。在这个玄妙观一样清雅的地方，豆腐当然是不能不吃的 -- 据说我们桌上那道“煮干丝”，是湖庭的厨师从一块豆腐干切出32片，用鸡汤煮就。淮扬清淡，但不忌麻辣。餐桌上小巧碟盅里的香辣调料也功不可没。所以，湖湘川菜，也当可称素！湖庭的洋泾浜名字叫“Villa du lac”.
又品尝了一家馆子叫“上海早晨”，以上海本帮菜成名，位于徐家汇美罗城。按本地人的说法，一进门就“很有老上海的感觉”，从地上铺的石砖到墙上贴的照片，从老式电话到玻璃裱起来的粮票、油票、购物票，适合怀旧。里面供应的本地陈酒有黑红两个品种，色香味可以和绍兴黄酒比美。菜嘛，中价位，量较大。地下一层的位置似乎有点浪费了“早晨”这样好的名字。入夜徐家汇一带临街有一些小店家，冬季供应热饮雅座，三两个朋友聊聊天喝喝茶，一个晚上很容易打发。
豫园城隍庙，九曲桥边，湖心亭是一个喝茶的好处去。亭子二层，小小的几十个平方内，沿周边设置了六七个像包厢一样的固定茶桌，茶客可以临窗看湖。现在时兴普洱茶，湖心亭一客茶的内容，除了话梅迷你粽子小点心等，还有一小方精致的普洱茶压缩成型印有文字，像图章又像砚台，可留作纪念。美中不足，没有非吸烟区，好在可以开窗换气。说起外滩，想起上次和洋鬼子一起去的一个笑话。他知道外滩有个“Bank of Lovers”,婉转地打听这Bank的存取运作方式。直到我们解释此Bank（Bank of the River，Buds）非彼Bank (Bank of Deposit & Withdraw), 他才将信将疑，讪讪作罢。顺便提一下九曲桥附近的南翔包子铺。不说一层走廊大排长龙等来的包子（没试），即便是楼上的雅座，供应的“上等”蟹黄包，干巴少味，不如Cupertino Village的沪江汤包有汁有味。
喜欢Sushi的，如果您吃腻了扬子江万丽附近万都中心的日本菜，稍微往里一点，“荣”日式料理是另一选择。这里的一大景观是好多回头客把他们偏好的日本酒寄放在店里，随时来就餐取用。
瑞金宾馆算不得上海最好的商务酒店，但宾馆独特的开阔绿地庭院还是非比寻常。庭院里别有洞天，咖啡馆里或茶或酒，谈天说地，完全忘却外面喧嚣的尘世。庭院里的“小南国”餐厅在当地也小有名气。年终大宴小请，这里宾客盈门，座无虚席。既然名为小南国，自有一息浪漫在空气中漂浮。菜点也是清淡为主，或碧绿宜人的时鲜菜蔬，或原色原香如清炒虾仁，没有埋没小南国的雅名。
离乌鲁木齐中路和安福路的交叉道口不远，在一西欧某国驻沪领事馆办事处对面，有一家别致的日式装修咖啡馆Amokka。我们慕名而来，店家似乎很为他们的招牌酸奶自豪，热情推荐。糊涂从善如流，不过可能人木舌头也木，楞没有品出什么与众不同来，也罢！
民以食为天，谨以此祝大家新年快乐幸福！
又品尝了一家馆子叫“上海早晨”，以上海本帮菜成名，位于徐家汇美罗城。按本地人的说法，一进门就“很有老上海的感觉”，从地上铺的石砖到墙上贴的照片，从老式电话到玻璃裱起来的粮票、油票、购物票，适合怀旧。里面供应的本地陈酒有黑红两个品种，色香味可以和绍兴黄酒比美。菜嘛，中价位，量较大。地下一层的位置似乎有点浪费了“早晨”这样好的名字。入夜徐家汇一带临街有一些小店家，冬季供应热饮雅座，三两个朋友聊聊天喝喝茶，一个晚上很容易打发。
豫园城隍庙，九曲桥边，湖心亭是一个喝茶的好处去。亭子二层，小小的几十个平方内，沿周边设置了六七个像包厢一样的固定茶桌，茶客可以临窗看湖。现在时兴普洱茶，湖心亭一客茶的内容，除了话梅迷你粽子小点心等，还有一小方精致的普洱茶压缩成型印有文字，像图章又像砚台，可留作纪念。美中不足，没有非吸烟区，好在可以开窗换气。说起外滩，想起上次和洋鬼子一起去的一个笑话。他知道外滩有个“Bank of Lovers”,婉转地打听这Bank的存取运作方式。直到我们解释此Bank（Bank of the River，Buds）非彼Bank (Bank of Deposit & Withdraw), 他才将信将疑，讪讪作罢。顺便提一下九曲桥附近的南翔包子铺。不说一层走廊大排长龙等来的包子（没试），即便是楼上的雅座，供应的“上等”蟹黄包，干巴少味，不如Cupertino Village的沪江汤包有汁有味。
喜欢Sushi的，如果您吃腻了扬子江万丽附近万都中心的日本菜，稍微往里一点，“荣”日式料理是另一选择。这里的一大景观是好多回头客把他们偏好的日本酒寄放在店里，随时来就餐取用。
瑞金宾馆算不得上海最好的商务酒店，但宾馆独特的开阔绿地庭院还是非比寻常。庭院里别有洞天，咖啡馆里或茶或酒，谈天说地，完全忘却外面喧嚣的尘世。庭院里的“小南国”餐厅在当地也小有名气。年终大宴小请，这里宾客盈门，座无虚席。既然名为小南国，自有一息浪漫在空气中漂浮。菜点也是清淡为主，或碧绿宜人的时鲜菜蔬，或原色原香如清炒虾仁，没有埋没小南国的雅名。
离乌鲁木齐中路和安福路的交叉道口不远，在一西欧某国驻沪领事馆办事处对面，有一家别致的日式装修咖啡馆Amokka。我们慕名而来，店家似乎很为他们的招牌酸奶自豪，热情推荐。糊涂从善如流，不过可能人木舌头也木，楞没有品出什么与众不同来，也罢！
民以食为天，谨以此祝大家新年快乐幸福！
Tuesday, January 01, 2008
IT 2008 prediction
1。 AMD在2008年的二季度开始逐步好转，开始摆脱亏损的局面。四核全面上市，平稳地占有约25%的全球市场份额。基于ATI Radeon的显卡市场份额上升，为AMD争得一份报酬。基于SPIDER的平台逐步扩展。越来越多的整机厂家会使用AMD,在其他大多数方面也表现得比2007要好。但面对来自Intel CPU的压力， 和来自nVidia 显卡的压力。稍有不慎，又会出现滑铁卢。
2。 Intel会加大在独立显卡方面的投入。除了在CPU, 主板，平台，手提和司服器各方面的努力之外，在独立显卡方面的发展会加大步伐。在200到300元的手提方面，Intel会加大与各家的合作。Intel诸多方面的表现百分比，很难与2007相比。
3。 300元手提的时代全面来临。除了OLPC( One Laptop Per Child),Asus EeePC之外，相信宏基、Dell都会先后登滩略地，一场争夺抵挡手提的时代全面到来。甚至HP、联想、苹果在部分型号上也会向地段靠拢。闪存成为300元手提的主流，开元软件逐步放开，微软被迫考虑特别的廉价OS+Office版本。
4。 互联网站出现大厮杀和大改组。除了Google的霸主江山不会动摇之外，MSN、雅虎等搜索网和入门网，都会在厮杀、合并、改组的风暴中度过。MSN + 雅狐 成为可能。
5。 互联网上的B2B、B2C大型软件成为方向。Novoll,ACCPAC,等公司的出路面临压力。众多的行业B2B和B2C软件包更趋成熟。
6。 与游戏/网游有关的行业和网站继续发展。Nintendo,Sony,微软，盛大、巨人、金山等大小公司，都会在游戏方面加力发展。类似WII的新型游戏出现。
7。IBM加大在芯片方面的投资和参与。除了加快与AMD、三星等八家联盟在32nm微程技术方面的开发之外，也会加大在各除Intel之外各家芯片厂商方面的投资合作。这些芯片厂商包括：AMD, 三星、台基电、nVidia、东芝、中蕊等全球各地的公司。
8。各大整机公司的拼搏加剧。HP,Dell,Acer, Lenovo仍然雄霸前四位。各家会加大地盘的掠夺，努力争取更上一层楼。HP的老大地位应当没问题。老二就是Dell和Acer的天下。Acer会在全球逐渐抛离联想而加大与它的距离。
9。各手提公司的拼搏更为加剧。手提机市场的份额会更加加大。Asus加快步伐入局。在全球逼近联想，甚至可望与Acer并列，可望与HP,Dell,Toshiba,Acer成为全球五强，至少与HP, Dell, Toshiba, Acer，SONY, Lenovo并列全球七大。
10。在司服器方面，IBM,HP,SUN，Dell, Supermicro仍然是霸权。各家的产业多样化，都没什么问题。倒是Sun，单门独奏，需要别人注资。富士通的投入或合并可能性较大。
11。在LCD方面，三星、LG势力仍在加大。宏基等台湾厂家的地盘会保持平稳。日本厂家的努力会加大，当市场份额不会有大的改变。
12。在硬盘方面，Seagate仍然是霸主，但WD的势力会加大。Hitachi和Samsung的地盘会缩小。
13。博客热（Blog)/播客热（YouVideo)会逐渐平静，但不会消失。电子文章，尤其电子新闻会取代白纸文章和白纸新闻是不用怀疑的。
14。微软VISTA时代到来，Window XP将全面退出新机市场。VISTA时代全面铺开。为了300元手提的全面市场，微软必然加大开放或简化版本的步伐
15。大量的机箱、主板生产厂家要退出历史舞台。市面上Intel, 和Asus的比例越来越大,其他诸如nVidia, Foxcomm, Gigabyte, MSI,Supermicro,Tyan和广达的比例不会有明显的改变。
2。 Intel会加大在独立显卡方面的投入。除了在CPU, 主板，平台，手提和司服器各方面的努力之外，在独立显卡方面的发展会加大步伐。在200到300元的手提方面，Intel会加大与各家的合作。Intel诸多方面的表现百分比，很难与2007相比。
3。 300元手提的时代全面来临。除了OLPC( One Laptop Per Child),Asus EeePC之外，相信宏基、Dell都会先后登滩略地，一场争夺抵挡手提的时代全面到来。甚至HP、联想、苹果在部分型号上也会向地段靠拢。闪存成为300元手提的主流，开元软件逐步放开，微软被迫考虑特别的廉价OS+Office版本。
4。 互联网站出现大厮杀和大改组。除了Google的霸主江山不会动摇之外，MSN、雅虎等搜索网和入门网，都会在厮杀、合并、改组的风暴中度过。MSN + 雅狐 成为可能。
5。 互联网上的B2B、B2C大型软件成为方向。Novoll,ACCPAC,等公司的出路面临压力。众多的行业B2B和B2C软件包更趋成熟。
6。 与游戏/网游有关的行业和网站继续发展。Nintendo,Sony,微软，盛大、巨人、金山等大小公司，都会在游戏方面加力发展。类似WII的新型游戏出现。
7。IBM加大在芯片方面的投资和参与。除了加快与AMD、三星等八家联盟在32nm微程技术方面的开发之外，也会加大在各除Intel之外各家芯片厂商方面的投资合作。这些芯片厂商包括：AMD, 三星、台基电、nVidia、东芝、中蕊等全球各地的公司。
8。各大整机公司的拼搏加剧。HP,Dell,Acer, Lenovo仍然雄霸前四位。各家会加大地盘的掠夺，努力争取更上一层楼。HP的老大地位应当没问题。老二就是Dell和Acer的天下。Acer会在全球逐渐抛离联想而加大与它的距离。
9。各手提公司的拼搏更为加剧。手提机市场的份额会更加加大。Asus加快步伐入局。在全球逼近联想，甚至可望与Acer并列，可望与HP,Dell,Toshiba,Acer成为全球五强，至少与HP, Dell, Toshiba, Acer，SONY, Lenovo并列全球七大。
10。在司服器方面，IBM,HP,SUN，Dell, Supermicro仍然是霸权。各家的产业多样化，都没什么问题。倒是Sun，单门独奏，需要别人注资。富士通的投入或合并可能性较大。
11。在LCD方面，三星、LG势力仍在加大。宏基等台湾厂家的地盘会保持平稳。日本厂家的努力会加大，当市场份额不会有大的改变。
12。在硬盘方面，Seagate仍然是霸主，但WD的势力会加大。Hitachi和Samsung的地盘会缩小。
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14。微软VISTA时代到来，Window XP将全面退出新机市场。VISTA时代全面铺开。为了300元手提的全面市场，微软必然加大开放或简化版本的步伐
15。大量的机箱、主板生产厂家要退出历史舞台。市面上Intel, 和Asus的比例越来越大,其他诸如nVidia, Foxcomm, Gigabyte, MSI,Supermicro,Tyan和广达的比例不会有明显的改变。
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